院内感染防控龙头，医疗新基建推动成长

院内感染防控龙头，研发、设计、实施和运维一体化解决方案供应商 华康医疗致力于解决院内医疗感染防控问题，深耕医疗净化行业十多年，是医疗净化集成系统综合服务商龙头之一。业务覆盖净化系统研发、设计、实施和运维，以及相关医疗设备和耗材的销售，华康以质量、口碑、交付速度、研发等竞争优势享誉业内。2020年武汉疫情期间参与火神山医院建设，克服物资、人员缺乏等困难，从方案初始设计到竣工10天完成，缔造了火神山速度。 受益于医疗新基建、院内翻新升级，院感市场有望快速增长 感染控制起源于20世纪60年代，能有效降低院内感染，减轻病患痛苦，降低医疗费用，自2002年国标建立后被国内广泛应用。据我们测算2020年中国院感市场规模约330亿，行业增速约30%，疫情后医院对于感染控制的重视程度和标准全面提升，医疗净化系统应用场景从传统科室如手术室、ICU和消毒供应中心逐步拓展到生殖中心、检验科、实验室等领域，进一步打开市场空间。受益于医疗新基建、院内翻新升级，应用场景逐步扩大等因素，院感市场有望保持加速增长。 华康综合实力处于行业第一梯队，引领EPC模式快速增长 华康医疗专业能力过硬，建筑类、特种设备类等资质证照齐全，在行业内处于第一梯队； 实用新型专利102项；近三年获得国家工程奖项合计15项，位列行业第一；大项目数量在业内名列前茅 ； 参与编制各类净化相关行业标准 。EPC（Engineering Procedurement Construction）工程总承包是医疗专项建设的新模式，对承包公司的资质有高要求，公司作为引领者，具备可以一站式解决医疗专项工程所有需求的能力，通过新模式有望快速扩大规模。 盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为8.84/16.06/31.02亿元，归母净利润分别为0.81/1.57/3.01亿元，三年CAGR为78.80%，对应当前股价PE分别为56/29/15倍。 综合相对估值和绝对估值两种方法，我们测算公司2022年合理市值为70.7亿元，对应目标价67.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 偿债风险、应收账款余额较大风险、税收优惠政策变化风险、市场竞争加剧风险、主要、业务资质无法续期风险、客户集中风险等。 投资聚焦 华康医疗致力于解决院内医疗感染防控问题，深耕医疗净化行业十多年，是医疗净化集成系统综合服务商龙头之一。在武汉疫情期间参与火神山医院建设，为国内抗疫做出巨大贡献。我们看好公司在医疗净化领域的专业性，并有望在中国新一轮医疗新基建的周期中持续受益。 不同于市场的创新之处 1.医疗新基建逻辑：“十四五”规划强调建设优质医疗资源，我国多个省市加大医疗基建投入。医疗新基建有望带来手术部、ICU、消毒供应室等传统医疗净化科室的增长；疫情后，医院整体净化工程重要性提高，除传统净化科室外，需求进一步扩大到其他科室，医疗净化市场总体容量约330亿元，增速约为30%。 2.强调医疗净化专业性：市场认为医疗净化行业与装修土建类似，属于低门槛行业。 我们通过专业资质、国家工程奖项、大型项目数量等方面阐述医疗净化行业的专业性和高准入壁垒。公司建筑类、特种设备类等资质证照齐全，在行业内处于第一梯队。公司近三年获得国家工程奖项15项，位列行业第一。近三年完成的大项目数量在业内排名靠前。 3.未来收入假设：根据三方招标网站披露医疗净化项目金额，2013-2020年，行业平均增速为29.0%，2021年明显提速，净化项目总金额达到4,693亿元，同比增长77.3%，行业整体景气度高；公司招股说明书披露，2018年至2021年10月，公司净化相关订单金额分别为4.3/3/9.5/13.3亿元，复合增速为45.5%；2017-2019年，超过2000万的项目比例从4.76%提升至33.33%，公司有望持续从行业增长中受益。 