药房自动化龙头，医疗新基建催化成长

核心观点 药房自动化龙头，医疗新基建催化成长 医疗新基建打开自动化药房增量空间，应用领域拓展推动行业持续扩容。由于药品等医疗物资品类繁多、形态多样、应用场景广泛，同时需要高效规范、多样化处理 能力，医院内医疗物资长期依赖高强度的人工处理，自动化管理需求迫切。1）目前医院内门急诊药房自动化设备渗透率仍较低，弗若斯特沙利文统计2018年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0%。2）2020年以来的医疗新基建浪潮下，医院新改扩建项目加速，为自动化药房打开增量了市场空间。存量和增量市场共振，催生近百亿市场增量。3）除门急诊药房外，医疗物资智能管理系统还可以应用于静配中心、病区管理、院外药房、中药制剂等场景，行业中长期扩容空间充足。 品牌、渠道、售后发力，公司竞争优势不断强化。艾隆科技成立于2006年，拥有自动化药房、自动化病区和自动化物流产品三大系列，截止目前已覆盖国内近1000家 医疗卫生机构，其中三甲医院400余家。1）品牌：根据咨询机构弗若斯特沙利文统计，2018年末艾隆科技在自动化药房市场份额为28.5%，市场地位领先。2）渠道：与国内知名医院和大型医药流通公司建立了良好的渠道关系，2020H1向医药 流通公司、医疗设备销售公司、医疗服务机构的销售收入占比分别为31%、59%、10%。3）售后：在全国主要地区均能实现2小时内响应，24小时内完成维修服务。 区域布局多点开花，充分受益医疗新基建。公司深耕华东地区，同时积极布局其他区域，2021年在华东、华北、西北、华中、西南地区收入占比分别为56.8%、15.3%、9.9%、7.5%、5.8%（不考虑维保和技术服务收入）。作为兼具品牌、渠 道、售后优势和全国布局的自动化药房龙头，公司充分受益医疗新基建，截至2022 年三季度末合同负债1.63亿元，同比增长135%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.66、2.33、3.08元，参考可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为2023年的22倍市盈率，对应目标价为51.26元，首次给予买入评级。 风险提示 医疗新基建进度不及预期；行业空间测算偏差；市场竞争加剧；疫情反复风险；应收账款无法及时收回的风险 公司研究|首次报告艾隆科技688329.SH 买入（首次） 股价（2022年12月01日）42.37元目标价格51.26元 行业中小市值 52周最高价/最低价50.56/21.26元总股本/流通A股（万股）7,720/4,470A股市值（百万元）3,271国家/地区中国 报告发布日期2022年12月02日 1周1月3月12月绝对表现-6.46-11.7216.55-11.61相对表现-10.13-18.8920.237.98沪深3003.677.17-3.68-19.59 邢立力xinglili@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070001 韩冰hanbing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090003 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)310389525710926 同比增长(%)6.4%25.6%34.9%35.1%30.5% 营业利润(百万元)81110149212280 同比增长(%)25.7%36.1%35.7%42.2%32.5% 归属母公司净利润(百万元)7296128180238 同比增长(%)33.8%33.4%34.1%40.7%31.9% 每股收益（元）0.931.241.662.333.08 毛利率(%)59.0%59.6%56.6%56.3%55.9%净利率(%)23.1%24.6%24.4%25.4%25.7% 