橡胶：供需缺乏支撑，橡胶上行空间有限

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货.研究院能源化工研究中心 2022.11.27星期日 叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 橡胶：供需缺乏支撑，橡胶上行空间有限 行情回顾：本周橡胶维持偏强震荡。周内市场维持平淡，行情主要受到商品整体盘面影响为主，在国际原油大幅下跌下，周初橡胶跟随下行，然而随着交易所老胶仓单注销，盘面仓单压力骤减，资金炒作情绪再起，橡胶维持宽幅震荡表现。截至11月25日收盘，RU2301报收12735元/吨，周度下跌20 元/吨（-0.16%）；NR2301报收9670元/吨，周度下跌170元/吨（-1.76%）。现货：本周天然橡胶现货价格宽幅震荡。周内由于天然橡胶基本面来看， 缺乏核心利好支撑，期货盘面减仓为主，市场价格跟随沪胶盘面价格整体上涨，但由于需求端表现一般，导致价格反弹力度受限。现货市场交易来看，周初价格重挫后套利盘轮仓及下游逢低刚需补货支撑，整体交易气氛相对活跃；但随着价格重心的恢复上移，买盘情绪降温，整体交易偏淡，下游工厂接货意愿低。 库存：据海关总署公布的数据显示，10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计64.3万吨，较2021年同期的51.2万吨增加25.6%。1-10月中国 进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计586.1万吨，较2021年同期的547.5万 吨增加7.1%。截至11月25日上期所仓单库存小计减少179695吨至148585 吨，注册仓单减少179400吨至120420吨；截至11月20日青岛地区保税库 存减少396吨至72004吨，一般贸易库存增加7004吨至321041吨。青岛库存小幅变动，随着进口量的增加，后期天然橡胶社会库存预计仍将小幅增加。 原料：国内产区方面，本周海南产区受到降雨影响，对割胶工作产生一定影响，原料产出量降低，成本支撑现货报价呈上涨趋势。云南天然橡胶主产区大部分停割，原料产出明显减少。早晚气温降低，胶水干含下降，全乳胶产量降低。泰国产区本周阶段性降水仍对割胶工作产生影响，原料产出受限。加工厂高库存压力仍存，且加工利润一般，对原料采购平平，短时需继续关注产区原料产出情况。 下游需求：本周国内轮胎企业开工率小幅下降：全钢胎样本企业开工率为65.60%，环比提升2.45%，同比提升1.36%；半钢胎样本企业开工率为68.65%，环比提升0.95，同比下提升4.03%。预计下周期轮胎样本企业开工水平或存走低预期。当前多数企业出货阻力仍然偏大，订单量有限，整体去库缓慢，个别样本企业表示月底存3-4天检修计划，将对整体样本企业开工率形成拖拽。 目前橡胶基本面仍旧没有大幅改善的迹象，供需维持偏弱格局。供给端方面，国内产区陆续停割，国产新胶供应有所减缓，从而沪胶价形成一定支撑，但海外正值旺产周期，深色胶压力仍存。需求端方面，下游轮胎行业基本以稳为主，鉴于当前的内销及出口市场情况来看，短期企业开工提升相对有限。宏观方面，当前全球经济下行压力较大，商品上行驱动力不足，此外临近年底，资金参与博弈的意愿较低，短期商品或继续维持震荡表现。当前老胶仓注销后，盘面压力减轻，沪胶偏强表现，在供需缺乏支撑下上行空间有限。 操作策略：单边观望，多NR空RU套利持有。 风险关注：原油大幅下行，金融市场恐慌，全球经济衰退下行 一、宏观基本面 图表1：10月M2增速11.8%（-0.30%）图表2：SHIBOR7天利率 M2:% M2 M2同比(右） 250000015 240000014 230000013 220000012 210000011 200000010 19000009 18000008 17000007 16000006 11/1/1711/1/1811/1/1911/1/2011/1/21 %隔夜七天 3 3 2 2 1 21-1222-0322-0622-09 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表3：央行逆回购图表4：10月份固定资产投资增速 亿货币投放货币回笼%固定资产投资完成额累计同比 15000 10000 5000 0 40.00 30.00 20.00 民间固定资产投资完成额累计同比 -5000 10.00 -10000 21-1122-0222-0522-0822-11 0.00 2020-112021-052021-112022-05 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表5：10月份社会消费增速同比图表6：10月份制造业投资增速累计同比 %商品零售餐饮收入 %%制造业基础设施建设投资房地产业 150社会消费品零售总额限额以上企业消费品零售总额5040 40 100 50 0 -50 20-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10 30 20 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 20-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10 二、盘面数据及价差 图表7：RU2305-RU2301价差-155元/吨图表8：TOCOM2303-2212价差 元/吨RU1805-RU1801RU1905-RU1901RU2005-RU2001日元/千克 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 RU2105-RU2101RU2205-RU2201RU2305-RU2301 5/186/187/188/189/1810/1811/1812/181/1 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 21-0521-0922-0122-0522-09 