IPO点评：眼科医疗器械国内龙头，提供全面产品组合及配套服务

眼科医疗器械国内龙头，提供全面产品组合及配套服务 ––高视医疗(2407.HK)IPO点评 报告摘要 公司概览 2021年，公司为中国眼科市场最大的国内参与者及第四大参与者，市场份额为6.7%。公司于1998年成立，在过往20余年的经营中，经销各类眼科医疗设备、耗材，并向终端客户提供相关技术支持服务。产品组合包括诊断、治疗或手术的眼科医疗器械，且覆盖所有七个眼科亚专科（眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、视光及儿童眼科）；覆盖中国超过4,000家医疗机构（1,200家三级医院及1,500家二级医院，涵盖所有省级机构）。公司与19家海外品牌伙伴合作，其中16家已品订立独家经销安排，包括Heidelberg、Schwind及Optos。 公司的营业收入分别为人民币1107百万元、962百万元、1298百万元；2021年及2022年前6个月，公司分别实现营收人民币579百万元及578百万元。2019年至2021年，经调整净利润分别为人民币145百万、118百万、171百万；2021年及2022年前６个月，经调整净利润分别人民币48百万、90百万。主要由于新冠疫情影响，公司近年收入波动较大。 行业状况及前景 中国眼科医疗器械市场有望不断发展。眼科疾病的诊断需要进行眼表至眼底的综合检查，按能量来源分类可分为非激光光学诊断设备、激光诊断设备、超声诊断设备及视觉电生理设备。中国眼科诊断器械市场由2017年的人民币 15亿元增长到2021年的25亿元（CAGR14.0%），预计到2025及2030年将分别达到48亿元（CAGR18.0%）及78亿元（CAGR10.1%）。 中国眼科治疗器械市场不断发展。眼科医疗器械可分为手术器械及非手术器械，按能量来源手术设备可分为超声手术设备及激光设备，还包括手术辅助 配件；按技术分，屈光不正的激光手术可分为表面消融及基质消融。中国眼科治疗器械市场由2017年的人民币38亿元增长到2021年的人民币58亿元 （CAGR11.6%），预计到2025及2030年将分别达到100亿元（CAGR14.4%）及127亿元（CAGR5.0%）。 中国眼科医疗耗材市场不断发展。眼科医疗耗材主要包括人工晶体、视力矫正镜片（OK镜、硬性透氧镜片、巩膜镜片和人工虹膜）及其他医疗耗材（手术植入物及手术器械）。中国眼科医疗耗材市场由2017年的人民币36亿元增 长到2021年的74亿元（CAGR19.3%），预计到2025年及2030年将分别达到140亿元（CAGR17.5%）及272亿元（CAGR14.1%）。 优势与机遇 公司覆盖全面的产品组合，覆盖所有七个眼科亚专科；加大研发投入并通过收并购获得自有产品，并不断丰富在研产品 拥有强大的眼科技术服务能力，支撑全国行业领先的服务网络 管理团队国际经验丰富，在行业内拥有知名度并获得知名投资机构支持（包括OrbiMed、华平、德福、弘晖等）（转下页…） IPO点评 2022年12月1日 高视医疗(2407.HK) 证券研究报告 医疗器械 股份名称：高视医疗 股份代码：2407.HK IPO专用评级6.4 --评级基于以下标准，最高10分 1.公司营运(30%) 7 2.行业前景(30%) 7 3.招股估值(20%) 6 4.