【国金市场热点跟踪221201】之1 思摩尔国际的后市观点【

【国金市场热点跟踪221201】之1 □思摩尔国际的后市观点 【轻工张杨桓】 明年收入有望逐季改善，后续关注五大催化 整体结论：预计今年4Q由于受国内销售下滑影响，4Q业绩仍有压力，但明年起有望逐季修复，并且在海外一次性烟带动下，整体收入增长仍具韧性，利润端表现也将相对稳健，后续核心关注五大催化。 收入端： 国内市场方面，国内政策基本均已落地，新国标产品销售正处爬坡阶段。 虽然10-11月部分非法电子烟产品在终端交易重新活跃，但11月下旬起，各地加强执法力度，整体非法产品对新国标产品销售此影响相对有限。目前整体核心仍需关注新口味产品推出后反馈，若后续随着口味迭代，整体新国标产品销售量有望逐步回升。 从时间节点来看，考虑消费者手中原水果味产品库存量，我们预计23年Q1后，新国标产品销售或有望迎来改善。 海外市场方面，公司与英美烟草合作仍然稳固，换弹式产品稳步发展的同时一次性烟产品快速起量，今年预估一次性收入20亿元，此产品明年延续高增可期。 利润端：国内消费税大部分向消费者传导，据测算预计对公司国内毛利率影响有限，海外大客户22年经历明显降价（主因上自动化），23年进一步直接降价空间有限，毛利率仅可能被一次性烟收入占比提升拉低。 综合来看，预估今年4Q由于受国内销售下滑影响，收入仍有压力，但明年起有望逐季修复，并且在海外一次性烟带动下，整体收入增长仍具韧性，利润端表现也将相对稳健。 后续可能迎来的催化： 若23年Q1国内新国标产品动销逐步改善；若美国薄荷醇电子烟通过PMTA； 若英美烟草VuseAlto通过PMTA；若JUUL最终被裁决退出市场； 若医疗雾化贡献超出预期。 投资建议：整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间不变的情况下，长期布局价值凸显。 我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.46/0.52/0.63元，当前股价对应PE分别为23x/20x/17x，维持“买入”评级。