12月油脂油料市场展望：供应持续增加油脂油料承压

商品研究|油脂油料月报2022-11-30|新世纪期货研究 农产品组 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 11月：脂需求下滑，粕供应前紧后松 10月：油脂供应增加需求下滑，粕供应或仍偏紧 9月：美豆即将定产，棕油市场供给增加 7月：供需结构有转变，但油脂油料转势还待确认 6月：外盘支撑下油脂油料偏强 5月：供应及成本支撑下油脂油料仍然偏强 4月：油脂油料供应紧张会逐步缓解，预计宽幅震荡 2月：油脂谨防大幅回调，粕或随美豆偏强运行 1月：年报——油脂拐点或现，豆粕恐前高后低 12月：油脂强势或受限，粕跟随美豆波动 11月：油强粕弱或延续 10月：油脂油料或宽幅震荡 12月油脂油料市场展望—— 供应持续增加油脂油料承压 观点摘要： 国外市场： USDA上调美豆单产，增加期末库存，但美豆期末库存仍是七年最低水平，美豆新作供应偏紧，密西西比河航运条件略有改善。巴西大豆播种顺利，阿根廷持续干旱，播种偏慢，南美天气仍有不确定性,有机构开始下调巴西大豆产量预估。东南亚棕榈油进入季节性减产周期，市场关注拉尼娜背景下降雨对棕榈油产量的影响。印尼未收紧出口，出口税上调使得部分或转向马来，关注马来出口及库存。 豆二： 相关报告 国内油厂开工率逐步回升，周度大豆压榨量也将迎来恢复性增长，进口大豆陆续到港，但港口大豆库存修复是缓慢的过程，因为油厂开工率的回升将化解部分大豆到港压力，后期油厂买船节奏仍将是市场关注的焦点，若南美天气正常，随着供应增加，豆二震荡偏弱。油脂： 国内大豆到港量逐步增加，开机率大幅回升，豆油供应增加，但库存仍旧下滑，棕油库存已攀升至五年高位，随着棕油进口利润转亏，进口步伐及港口库存增速或有所放缓。需求上，疫情防控虽已优化但仍面临诸多不确定性，对油脂需求的负面影响仍在持续，而国际原油整体偏弱，国内油脂短期或反弹但中期震荡偏弱。 粕类： 美豆短期缺乏指引，上下驱动都不明显，巴西播种良好，阿根廷因为天气偏干旱，播种偏慢，后续需持续跟踪南美天气。国内油厂远期买船积极性提升，大豆到港量明显增加，油厂开工率回升至高位，油厂豆粕库存仍处于低位但低点或已现，但春节前的备货提振需求，预计豆粕高位震荡。 风险点： 1、南美大豆播种及天气。2、马来产销。3、原油走势。 一、行情回顾 月初，俄罗斯退出黑海谷物出口协议，美豆整体上涨，东南亚棕油因降雨市场担忧影响产量，马盘强劲。美豆库存保持七年低位，马棕油产量增加，库存继续累库。俄罗斯同意将黑海谷物走廊协议再延长，重压农产品，国际原油偏弱拖累油脂，油脂油料均呈现冲高回落走势。 图1：国内油脂期货走势单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、美豆仍偏紧，南美天气题材开始关注 USDA供需报告遵循了11月报告特点，保持最小范围内变动。美国旧作未作调整，2022/23年度新作单产由49.8蒲式耳/英亩上调至50.2蒲式耳/英亩，高于市场预期的49.8蒲式耳/英 亩。产量由43.13蒲式耳上调至43.46亿蒲式耳，高于市场预期的43.15亿蒲式耳，压榨由22.35 亿蒲式耳上调至22.45亿蒲式耳。产量上调导致新作库存回升至2.2亿蒲，但仍保持七年最低。 USDA对南美产量进行新的预估，巴西产量保持1.52亿吨，上调压榨25万吨，最终期末库 存略减7万吨至3124万吨。干旱天气可能会给阿根廷大豆产量带来影响，拉尼娜影响下南美天 气被市场关注，阿根廷产量初次下调150万吨至4950万吨，减少压榨75万吨，增加出口20 万吨，期末库存降至2400万吨。全球大豆2022/23年度新作产量由3.9亿吨下调至3.9亿吨， 库存由1.0052亿吨上调至1.0217亿吨，库消比26.87%。如果南美如期丰产，那么出口仍存一定缩量空间；如果产量意外，中性偏紧背景将进一步演化为紧缺。 2、美豆出口卖压较大 美豆出口进程加快，周均出口200万吨以上，但美豆出口卖压仍在。因为密西西比河水位偏低问题并未彻底解决，对运力仍有影响，目前密西西比河流水位再次开始缓慢下降，再次造成较低的吃水深度，导致驳船运费略高。