市场情绪(20%) 5 主要发售统计数字上市日期：2022/12/12 发行价范围(港元)51.4-51.4 发行股数,绿鞋前(百万股)13.07 --香港公开发售；占比1.31;10% --最高回拨后股数；占比6.53;50% --发行中旧股数目；占比5.69;43.51% 总发行金额,绿鞋前(亿港元)6.72-6.72 总集资金额,绿鞋前(亿港元)3.79-3.79 净集资金额,绿鞋前(亿港元)2.83-2.83 发行后股本(百万股) --绿鞋前147.93 --绿鞋后149.90 发行后市值(亿港元) --绿鞋前76.04-76.04 --绿鞋后77.05-77.05 备考每股有形资产净值(港元)1.75-1.75 备考市净率(倍)29.37-29.37 保荐人摩根士丹利、 海通 账簿管理人摩根士丹利、海通、Daiwa、富途、老虎 会计师安永 资料来源：公司招股书 赵宁达医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-83321328 徐子悦医药行业分析师 xuzy1@essence.com.cn +86-18801168784 弱项与风险 竞争加剧、产品开发不及预期、带量采购及两票制等重大政策不利影响、代理客户流失、未来的经营业绩及财务状况可能会受到公司历史及未来业务收购的影响 发行所得款用途 公司拟全球发售1307万股，其中香港发售股份数据约131万股（10%），国际发售 股份数目约为1176万股，另有15%超额配股权；每股发行价51.4港元，预计将于12 月12日上市。预计此次发售公司所得款项净额约283.1百万港元。公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途： （1）约38.2%或108.1百万港元将于上市后两年内用于提高公司研发能力并加速专利商业，其中25.0%或70.8百万港元用于人工晶体产品、7.0%或19.8百万港元用于眼科诊断产品、6.2%或17.6百万港元用于视光产品。 （2）约29.0%或82.1百万港元将于上市后两年内用于提高产能及增强制造能力。 （3）约9.5%或26.9百万港元用于上市后营销，扩大销售团队规模。 （4）约10.6%或30.0百万港元将用作营运资金及一般企业用途 （5）约12.7%或36.0百万港元将用于偿还收购泰靓所产生利率为5%的夹层融资贷款。 基石投资者 本次发行基石投资者包括无锡视高、无锡高视、中德基金（锡创投）及CLKiwi（爱尔眼科陈邦及李力），合计认购总额41.40百万美元（约324.1百万港元），按发售价 格51.40港元计算，基石投资者认购股份6,304,400股，占此次公开发售股份约48.24% 及紧随全球发售完成后已发行股本总额的4.26%。 投资建议 2021年，公司为中国眼科市场最大的国内参与者及第四大参与者，市场份额为6.7%。经营产品包括代理和自有。眼科医疗器械复杂需要大量技术支持及售后，公司为中国第二大眼科医疗器械技术服务供应商，提供专业技术服务具有巨大的商业价值及盈利能力。公司为中国唯一一间能在全国范围内提供覆盖七个主要眼科亚专科设备及耗材的畅销产品的眼科医疗器械集团，并于中国提供最广泛的眼科医疗器械产品组合。公司此次IPO估值为76.04亿港元，相比于2021年4月B轮投后，提高27%，对应 2021年PS约为6.4倍。公司所处眼科赛道优异，产品销售毛利率较高，销售及管理费用率控制合理，研发投入显著提升，但由于收购业务，公司商誉及无形资产增长较快。 未来公司将增加研发投入、加强科技创新，优化全线解决方案，内生增长及战略合作，吸引培训及留住人才。综合行业情况、市场竞争、政策背景及市场情绪等，给予IPO专业评分“6.4分”。 1.高视医疗公司基本情况 2021年，公司为中国眼科市场最大的国内参与者及第四大参与者，市场份额为6.7%。 公司于1998年成立，在过往20余年的经营中，经销各类眼科医疗设备、耗材，并向终端客户提供相关技术支持服务。产品组合包括诊断、治疗或手术的眼科医疗器械，且覆盖所有七个眼科亚专科（眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、视光及儿童眼科）；覆盖中国超过4,000家医疗机构（1,200家三级医院及1,500家二级 医院，涵盖所有省级机构）。公司与19家海外品牌伙伴合作，其中16家已品订立独家经销安排，包括Heidelberg、Schwind及Optos。 