净资产收益率(%)16.5%15.2%15.1%18.8%21.5% 市盈率 45.6 34.2 25.5 18.1 13.8 市净率 7.2 4.1 3.7 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 公司简介：稀缺的医疗物资智能化管理龙头5 医疗物资智能化管理龙头，多年深耕积淀深厚5 积极探索不同场景，产品线持续丰富6 区域布局多点开花，盈利能力稳定9 存量渗透空间广阔，医疗新基建打开增量空间10 内生需求和政策双重催化，医疗物资智能管理趋势明确10 药房存量市场低渗透率，医疗新基建打开增量空间11 应用场景持续拓展，多元下游空间广阔13 药房主业优势凸显，医疗新基建催化成长16 注重研发投入，打造产品和服务优势16 品牌、渠道、售后发力，竞争优势不断强化17 受益医疗新基建，合同负债彰显高景气19 盈利预测与投资建议21 盈利预测21 投资建议22 风险提示22 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2022Q3）5 图3：公司自动化药房产品8 图4：公司门/急诊自动化药房系列产品运作模式8 图5：公司静配中心自动化药房系列产品运作模式8 图6：公司院外自动化药房系列产品运作模式8 图7：公司2021年分业务收入结构9 图8：公司2021分地区收入结构（不考虑维保和技术服务）9 图9：公司营业收入及增速9 图10：公司销售毛利率和净利率9 图11：平均每所公立医院药品收入及占比10 图12：平均每所公立医院药品成本及占比10 图13：2014年中美医院结构对比（按床位数划分）12 图14：国内按床位数划分医院数量变化（2014vs2020，家）12 图15：医院建设立项项目数量及增速12 图16：中国建筑医疗建筑订单金额及增速12 图17：门急诊自动化药房市场空间测算12 图18：门急诊自动化药房每年增量市场测算12 图19：艾隆科技中药个性化智能制剂系统运作模式13 图20：艾隆科技智慧病区解决方案13 图21：健麾信息智能中药房13 图22：艾隆科技智能一体化静配中心15 图23：健麾信息智能化静配中心整体方案15 图24：使用ADC前后病区基数药品种类数比较（个）15 图25：使用ADC前后病区调剂临时医嘱时间比较（分钟）15 图26：艾隆科技研发费用率16 图27：艾隆科技2021年员工结构16 图28：艾隆科技统排机产品16 图29：艾隆科技护士站产品16 图30：艾隆科技苏州独墅湖医院项目图17 图31：艾隆科技昆山西部医疗中心项目图17 图32：艾隆科技部分客户18 图33：2018年末我国门诊药房自动化市场竞争格局18 图34：艾隆科技客户收入结构18 图35：健麾信息客户收入结构18 图36：艾隆科技维保和技术服务收入及增速18 图37：艾隆科技维保和技术服务毛利率18 图38：艾隆科技自动化药房业务收入及增速19 图39：艾隆科技和健麾信息智慧药房收入对比（百万）19 图40：艾隆科技合同负债及增长19 图41：艾隆科技应收账款及占比20 图42：艾隆科技经营活动现金流情况20 表1：公司主要产品介绍6 表2：2018年以来医疗物资智能管理相关政策11 表3：部分省市静配中心建设要求/规范14 表4：可比公司估值22 图1：公司发展历程 公司简介：稀缺的医疗物资智能化管理龙头 医疗物资智能化管理龙头，多年深耕积淀深厚 艾隆科技专注于为各级医疗机构提供医疗物资的智能管理服务，前身为2006年1月成立的艾隆有限，2007年实现了自动化药房在国内领域的技术突破和产业化生产。2010-2016年，公司以门急诊自动化药房为基础，逐步丰富产品线布局，不断研发推出静配中心自动化药房、自动化病区等系列产品，打造了“全院级、一体化”整体解决方案。2016年至今，公司持续丰富院内产品，并且不断拓展院外外延场景应用领域产品。