另外，南美大豆出口仍在抢占美国市场份额。路透报道，阿根廷宣布年底前将对大豆出口带来的美元实行更慷慨的汇率，以加速大豆出口，从而为央行带来急需的美元，但考虑到农民手中存货供应有限，当地机构暂估计划重启可能仅为市场提供400-500万吨左右的大豆。 图3：全球大豆供需平衡图4：美国大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图5：巴西大豆供需平衡图6：阿根廷大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图7：美国大豆月度压榨量单位：蒲式耳图8：美国国内大豆压榨利润单位：美元/蒲式耳 数据来源：mysteel新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 图9：美豆出口中国周度量单位：万吨图10：美豆累计出口中国数量单位：万吨 数据来源：Mysteel新世纪期货 数据来源：MysteelA新世纪期货 图11：美豆出口量周度值 单位：万吨 图12：美豆出口累计值 单位：万吨 数据来源：Mysteel新世纪期货数据来源：Mysteel新世纪期货 3、巴西大豆播种良好，阿根廷种偏慢 不规律降雨使得巴西种植季节有些不稳定，不过目前AgRural认为没有必要对产量和生产前景感到担忧，预计巴西明年初春将收获历史上最大的大豆产量。AgRural数据显示，截至11月24日，巴西2022/23年度大豆播种率为87%，此前一周为80%，去年同期为90%，中南部地区种植几乎完成。巴西大豆主产区的土壤湿度良好，尽管降雨对大豆的生长有利，但仍需关注降雨的持续性，若频繁降雨则可能阻碍播种的进度。 阿根廷方面。因为拉尼娜天气，农民面临着连续第三个种植季节干旱，阿根廷大豆和种植缓慢。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于阿根廷正在经历严重干旱，且预计未来数日降雨非常有限，2022/23年度大豆作物播种正面临严重推迟，迄今为止大豆播种仅完成19.4%，低于去年同期19.9%。另外，预测显示，拉尼娜现象可能会在阿根廷生长季的中途进入中性阶段，但现在确定还为时过早，不过当前的信风和海洋温度，包括印度洋的温度，可能支持未来几周拉尼娜现象的进一步加强。 图13：南美未来1-30天降水及距平图14：南美未来1-30天降水异常(毫米) 数据来源：NOAA新世纪期货数据来源：NOAA新世纪期货 图15：巴西大豆月度出口量单位：万吨图16：巴西大豆出口累计量单位：万吨 数据来源：巴西海关新世纪期货数据来源：巴西海关新世纪期货 4、东南亚进入季节性减产季，关注降雨对产量的影响 MPOB数据显示，马棕油10月期末库存增幅3.74%至240.4万吨；产量较前月增产2.44%至 181.4万吨；出口环比增5.66%至150.4万吨；进口环比减49.85%至6.63万吨；消费环比增12.55%至28.9万吨。与此前路透、彭博、CIMB调查三大机构发布的预估值相比，产量、进口低于预期，出口基本符合预期，消费高于预期，库存低于三大机构预期水平。 产量方面，11月份估计进入减产期，叠加拉尼娜持续影响可能阻碍印尼和马来鲜果串收获，影响到11月和12月份棕油生产。出口方面，年底各主要消费国库存都比较宽松背景下，各国进口需求应该有所下滑。印度随着节日余波散去，整体需求可能有所回落。国内气温下降，棕油消费转淡，叠加进口利润倒挂影响进口商进口积极性，预计进口量下降。印尼上调棕榈油出口税使得其出口价格竞争力减弱，印棕进口部分向马来转移，船运机构数据ITS显示，马来11月1-25日棕油出口量为1272721吨，上月同期为1127792吨，环比增加12.85%。 印尼并无收紧棕榈油出口。印尼对外贸易代理总干事强调，目前毛棕榈油及其衔生产品的出口权利配额比例仍然是1:8，政府也没有计划在不久的将来通过查看国内市场的食用油供应情况来对政策进行修改。 