专注提供港口及配套服务的港口综合服务商

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商港口（001872） 证券研究报告 2020年09月30日 投资评级 行业 交通运输/港口 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 15.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,742.64 流通A股股本(百万股) 464.86 A股总市值(百万元) 27,010.92 流通A股市值(百万元) 7,205.30 每股净资产(元) 18.27 资产负债率(%) 42.69 一年内最高/最低(元) 20.96/13.22 作者 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《深赤湾A-公司点评:蛇吞象回归A股！评深赤湾收购招商局港口》 2018-06-21 2 《深赤湾A-半年报点评:业绩稳步增长，或成深圳港口整合平台！》 2017-08-25 3 《深赤湾A-首次覆盖报告:低估值显投资价值，未来深圳港口整合混改领头羊》 2017-03-20 股价走势 专注提供港口及配套服务的港口综合服务商 招商港口：港口综合服务商 招商港口成立于1990年，2018年12月通过重组在深交所上市。公司目前主要从事集装箱、散杂货码头及港口配套业务的开发建设和经营管理，于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，投资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美和北美六大洲。 港口业务为底盘，母港深扎珠三角地区 公司主要经营控股码头集中在珠三角地区，具备较明显区位以及政策优势。受益于区位与政策双重优势，深圳以及珠三角地区过去几年地区生产总值整体实现快速稳步增长态势，进出口货量不断加大。母港所处深圳港作为国内最大的远洋集装箱干线港以及全球第四大集装箱港口，对港口、产业和城市的联动发展有较强的促进作用。此外，公司通过参、控股公司在国内外完成全球化战略布局，集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升，港口业务收入占比超94%，构成公司的营收及利润底盘。 顺应趋势，拓展保税物流业务 公司利用现有资源完善综合业务的开发，拓展保税物流业务。其意义在于公司在为客户提供专业化综合物流解决方案的同时，提高资源利用率以及提升港口产业价值。拓展保税物流业务顺应了现代港口发展的趋势，帮助公司完成传统的港口经营模式的转变，未来有助于推动港口行业转型升级。 公司的核心竞争力 1）科技赋能打造智慧港口：公司结合5G、北斗、大数据、人工智能、区块链等新技术，自主研发港口核心操作系统“招商芯”，包括集装箱码头操作系统、散杂货码头操作系统、园区智慧管理系统，以便支持千万级大型集装箱码头的作业。同时，公司积极抓住“新基建”政策风口，先后与广东移动及阿里巴巴、蚂蚁集团达成战略合作，发挥三家在行业内的产业资源和金融技术优势，共同促进港口产业+互联网深度融合，实现场景联动、数字闭环、服务创新，打造世界一流智慧港口。 2）纵深推广PPC模式：过去公司在建设管理蛇口片区过程中归纳出利于实现区域联动发展的“前港-中区-后城“模式，其核心在于港口先行、产业园区跟进、配套城市功能开发，以便实现港、产、城联动，将政府、企业和各类资源协同。招商港口先后在海外汉班托塔港园区项目、吉布提项目推广应用PPC模式，成功帮助海外国家及城市战略转型升级。 投资建议 我们预计2020-2022年公司净利润12.14亿元、14.94亿元、17.30亿元，对应PE分别为25X，20X，17X，A股港口行业上市公司的平均估值在18X左右，我们认为公司2020年合理估值区间在24-26X，对应目标价15.12-16.38元，首次覆盖给予“增持”评级 风险提示：宏观经济超预期下滑；港口行业景气度严重下挫；地缘政治风险；汇率波动剧烈 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,703.39 12,123.83 12,582.41 13,563.69 15,539.92 增长率(%) 28.61 24.94 3.78 7.80 14.57 EBITDA(百万元) 7,378.67 9,982.52 7,988.00 9,281.86 10,486.39 净利润(百万元) 1,090.42 2,898.19 1,214.07 1,493.64 1,729.60 增长率(%) (53.90) 165.79 (58.11) 23.03 15.80 EPS(元/股) 0.57 1.51 0.63 0.78 0.90 市盈率(P/E) 27.33 10.28 24.54 19.95 17.23 市净率(P/B) 0.97 0.83 0.80 0.78 0.75 市销率(P/S) 3.07 2.46 2.37 2.20 1.92 EV/EBITDA 12.83 10.43 11.93 10.54 8.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2019-092020-012020-05招商港口港口沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 招商港口：港口综合服务商 ....................................................................................................... 4 1.1. 公司简介与历史沿革 ..................................................................................................................... 4 1.2. 股权结构 ............................................................................................................................................ 4 1.3. 原主体为深赤湾，通过资产重组方式实现招商局港口A股整体上市 ........................ 5 2. 公司主业：提供专注港口及配套综合服务 .............................................................................. 5 3. 港口业务为底盘 ............................................................................................................................ 7 3.1. 母港深扎珠三角地区，区位+政策双加码 ............................................................................. 8 3.2. 国内多点协同，海外全球化战略布局 ................................................................................... 10 3.2.1. 港口业务遍及国内五大港口网络群 ............................................................................ 10 3.2.2. 积极拓展海外市场 ............................................................................................................ 12 4. 顺应趋势，拓展保税物流业务 ................................................................................................. 14 5. 核心竞争力 ................................................................................................................................... 15 5.1. 科技赋能打造智慧港口 ............................................................................................................... 15 5.1.1. 拥有自主研发核心操作系统 ......................................................................................... 15 5.1.2. 抓住“新基建”风口，打造妈湾智慧港 .................................................................. 15 5.1.3. 小结 ........................................................................................................................................ 15 5.2. 纵深推广PPC模式 ....................................................................................................................... 15 6. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：股权架构（截至2020年半年报） ................................................................................................ 4 图2：2017-2020H1营业收入（亿元）及增速（%） ......................................................................... 5 图3：2017-2020H1归母净利润（亿元）及增速（%） .................................................................... 5 图4：2017-2020H1