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表9：SICOM价差图表10：RU2301-TOCOM2304价差 日元/千克TF2212-RT2212RT2302-RT2212 TF2302-TF2212 美元/吨 400.00 300.00 0 -500 -1000 21-0521-0922-0122-0522-09 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 21-0521-0922-0122-0522-09 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表11：TOCOM与SICOM价差图表12：沪胶与SICOM标胶主力价差 美元/吨 800 600 400 200 JRU2304-RT2302JRU2304-RT2202 美元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 RU2301-RT2302RU2301-TF2302 0 -200 -400 21-0421-0821-1222-0422-08 0.00 -200.00 -400.00 21-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1 三、产业链上下游 图表13：合艾原材料价格（泰铢/公斤）图表14：中国天然橡胶月度产量 泰铢/千克 烟片 85.00 生胶片(USS)胶水杯胶140 2021年 2022年 75.00 120 千吨2018年2019年2020年 65.00 55.00 45.00 35.00 25.00 20-1221-0421-0821-1222-0422-08 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表15：ANRPC产量图表16：10月天然橡胶与合成橡胶进口量64.3万吨 千吨2018年2019年2020年万吨 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1202018年2019年2020年 2021年 2022年 100 80 60 40 20 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表17：人民币现价格图表18：保税区美金胶价 元/吨泰三烟片胶海南全乳胶越南3L 21000 美元/吨泰国RSS3马来西亚SMR20 印度尼西亚SIR20越南SVR3L泰国STR20 19000 17000 15000 13000 2300 1800 11000 9000 21-0521-0922-0122-0522-09 1300 21-0521-0922-0122-0522-09 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表19：CIF船货价格图表20：合成胶价格 美元/吨越南3L胶印尼20#标胶 元/吨 2800 2300 1800 1300 泰国3#烟片胶泰国20#标胶马来西亚20#标胶 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 SBR1502SBR1712BR9000 21-0521-0922-0122-0522-0921-0521-0922-0122-0522-09 数据来源：Wind数据来源：卓创资讯 图表21：青岛地区天然橡胶库存走势图图表22：上期所库存148585吨（-179695） 吨保税库存一般贸易库存 吨2019年2020年2021年 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2022年5年均值 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 数据来源：隆众资讯数据来源：上期所 % 全钢胎开工率 半钢胎开工率 万条 橡胶轮胎外胎 % 90 12,000 当月同比 40.00 8070 10,000 30.00 60 8,000 20.00 50 6,000 10.00 40 0.00 30 4,000 -10.00 20 2,000 -20.00 10 0 -30.00 0 12-1 14-0415-1017-0418-10 20-0421-10 图表23：轮胎开工：全钢胎65.6%，半钢胎68.56%图表24:10月轮胎产量7321.6万条，同比增速-0.20% 0 20-1221-0421-0821-1222-0422-08 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表25：10月轮胎出口4119万条，累计增速-4.20%图表26：10月重卡产销 万条轮胎出口数量累计同比（%） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 辆 250,000重卡产量重卡销量 200,000 150,000 100,000 50,000 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 0 19-1220-0921-0622-03 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表27：10月重卡销售量5.0万辆图表28：9月汽车经销商库存指数59.0（+3.8） 商用车 库存预警指数 辆2017年2018年2019年万辆乘用车汽车 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年 300 250 200 150 100 50 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 18-1219-0920-0621-0321-1222-09 数据来源：第一商用车网数据来源：Wind 图表29：公路物流运价指数图表30：公路货物周转量累计同比增速 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年