甲醇月报：宏观利多和基差收敛助推期价震荡上行

甲醇月报 宏观利多和基差收敛助推期价震荡上行 肖彧从业资格编号：F3083960投资咨询编号：Z0016296 联系人：彭昕从业资格编号：F03089078 2022年12月2日 01月度观点 目录 CONTENTS 02月度重点 03价格、价差、仓单 04供需基本面数据 01 月度观点 周度观点 上月主要观点：近期受宏观面影响，甲醇单边波动较大。在缺乏强利多驱动的情况下，期价预计仍将承压震荡运行。基于高基差以及其后两月将有新增投产预期的情况，01-05正套持有。宁波富德MTO装置重启稳定运行叠加甲醇修复高基差，01PP-3MA可逢高做缩。 本月走势分析：截止至11.30甲醇主力合约报收2593元/吨，环比上月上涨117元/吨，涨幅在4.73%。11月初，受盛虹炼化一体化预期12月投产后将用单体替代MTO影响，甲醇期价弱势下行。而伊朗Majan（165万吨/年）甲醇装置突发停车，对后期进口增量或将有影响的情况下甲醇期价跌后小幅反弹。11月中，传闻宁波富德MTO装置有检修计划，浙江兴兴MTO装置年内或难重启，且坑口煤价阴跌叠加煤炭价格在政策端再度受到打压。需求预期走弱和成本支撑下移的双重打击下，甲醇期价涨后回落。11月末，受美制裁伊朗石化经纪商影响，市场预计或对国内进口伊朗甲醇产生障碍。与此同时，在国常会降准和美联储将放缓加息步伐等宏观消息提振下，甲醇期价跟随大宗商品整体反弹，基差同步收窄。 本月主要观点：甲醇目前仍维持供应偏宽松但需求偏弱的基本面格局。受疫情和天气影响，运输不畅的局面仍未得到根本性好转，内地补充港口货源数量暂且有限。进口量逐步回升后将对港口库存形成一定压力，但港口库存偏低的情况下累库幅度暂时可控，库存端仍有支撑。动力煤价格虽短时止跌企稳，但成本端已有所下移，不过煤价维持在历年偏高位置，成本仍有一定支撑。新增投产和进口量回升压力增大叠加烯烃消费预期走弱和煤炭价格承压，甲醇供需驱动逐渐向下，但较高基差限制下方空间，期价预计将保持底部震荡运行。近期基差有所回落，近端需求有走弱预期且煤炭价格区间下移，远期需求偏强尚未能证伪，01-05偏反套运行，但也要警惕因基差持续偏高而走一波正套行情。江苏斯尔邦MTO装置停车后01PP-3MA短期将走扩，但鉴于PP投产压力大于甲醇，01PP-3MA中长期仍逢高做缩，后期若港口MTO装置重启亦有利于价差做缩头寸。 风险提示：新增投产不及预期；西南气头装置超预期检修；MTO装置超预期重启；港口累库幅度不及预期； 进口量回升不及预期；煤炭价格大幅下跌 02 月度重点 2.1国内甲醇开工率虽高位回落但同比仍偏高 甲醇产能（万吨）甲醇产量（万吨） 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022202020212022 全国甲醇开工率西北甲醇开工率 80% 75% 90% 80% 70% 65% 60% 55% 70% 60% 50% 202020212022 202020212022 11月甲醇行业产能在908.19万吨，环比10月减少30.27万吨；11月甲醇产量在625.49万吨，环比10月减少45万吨。 11月全国甲醇整体装置平均开工率为68.91%，环比上月减少2.46%；西北地区的平均开工率为80.86%，环比上月减少1.55%。 随着冬季来临，温度逐步降低后前期停车的甲醇装置将因气温问题不易恢复运行，因此部分甲醇装置近期开始陆续重启。宁夏鲲鹏60万吨/年新增甲醇装置近期计划产出产品，宝丰三期240万吨/年甲醇装置亦计划12月投产。即便西南地区有停车预期，但在存量装置恢复和新增投产的加持作用下，甲醇整体供应仍旧维持偏宽松状态。 2.2天然气制甲醇开工率大幅回落 85% 75% 65% 55% 天然气制甲醇开工率焦炉气制甲醇开工率 煤制甲醇开工率内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 202020212022 70% 55% 40% 70% 60% 50% 25%40% 10% 202020212022 30% 202020212022 11月煤制甲醇平均开工率72.74%，环比上月减少3.37%；11月天然气制甲醇平均开工率47.48%，环比上月大幅减少 12.73%；11月焦炉气制甲醇平均开工率61.46%，环比上月减少1.38%。 坑口煤价持续下跌后煤制甲醇利润大幅修复，由前期最高亏损近900元/吨已收窄至300元/吨。故煤制甲醇开工率由前期的不足70%已稳步回升至75%以上，处于历年偏高位置。尽管西北地区气头装置在10月底率先停车检修，但目前西南地区天然气供应暂且充裕，天然气制甲醇装置尚未集中停车、检修计划有限，预估今年西南地区气头装置检修时间将延后至12月上旬。 2.3内地库存持续累积后居于历史高位，订单量大幅走低 西北地区企业库存（万吨）全国企业总库存（万吨） 90 75 60 45 30 15 0 待发订单量（万吨） 50 40 30 20 10 0 202020212022 202020212022 11月底内地企业总库存较上月同期增加5.52万吨，在5.14万吨，环比上月同期大幅增加11.12%，同比偏高。西北地区企业库存较上月同期增加1.3万吨，环比上月同期增加3.95%，在34.20万吨，同比偏高。 11月甲醇内地平均订单量在26.66万吨，环比上月减少6.43%。 近期疫情影响延续，成品油回程车偏少，企业出货受限。下游需求偏弱，贸易商主动补货意愿不强，内地库存已逐步累积至55.14万吨的绝对高位。目前内蒙至山东运费维持在380元/吨左右的历史同期高位，且入冬后北方雨雪天气增多，后期运费将难以下降。内地绝对库存偏高且年底排库压力偏大的情况下，后期内地或将让利运费跌价去库，对港口和盘面价格将形成拖累。 