盈利预测与估值 我们预测2021-2023年营业收入分别为8.84/16.06/31.02亿元，净利润分别为 0.81/1.57/3.01亿元，三年CAGR为78.80%，对应2月25日收盘价PE分别为56/29/15倍。综合相对估值和绝对估值两种方法，我们测算公司2022年合理市值为70.7亿元，对应目标价67.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 1.专注医疗净化，引领行业标准 1.1专注医疗净化领域，专业赢得口碑 华康世纪医疗公司是一家现代医疗净化系统综合服务商，深耕医疗净化行业十多年，主营业务包括医疗净化系统研发、设计、实施和运维，以及相关医疗设备和医疗耗材的销售。 公司成立于2008年11月，2019年12月完成股份制改革。多年围绕医疗净化业务不断发展，致力于解决院内医疗感染问题，累计深度合作的医院客户数量600多家，其中超过50%为三甲医院用户，产品服务已在行业内形成良好的口碑。 2022年1月28日，公司在深交所创业板上市，简称“华康医疗”。 图表1：公司发展历程 1.2股权较为集中，子公司业务高度协同 董事长谭平涛直接持有公司股份44.23%，为公司控股股东，其配偶胡小艳直接持股2.96%，两人持有员工持股平台康汇投资股份49.92%，为公司实际控制人。 全资子公司湖北菲戈特主要从事公司业务上游（电解钢板、送风口气密门、隔离变压器等），河北华康从事医疗耗材及器械的物流配送，深圳华康主要配合公司在深圳地区开展医疗净化系统集成业务，均与公司主营业务具备协同效应。 2015年，公司通过康汇投资实行员工持股计划，23名员工成为有限合伙人。持股平台目前占公司4.56%股权。 图表2：2022年上市后公司股权结构 1.3联合抗疫彰显企业担当，10天交付缔造火神山奇迹 公司服务对象包括武汉火神山医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院、湖北省人民医院、广东南方医科大学南方医院等。在抗击新冠肺炎疫情期间，公司应邀参与火神山负压洁净手术室、负压ICU等抗疫重点区域的设计、施工和运维项目。公司克服重重困难，从方案初始设计到竣工交付历时仅10天，建成全新风、全排风的高标准负压洁净手术室及负压ICU，各项医疗环境洁净指标一次性通过检测，为火神山降低医护人员感染、减少患者死亡提供了重要保障。 图表3：公司火神山工程图示 2“十四五”规划加速医疗基建，院感控制不可或缺 2.1院感形势严峻，空气洁净技术是防控利器 医院感染是指住院病人、医护人员在医院内部获得感染，有交叉感染和自身感染两大类，主要传染途径包括直接接触、飞沫、菌尘、食物、血液、医疗器械、粪便等。医疗感染对患者身体带来了二次伤害，尤其以医院外科手术感染为甚，主要表现在浅手术切口感染、深部手术切口感染、器官腔隙感染等方面，不仅加重了社会和个人的医疗费用负担，而且形成了巨大的卫生资源损失。 根据美国CDC数据，2015年约有70万例院感发生，造成死亡人数约7万人。 在诸多感染源中，空气中微粒子、微生物是主要的高危因素之一。医疗洁净技术通过洁净室装饰系统、净化空调系统、电气系统、智能化信息系统、医用气体系统、给排水系统等多系统的设计与施工，实现医疗洁净空间内的温度、湿度、洁净度、细菌浓度、静压差、风速、噪音、照度等8大关键指标始终处于可控状态，满足不同临床科室的特殊需求。感染源的管理，对控制医院内的感染、减轻患者的痛苦、降低医疗费用具有非常重要的意义。 图表4：医疗净化系统及关键指标 在降低感染的洁净技术发展历程中，针对环境空气质量的控制，诞生过多种消毒除菌的方法。以过滤手段和气流技术为核心的净化空调系统可实现全过程空气消毒除菌控制，不仅可实现过程控制，还能实现除菌、除尘且无副作用（例如气味、有害气体、电磁干扰、细菌变异等）。主要医疗消毒除菌方法对比情况如下： 图表5：医疗消毒除菌方法对比 2.2源于欧美高于国际，国内洁净标准日趋成熟 洁净技术最早用于军用电子部件的生产过程，通过高效空气过滤器维持生产环境的清洁，提高产品质量稳定性。