豆粕月报：豆粕库存迎来拐点，基差回落期价上行

豆粕库存迎来拐点，基差回落期价上行 豆粕月报202211 美尔雅期货研究院—农产品小组 C 目录 ONTENTS 1 2 3 主要观点 行情回顾基本面分析 4价差跟踪 11月豆粕大幅上涨4.55%收于4298元/吨，并创2012年以来新高。宏观，WTI原油在月内再次下跌至80美元/桶关口，离岸人民币反弹近4%收于7.05。供给端，美豆收获完毕且当前处于集中上市阶段，NOPA显示美豆10月压榨量1.84464亿蒲符合预期，受密西西比河水位影响，美豆出口缓慢，11月前三周累计出口451.9万吨，对中国累计出口318.4万吨；11月巴西大豆主产区降雨良好刺激播种进度提速，CONAB显示截至11月26日，巴西大豆播种率为86.1%，略低于去年同期的91.5%，不过近期南部也迎来降水，利于后续播种加快；阿根廷主产区月内饱受干旱侵扰，布交所显示截至11月23日，阿根廷大豆播种工作完成了29.4%，比上年同期落后近20%。不过月末阿根廷宣布实施新的“大豆美元”政策，阿根廷大豆出口暴增。国内，11月大豆压榨利润显著降低但依然处于高位，进口大豆到港增多刺激油厂开机率整体提升，月内豆粕共成交504.95万吨，环比增加113.57万吨，其中现货成交109.01万吨，远月基差成交395.94万吨，油厂豆粕库存结束连降趋势反弹至20万吨。 策略：当前美豆处于集中上市阶段，但阿根廷优惠汇率的出台恐将挤占美豆出口份额，且巴西大豆播种进度良好，市场普遍具有丰产预期，不过阿根廷大豆主产区干旱难以缓解，后续仍需持续关注拉尼娜天气的影响，多空交织下CBOT大豆面临抉择。国内进口大豆到港增多刺激油厂开机率上升，油厂豆粕库存迎来拐点。但在目前基差修复行情中，DCE豆粕下跌空间有限，短期应选择观望。 2.1CBOT大豆与DCE豆粕均上涨 截止11月30日，月内CBOT大豆收于1469.50美分/蒲，较开盘上涨51点，月涨幅3.6%；DCE豆粕收于4298元/吨，较开盘上涨187点，月涨幅4.55%。 CBOT大豆DCE豆粕 数据来源：wind，美尔雅期货 类别 关键词 描述 宏观 全球 美国10月CPI同比增长7.7%低于预期，美联储11月再次加息75BP；阿根廷于28日再度实施出口优惠政策。 成本端 巴西 CONAB：截至11月26日，巴西大豆播种率为86.1%，上周为75.9%，去年同期为91.5%。 阿根廷 布交所显示截至11月23日，阿根廷大豆播种工作完成了29.4%，比上年同期落后近20%。 压榨 NOPA：10月大豆压榨量为1.84464亿蒲式耳，市场预期为1.84464亿蒲式耳，去年同期为1.83993亿蒲式耳。 出口 截至11月17日当周，美国2022/23年度对中国大豆净销售71.5万吨，对中国大豆累计销售2167.5万吨， 供给 进口 海关总署：中国10月大豆进口413万吨，环比减少358万吨，减幅46%；同比减少98万吨，减幅19%。2022年1至10月大豆进口7317万吨，同比减少592万吨，减幅7.4%。 需求 压榨 11月前三周油厂大豆共压榨457.37万吨，平均开机率较低为52.99%。 现货成交 11月豆粕共成交504.95万吨，环比增加113.57万吨，其中现货成交109.01万吨，远月基差成交395.94万吨。 库存 油厂库存 截至11月25日当周，油厂大豆库存为343.14万吨，较上周增加24.69万吨，增幅7.75%；豆粕库存为20.17万吨，较上周增加5.25万吨，增幅35.19%。 风险 全球 南美天气及种植进度、美国铁路罢工、美联储加息、原油价格。 3.1宏观分析 美联储加息：美国10月CPI同比增长7.7%，低于预期的8%，前值8.2%。剔除食品和能源后，核心CPI同比增长6.3%，低于预期的6.5%，前值6.6%。