4月金融市场展望——企稳反攻，股债多头配置

金融研究|金融板块月报2023-03-31|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 先抑后扬，权重反弹蓄能 2023-03稳健控仓防守反击，股指多头继续持有2023-02春风送暖，生机勃勃，万物向阳而生2023-01配置大盘股指多头，国债期货多头介入2022-12 4月金融市场展望—— 企稳反攻，股债多头配置 观点摘要： 股指期货： 3月，海外出现银行业风险事件，引发流动性危机，市场对于全球经济增长减速的预期抬升。国内股指总体出现小幅下探，股指滚动夏普率跌入负值区域。乐观方面是，股指实现波动率继续回落，风险指标出现缓和，利于后续的股指企稳反攻。我们建议在4月可以选择IF和IC作为主要的多头配置。基差交易可以选择IF和IC的主力合约基差收敛策略。比价方面，建议进入IH/IC的左侧多头交易，每回落0.005为一档收集筹码。 相关报告 股指期权： 股指期权隐含波动率在3月突破前低，三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango，近月的隐含波动率贴水。IO、HO和MO的认沽认购比在3月中旬反弹后进入窄幅震荡，股指看多情绪的总体水平处于中上游，市场保持温和的多头观点，但看多情绪的边际增长短期内仍有待催化。建议配置IO近月或者次近月的看涨期权或牛市价差。 国债期货： 国债收益率曲线整体下移，三大期限国债期货主力合约在3月小幅收阳。各主要经济体步入加息周期末端，利于国内保持温和的利率环境。债券方面，维持做多国债期限利差策略，即做多十年期国债收益率，做空两年期国债收益率。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化；2、中美对抗；3、俄乌冲突； 一、行情回顾 3月，美国区域银行出现流动性风险导致金融市场出现恐慌，市场对于美国经济衰退的预期快速上升。美联储鹰派加息预期被快速扭转，美债收益率曲线出现牛平，市场甚至计价年内出现降息。受到海外动荡市场的影响，国内股指总体出现小幅下探，股指夏普率继续回落。乐观方面是，股指实现波动率继续回落，风险指标出现缓和，利于后续的股指企稳反攻。在各主要经济体步入加息周期末端的情况下，国债收益率曲线整体小幅回落，三大期限国债期货主力合约在3月小幅收阳。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 2023年1-2月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.5%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨3.4%，衣着价格上涨0.6%，居住价格下降0.1%，生活用品及服务价格上涨1.5%，交通通信价格上涨1.0%，教育文化娱乐价格上涨1.8%，医疗保健价格上涨0.9%，其他用品及服务价格上涨2.9%。在食品烟酒价格中，鲜菜价格上涨1.3%，粮食价格上涨2.7%，猪肉价格上涨7.9%，鲜果价格上涨10.8%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.8%。分月看，1月份全国居民消费价格同比上涨2.1%，环比上涨0.8%；2月份同比上涨1.0%，环比下降0.5%。1-2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.1%。分月看，1月份同比下降0.8%，环比下降 0.4%；2月份同比下降1.4%，环比持平。1-2月份，工业生产者购进价格同比下降0.2%。国内经济运行企稳，人民生产需求改善，海外需求出现走弱。 2月末，广义货币(M2)余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同 期高0.3个和3.7个百分点。狭义货币(M1)余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末 低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点。流通中货币(M0)余额10.76万亿元，同比增长10.6%。当月净回笼现金6999亿元。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。 其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为220.01万亿元，同比增长11.5%。从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.2%，同比高0.9个百分点。 2023年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。3月份，非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快。分行业看，建筑业商务活动指数为65.6%，比上月上升5.4个百分点。服务业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.3个百分点。3月份，综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况继续好转。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.67。1—2月份，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6%。1—2月份， 房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米，同比下降4.4%。