公司加大研发投入，通过收购泰靓（20年11月）及罗兰（21年1月），发展自身产 品管线。通过收购泰靓继承其20多年的人工晶体研发经验、世界领先的人工晶体研发 资源及平台；通过收购罗兰继承其电生理设备的研发能力。经销产品收入从2019年的98.9%降低至2022年H1的70.5%。在中国已注册十项发行专利及20项实用新型专利；在香港、欧盟等其他地区注册83项专利。 眼科医疗器械复杂需要大量技术支持及售后，公司为中国第二大眼科医疗器械技术服务供应商，提供专业技术服务具有巨大的商业价值及盈利能力。公司为中国唯一一间能在全国范围内提供覆盖七个主要眼科亚专科设备及耗材的畅销产品的眼科医疗器械集团，并于中国提供最广泛的眼科医疗器械产品组合。 图1：中国眼科医疗器械市场竞争格局（7个主要眼科亚专科） 资料来源：公司招股书、安信国际 1.1.公司产品组合 公司产品包括经销和自营两部分，包含129项（79经销+50自有），并拥有15款重点在研产品（9款自有+6款经销）。 公司经销广泛的产品组合，涵盖使用眼科医疗器械进行诊断、治疗或手术的所有七个眼科亚专科，即眼底病、白内障、青光眼、屈光不正、眼表疾病、视光及儿童眼科。公司产品包括诊断设备、治疗及手术设备以及高值耗材及一般耗材。 公司自有产品包括人工晶体、及注册为第一类或第二类医疗器械的眼科医疗设备（裂隙灯、眼底照相机、地形仪，以及电生理测试器械及其相关耗材等），与经销产品不存在重合关系。 图2：公司经销产品组合 资料来源：公司招股书、安信国际 图3：公司经销及自有产品组合销售情况 资料来源：公司招股书、安信国际 图4：公司经销及自有产品毛利水平 资料来源：公司招股书、安信国际 图5：公司在研产品管线 资料来源：公司招股书、安信国际 1.2.公司历史、股权及管理人员介绍 表1：公司发展历程 时间事件 1998年高视远望创立，公司透过其开始销售及经销公司的经销产品。 1998年公司于1998年开始与公司的品牌伙伴海德堡建立关系，成为眼科成像系统的独家经销商。 2002年公司于2002年开始与品牌伙伴Optos建立关系，成为Optos的激光扫描检眼镜的独家经销商。 2009年公司成立明望医疗，公司透过该公司将业务扩展到经销大型眼科器械。 2009年公司建立高视在线平台，公司透过该平台向眼科医生提供免费培训课程、学术讲座、行业及会议资料。 2009年公司于2009年开始与品牌伙伴SCHWINDeye-tech-solutions建立关系，成为屈光手术激光系统在中国的独家经销商。 2017年公司收购高视雷蒙，公司透过该公司开始制造公司的高视品牌自有产品，并建立公司的研发团队来开发公司的高视品牌自有产品。 2018年公司完成A轮融资并筹集约50百万美元。 2020年公司收购电生理产品制造商罗兰，该公司先前是公司的品牌伙伴，在公司收购之前，公司已经与其合 作逾20多年。 2020年通过罗兰，公司将自有产品组合扩展到高科技眼科诊断系统。 2020年公司收购苏州高视精密并成为该等公司的控股股东，藉此进一步扩大自主制造的高视品牌眼科耗材的产品组合。 公司收购泰靓，该公司先前是公司的品牌伙伴，在公司收购之前，公司已于2017年与其订立独家经 2021年 销权协议。通过泰靓，公司扩大了公司的自有产品组合，包括优质植入物产品。于完成收购泰靓后，公司亦进一步将市场拓大至海外市场，同时增强公司的研发能力。 2021年公司成立苏州高视高清及高视泰靓，以加强公司的研发项目，开发高视品牌旗下的耗材。 2021年公司完成B轮融资，并筹集约100.5百万美元。 资料来源：高视医疗招股书、安信国际 表2：高视医疗融资历程 轮次 时间 融资金额 投后估值 投资机构 A轮2018年8月5000万美元2.46亿美元OrbiMedAsia、展业、HLCapital、 GLCapital B轮 2021年4月 1.005亿美 7.70亿美元 CupriteGem、OrbiMedAsia CS认股权证 2021年1