上世纪60年代，美国、日本等区域将洁净技术应用于医院，以手术室、ICU、消毒室等具有高洁净度要求的科室为主；1986年中国人民解放军总医院率先在国内建立了两间层流洁净手术室，并投入临床应用，此后，各种形式的洁净手术室在国内相继问世，并通过标准不断规范行业发展。 图表6：全球洁净手术室的发展 图表7：中国洁净手术室的发展 通过对比美国209B标准和我国2003年发布的《医院洁净手术部建筑技术规范》，在洁净度（0.5μm颗粒数，中国<3粒/升，美国<3.5粒/升），温度（中国18-26℃，美国19.4-25℃）等指标上，国内标准优于国际标准。 医疗净化系统集成业务是主要利用工程技术手段实现特殊科室室内环境受控而满足不同功能需求的过程，具有跨专业、多系统集合的特点。依据相关法律法规，行业公司在多专业工程承包资质、特种设备设计、制造、安装、改造、修理资质上符合的规定，在规范设施项目工程总承包活动的基础上，提升工程建设质量和效益。 自2009年《特种设备安全监察条例》出台后，相关医疗净化行业法律法规陆续完善，部分内容如下： 图表8：医疗净化系统行业主要法律法规 2.3超300亿蓝海市场，多因素利好行业景气 医疗新基建分为基本公共卫生和公立医院高质量发展工程，基本公共卫生针对城乡居民存在的主要健康问题，提供最基本的公共卫生服务，含有重大传染病防控经费,根据财政部提前下达2021年基本公共卫生服务补助资金分配通知，此部分经费约为543亿元；后者主要包含区域医疗中心、省域医疗中心建设。对应市场空间如下： 图表9：医疗新基建市场容量测算 医疗净化是医疗新基建产业链最早的一环，新建二级及以上等级公立医院，需要在建设阶段便考虑医疗净化工程，各地新建医院数量的增加，相应医疗净化工程需求也随之增加。在疫情后，院内感染控制的重要性达到新的高度，除传统净化科室，其他科室，如检验科、产房、静配中心等也有净化工程需求。 据下图测算，全国医疗净化系统约330亿元，2018-2020年增长率保持30%左右，行业景气度高。 图表10：医疗净化系统市场空间（亿元） 根据瑞恒达招投标网站的数据，医疗新基建2021年与2020年相比提升77.3%，2013至2021年，复合增长率为29.0%。 图表11：2013-2021医疗新基建新签合同金额（百万）及增速 公共卫生补短板 “十四五”规划提出，建立稳定的公共卫生事业投入机制，改善疾控基础条件，强化基层公共卫生体系。完善突发公共卫生事件监测预警处置机制，提高应对突发公共卫生事件能力。 新冠肺炎疫情暴露了我国公共卫生和疾病防控方面上的不足，包括病床紧缺，应急医疗资源缺乏等。在疫情推动下，我国多个省市加大医疗基建投入，改扩建和新建了一批公共卫生项目，其中主要包括公共卫生应急改造项目（包括发热门诊、负压病房、PCR、负压手术室等建设）、重大疫情救治基地、在综合医院内单独建设传染病大楼等几个方面，带动医疗净化系统需求快速增长。 图表12：部分地方医疗基建项目 新型城镇化建设 “十四五”规划还提到，优化市政公用设施布局和功能，支持三级医院和高等院校在大中城市布局，随着城镇化的发展，城市规模不断扩大，各大城市在新的开发区、新城区建设新的大型医院，如深圳、苏州、南京、武汉等大型城市，每个城市均有立项或正在建设的大型三甲医院。 另外，推进县城、县级市城区及特大镇补短板、完善综合医院、疾控中心等配套平台设施。确定了“千县工程”县医院综合能力提升工作，逐步改善硬件设施设备条件，发挥县医院“龙头”作用。 医疗净化系统使用寿命为10-15年，早期建设的医院净化项目因机电设备故障增加和管线老化等原因，已进入改造期，随着时间推移，改造项目的规模将进一步增长。 公立医疗资源增加 根据卫生健康统计年鉴数据，2020年全国公立医院总量较2019年增加1,152家，扩大医疗服务资源供给主题不变，其中二级及以上医院占比为53%，对医疗净化的需求随着医疗资源总量提升而增加。 医疗净化业务由单科室向多科室发