CPI的降低是美联储连续6次加息效果的显现，其中11月为第四次加息75BP，受此影响离岸人民币飙涨，美联储12月加息大概率为50BP。 美国CPI:当月同比 数据来源：wind，美尔雅期货 USDA： 供应，2022/23年度美豆种植面积和收获面积均保持不变；美豆单产预估50.2蒲/英亩，环比增加0.4蒲/英亩，符合预期；单产上升使得美豆总产量环比增加0.46亿蒲至43.46亿蒲，总供给上升至46.34亿蒲。 需求，2022/23年度美豆压榨预估22.45亿蒲，环比上调0.10亿蒲；出口预估20.45亿蒲保持不变，总体需求上调 0.12亿蒲。不过供应增量多于需求增量，最终2022/23年美豆期末库存上调至2.2亿蒲。 数据来源：USDA，美尔雅期货 USDA：截至11月17日当周，美国2022/23年度大豆出口净销售为69万吨，市场预期50-170万吨，前三周累计为451.9万吨；对中国大豆净销售71.5万吨，前三周累计为318.4万吨；对中国大豆累计销售2167.5万吨，前一周为2096万吨；对中国大豆出口装船190.2万吨，前一周为131万吨；对中国大豆累计装船1179.3万吨，前一周为989.1万吨；对中国大豆未装船为988.2万吨，前一周为1106.9万吨； 美豆当周净销售（吨）美豆对华出口装船（吨） 数据来源：USDA，美尔雅期货 NOPA会员单位10月份共压榨大豆1.84464亿蒲式耳符合预期，环比9月份的1.58109亿蒲式耳高出16.7%，同比去年10月份的1.83993亿蒲式耳提高0.3%，符合大豆压榨量季节性增长水平。随着美国大豆收获上市叠加大豆压榨利润处于历史同期高位水平，提振美国国内大豆加工量增长。 数据来源：钢联，美尔雅期货 CONAB：截至11月26日，巴西大豆播种率为86.1%，上周为75.9%，去年同期为91.5%。巴西大豆最大主产州马托格罗索州已经播种完成，其他多数主产区降雨丰富，南部产区月末也迎来降水，土壤墒情良好支持后续大豆播种进度加快。 巴西大豆种植进度 数据来源：CONAB，美尔雅期货 海关总署：中国10月大豆进口413万吨，环比减少358万吨，为2014年以来同期最低；2022年1至10月大豆进口7317万吨，同比减少592万吨。 商务部对外贸易司显示，11月上半月大豆进口实际装船63.00万吨，同比下降34.72%；上半月实际到港239.67万吨，同比上升23.08%；下半月预报到港539.75万吨，同比上升13.47%；本月实际到港779.42万吨，同比上升16.26%；下月预报到港223.60万吨，同比下降76.59%。 钢联显示，截止11月25日，前三周111家油厂大豆共压榨457.37万吨，平均开机率较低为52.99%。随着进口大豆到港增多，本月油厂压榨量有所上升，后半月油厂开机率也上升至70%左右；市场预计12月大豆到港1000万吨以上，油厂开机率与压榨量也将继续上升。 11月豆粕共成交504.95万吨，环比增加113.57万吨，其中现货成交109.01万吨，远月基差成交395.94万吨。11月豆粕成交上升，不过受到现货价格较高影响，现货成交相对较少，远月基差成交更受青睐。 豆粕当周成交（吨） 数据来源：钢联，美尔雅期货 本月全国主要油厂大豆库存整体上升，豆粕库存迎来拐点回升。其中截至11月25日当周，大豆库存为343.14万吨，比上月增加51.93万吨；豆粕库存为20.17万吨，比上月减少6.59万吨，但第47周豆粕库存结束连降迎来拐点。 数据来源：钢联，美尔雅期货 价差跟踪 豆粕1-5价差 豆粕基差 油粕比豆菜粕比 数据来源：wind，美尔雅期货 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看