1—2月份，商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%，其中住宅销售面积下降0.6%。商品房销售额15449亿元，下降0.1%，其中住宅销售额增长3.5%。2月末，商品房待售面积65528万平方米，同比增长14.9%。其中，住宅待售面积增长15.5%。1—2月份，房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。房地产行业出现企稳反弹。 三、股票指数 1、股指分析 3月1日至3月29日的行情观察，沪深300股指、上证50股指、中证500股指和中证1000 股指在3月全体回落，其中上证50股指跌幅居于首位。具体分项分析，沪深300股指累计收益率为-1.56%，最大回撤-4.67%，偏度0.13，超峰度-0.64；上证50股指累计收益率为-3.69%，最大回撤-5.73%，偏度0.39，超峰度-0.8；中证500股指累计收益率为-1.53%，最大回撤-4.12%，偏度-0.59，超峰度-0.37；中证1000股指累计收益率为-2.15%，最大回撤-4.52%，偏度-0.77， 超峰度-0.15。四大股指实现波动率在3月出现小幅回落，沪深300股指21天滚动年化波动率 接近12.57%，上证50股指达到12%，中证500股指为12.2%，中证1000股指为13.6%。从21 日滚动年化夏普率观察，四大股指夏普率在3月份大幅回落，股指收益率的走弱起到了决定性 作用。临近月末，四大股指滚动21天年化夏普率均位于负值区间，沪深300股指滚动21天年 化夏普率接近-1.49，上证50股指接近-3.73，中证500股指为-1.51，中证1000股指为-1.91。根据上述量化参数分析，当前权益市场的蓝筹股指具有相对比较优势。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.32%，上证50为-1.33%，中证500股指为-1.35%，中证1000股指为-1.73%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为- 2.5%，上证50为-2.52%，中证500股指为-3.1%，中证1000股指为-3.7%。综合看，3月的股指的实现波动率回落，观察的风险VaR值指标出现改善，利于市场风险偏好的提升。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至3月29日，四大股指期货主力合约基差均出现回落，唯有IM主力合约基差保持正值。最新统计，IF主力合约基差-7.86，IH主力合约基差-4.2，IC主力合约基差-7.2，IM主力合约基差2.88。箱图中的红点表示最新基差数据，IF、IH和IC主力合约基差重新回落至25%分位数之下的区域。其中，IH的主力合约基差虽然低于25%分位数，但是反弹的绝对空间较窄，利润空间有限，不建议入场基差收敛策略。4月建议构建IF和IC的基差收敛策略，低于以下目 标位可入场基差收敛策略，分别是2020年1月至今的15%分位数，IF基差15%分位数为-7.01，IC基差15%分位数为-5.76。目标位为2020年1月至今的统计中位数，IF基差中位数为8.27，IC基差中位数为23.86。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.52，IF/IC最新录得0.64,IF/IM最新录得0.59，IH/IC最新录得0.421，IH/IM最新录得0.388,IC/IM最新录得0.92。六大比价中，IF/IH和IC/IM在3月走出反弹行情，其余比价总体呈现回落。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于96%分位数，IF/IC下行18.25%分位数，IH/IC回落至12.7%分位数。IF/IC和IH/IC股指比价正迈向极值区域，IH/IC比价回落速度更快。4月建议可收集IH/IC多头筹码，每回落 0.05为一档收集。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数单位：%图20：比价月度收益率单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 股指期权隐含波动率在3月突破前低。根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，平值隐含波动率在3月上旬保持区间震荡，在下旬快速回落。IO和MO隐含波动率突破前低，HO隐含波动率达到前低水平。三大股指期货平值隐含波动率形成Contango结构，近月的隐含波动率贴水。从认沽认购比角度分析，IO、HO和MO认购比在3月中旬反弹后进入窄幅震荡。上述数据体现出股指看多情绪的总体水平处于中上游，市场保持温和的多头观点，但看多情绪的边际增长短期内仍有待催化。 根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间较前期缩窄，下方可站稳于4000一线，上方阻力位至4100一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指 近期下方可站稳于6800一线，上方阻力位仍位于7000一线。HO合约成交结构显示市场认为上 证50股指近期下方可站稳于2600一线，上方阻力位仍位于2700一线。 鉴于以上分析，利用隐含波动率低位的优势，建议配置IO近月或者次近月的看涨期权或牛 市价差。 图21：沪深300期权隐含波动率单位：%图22：隐含波动率期限结构单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图23：沪深300股指期权Delta图24：沪深300股指