2.4外盘开工低位回升，进口利润大幅走高，进口量回升至100万吨左右 甲醇国际周度开工率甲醇进口量（万吨） 75% 70% 65% 60% 55% 50% 甲醇进口利润（元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 202020212022 10月进口量在102.16万吨，环比上月上涨3.74万吨，涨幅达3.8%。11月进口量预估97万吨，环比10月减少5.16万吨，降幅在5.05%。11月进口量下降原因仍是华东部分港口堵港严重、进口船货频繁改港影响多数进口船货实际卸货进度，另外中东其它区域船货实际到港量依然有限。中东其它区域实际装港速度依然缓慢，预估12月甲醇进口量100-102万吨。 甲醇进口利润自11月中旬开始已恢复至100-150元/吨左右的同比高位，海外甲醇开工率亦从11月中旬的不足60%大幅提升至75%以上，维持中等偏上水平。目前南美装置已全部运行正常，伊朗地区仅有Majan（165万吨/年）的甲醇装置仍处停车状态，其余装置基本恢复正常运行。考虑到船期因素，外盘甲醇装置大规模重启后导致的进口量提升将在12月开始显现，进口量预计将在110-120万吨左右。不过受前期美制裁伊朗石化经纪商影响，12月伊朗地区的甲醇进口或有波动，需关注伊朗货源的实际到港情况。 2.5MTO装置开工率走低，外采甲醇制烯烃开工率大幅走低，MTO装置利润维持低位震荡 新兴需求MTO开工率外采甲醇MTO开工率 100% 120% 90%100% 80% 70% 60% 50% 80% 60% 40% 20% 202020212022 202020212022 华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）内蒙MTO装置A综合模拟利润（元/吨） 2000 4000 1500 3000 1000 2000 500 1000 0 0 -500 -1000 -1500 -2000 202020212022 -1000 -2000 -3000 -4000 202020212022 11月国内甲醇制烯烃装置平均开工率在75.58%，环比上月下降3.01%。外采甲醇制烯烃平均开工率在59.10%，环比上月下降7.94%。 MTO开工率仅维持在5年均值附近，外采甲醇制烯烃开工率已降至历年最低水平，沿海地区MTO装置多维持前期停车或降负状态。MTO装置利润仍未得到明显修复，沿海几套MTO装置的亏损幅度再次扩大到1400-2300元/吨左右，综合加权利润在-1250元/吨。受成本因素影响，斯尔邦 （80万吨/年）在盛虹炼化一体化乙烯出料形成单体替代MTO后停车在即，阳煤恒通（30万吨/年）因亏损有停车计划，宁波富德（60万吨/年） 12月亦有检修计划，浙江兴兴（69万吨/年）年内恐难重启，主力需求端利空因素堆积。 2.6传统下游加权开工率小幅回落，传统下游综合利润震荡走高 传统下游需求加权开工率传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 传统下游需求加权综合模拟利润—剔除醋酸（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 202020212022 11月传统下游加权平均开工率在47.19%，环比上月下降2.03%，同比基本持平。 11月传统下游综合加权利润震荡走高，处于中性偏低位置。剔除醋酸后的传统下游综合利润亦走高，同比偏高。 随着冬季来临，局部地区的安全环保政策趋严，且目前国内疫情形势复杂严峻，叠加传统下游综合加权利润仅维持在200-300元/吨的低位，传统下游对甲醇的消耗量难有明显起色。此外，由于今冬气温较往年同期偏高，甲醇的燃烧需求或将不及往期。 202020212022 2.7甲醛开工率小幅上行，其余传统下游开工率均有所回落 40% 30% 20% 10% 0% 甲醛开工率二甲醚开工率 25% 20% 15% 10% 202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 醋酸开工率MTBE开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 202020212022 11月甲醛平均开工率为31.05%，环比上月上升0.41%；11月二甲醚平均开工率为11.54%，环比上月下降0.64%；11月醋酸平均开工率为 74.63%，环比上月下降4.53%；11月MTBE平均开工率为50.84%，环比上月下降3.77%。 2.8港口库存维持低位 港口总库存（万吨）港口可流通库存（万吨） 50 40 30 20 10 0 周度到港量（万吨） 50 40 30 20 10 0 11月底主港库存在51.20万吨，环比上月同期下降0.7万吨，跌幅达1.35%，同比处于绝对低位。刚需稳固补货、华东部分区域堵港严重和内地流入港口货物十分有限，导致整体沿海主港难有明显累库。虽然进口船货依然卸货缓慢，但是重要下游工厂开工依然不高，预估12月主港库存缓慢上涨。 受恶劣天气影响，前期港口封航堵港现象严重、卸货速度不佳，港口库存继续去化但幅度有所减弱。后期随着卸货恢复正常，进口量逐步回升，港口库存有望逐步累积。但由于港口库存仍处历史低位，库存对价格的压力并不会特别大。 202020212022 2.9下游采购需求下滑明显，原料库存补库需求偏低 传统下游厂家采购量（万吨）MTO企业采购量（万吨） 50 40 30 20 10 0 202020212022 传统下游原料库存（万吨）MTO企业库存（万吨） 20100 1580 10 5 0 202020212022 60 40 20 202020212022 11月传统下游的平均采购量在3.88万吨，环比上月减少4.67%；MTO企业平均采购量在18.43