2018年1月，公司收购原供应商苏州优点优唯医疗科技有限公司70%的股权，2022年上半年进一步增资至92.5%，优点优唯主营业务为自动化病区相关产品的研发、生产和销售，丰富了公司的病区产品种类。公司产品具有较高的品牌知名度，根据公司官网，公司截止目前已覆盖国内近1000家医疗卫生机构，其中三甲医院400余家，包括北京协和医院、上海瑞金医院、武汉同济医院、中南大学湘雅医院等国内知名医院。 数据来源：公司官网、公司公告，东方证券研究所 截至2022Q3，公司董事长张银花持股29.86%，为公司控股股东和实际控制人，总经理徐立持股10.96%，公司高管和核心员工通过富诚海富通集合资产管理计划持股1.59%，实现员工与公司利益的深度绑定，利好公司中长期发展。公司重要控股子公司包括浙江艾隆、广州艾隆、艾隆工程、艾隆滁州、医橙网、优点优唯等，从事医疗器械研发、生产、销售和维保等业务。 图2：公司股权结构（截至2022Q3） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表1：公司主要产品介绍 积极探索不同场景，产品线持续丰富 公司产品可以分为自动化药房产品、自动化病区产品和自动化物流产品三大系列，适用于不同的场景。在自动化药房领域，公司不仅可以提供服务于院内门/急诊药房、静脉药物配置中心的快速发药机、高速发药机、针剂统排机、输液成品分拣机等产品，还打造推出了城市中央药房、小微自助药房、中药个性化智能制剂系统等院外新型智能产品，不断探索院外自动化药房新型零售模式。在自动化病区领域，公司研发推出了智能分包机（用于住院患者的口服药分包）、病区综合管理柜（实现各病区常用药品耗材的智能管控和使用）等产品。公司自动化物流产品主要包括整处方传输系统、气动物流传输系统、智能二级缓存库、一体化智能调配库等，能够实现全院药品和物资的智能传输和库存管理。 一级分类 二级分类 产品名称 产品用途 样图 自动化药房 门/急诊自动化药房 快速发药机 用于小批量、标准规格盒装药品的存储、调配、发放 高速发药机 用于大批量、标准规格盒装药品的存储、调配、发放 智能存取机 用于针剂、异形包装药品的存储、调配、发放 智能麻精药品管理柜 用于毒、麻、精药品的存储、调配、发放 静配中心自动化药房 PIVAS排药助手 简化静配中心工作流程，视需求选择冲配药品的排药模式 针剂统排机 适用于静配中心统排模式下针剂类药品的储存、调配管理 自动识别盘点机 全自动盘点核对静配中心针剂类药品 输液贴签机 对溶媒液体进行自动化贴签 输液成品分拣机 将完成冲配后的输液袋自动准确地分拣至相应病区的药箱 院外自动化药房 城市中央药房 为周边一定区域患者提供用药咨询、自助取药、配送上门等全方位一站式综合药事服务 小微自助药房 放置各大中型社区药房的发药系统，可“365天*24小时”全时段自助取药 中药个性化智能制剂系统 利用智能自动化系统实现传统中药调配、煎煮、浓缩、灌装、贴签全流程、标准化中药制剂过程 自动化病区 智能分包机 用于住院患者的口服药分包。根据HIS系统传递的医嘱信息，将多种片剂或胶囊自动包入同一个药袋内，并打印药品信息、患者信息、服用信息等 病区综合管理柜 实现各病区科室常用药品、耗材的智能管控和使用 手术室麻醉药品管理柜 实现手术室麻醉药品的法规要求的五专管理，保证麻醉用药使用的安全、有效、便捷 智能陪护床 陪护床与床头柜的完美结合，用于患者家属陪护使用 自动化物流 整处方传输系统 可根据药筐上芯片信息、准确将药品输送至与其相对应取药窗口 气动物流传输系统 将病历、血浆、标本、报告单及急诊救护用品等物资通过气动管道输送到医院的各个场所 智能二级缓存库 设置在各个药房，作为一级药库和临床需求药品流通的中间缓存环节，是保障药品供应的关键节点 一体化智能调配库 应用智能化设备将医院各个药房药品的储存、分发与发送集约一体，实现药品库存调配发放一体化工作 医疗危废自动化处理系统 通过全新的摩擦热处理技术，实现医疗废物“就地化”安全、高效、环保处理，实现医疗危废在院内安全的流通处理 数据