图17：马棕油月度产量单位：万吨图18：马棕油月度库存单位：万吨 数据来源：MPOB新世纪期货数据来源：MPOB新世纪期货 图19：马棕油月度出口单位：万吨图20：马棕油出口印度累计值单位：公吨 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图21：马棕油出口中国累计值 单位：公吨 图22：马棕油出口欧洲累计值 单位：公吨 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图23：豆油-24度棕榈油FOB差 单位：美元/吨 图24：POGO价差 单位：美元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 三、国内进口大豆供应增加 1、前10月大豆进口偏少 国内负利压榨制约大豆买船意愿，从而形成之前偏紧状态。海关统计数据显示，2022年1-10 月份中国进口大豆7319.7945万吨，较去年同期7909.7815万吨下降589.987万吨，降幅7.46%； 其中10月份进口量413.64万吨，较9月份771.5万吨下降357.94万吨，降幅46.39%，较去 年10月份510.94万吨下降97.30万吨，降幅19.04%。2022年10月份进口量创下2014年10 月进口410万吨大豆以来同期最低单月进口数量。2、大豆库存持续回升 年底之前供应恢复基本共识，后期进口大豆集中到港，油厂大豆库存重建。据Mysteel初步统计，2022年11月国内主要地区油厂进口大豆到港量预计800万吨以上，随着国内油厂榨 利相对修复，12月和明年1月买船快速推进，预估12月份进口大豆到港量预计140船，共计约910万吨，1月预计750万吨，2月预计530万吨，后续需关注买货节奏。Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，2022年第47周（11月19日至11月25日）全国港口大豆库存为343.14万吨，较上周增加24.69万吨，增幅7.75%，同比去年减少47.91万吨，减幅12.25%。 图25：三大产区豆到岸完税价单位：元/吨图26：进口大豆升贴水单位：美分/蒲 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图27：周度大豆到港量 单位：万吨 图28：进口大豆到港数量预测值 单位：万吨 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 图29：中国大豆月度进口量 单位：万吨 图30：国内大豆港口库存 单位：万吨 数据来源：mysteel新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 3、豆二小结与展望 USDA上调美豆单产，增加期末库存，但美豆期末库存仍是七年最低水平，市场对美豆产量调整的关注度下降，密西西比河航运条件略有改善。巴西大豆播种顺利，但阿根廷持续干旱，播种偏慢，南美天气仍有不确定性，有机构开始下调巴西大豆产量预估。国内油厂开工率逐步回升，周度大豆压榨量也将迎来恢复性增长，进口大豆陆续到港，但港口大豆库存修复是缓慢的过程，因为油厂开工率的回升将化解部分大豆到港压力，后期油厂买船节奏仍将是市场关注的焦点，若南美天气正常，随着供应增加，豆二震荡偏弱，关注南美大豆播种生长及密西西比河运输情况。 四、油脂供应增加，需求旺季却受疫情影响 1、大豆开机率回升至高位 国内油厂开机率快速提高至高位，后续开机率还会增加。Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，截至第47周，111家油厂大豆实际压榨量为197.7万吨，开机率为68.72%，实际开机率低于预期，较预估低8.66万吨，实际压榨量增加44.84万吨，近期大豆到港量快速 回升，油厂开机明显增加，且预计48周油厂大豆压榨量预计206.51万吨，开机率回到高位。 图31：全国主要油厂大豆周压榨量单位：万吨图32：大豆月度压榨量单位：百万吨 数据来源：wind新世纪期货 数据来源