FY2023上半年实现营收465.35亿港元同增5.3%，黄金产品销售依旧强势，零售网络扩展成效显著

事件：公司发布2023财年中报。2023财年上半年公司实现营业额465.35亿港元，同比+5.3%，其中主要经营利润为43.49亿港元，同比-2.7%，归属普通股东的净利润为33.36亿港元，同比-6.8%。中国内地同店销售同比-7.8%，中国香港及中国澳门同店销售同比+1.3%。 收入端：2023财年上半年公司实现营业额465.35亿港元，同比+5.3%，主要由于公司零售网络稳步扩张，以及内地对黄金首饰及产品需求殷切所致。 ①分地区来看，中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场分别实现营业额409/56亿港元，分别同比+6.2%/-0.5%，其中在中国内地，零售/批发分别实现营业额184/225亿港元，分别同比-6.9%/+20.0%，批发业务增长强势主要由于新增加盟零售点及门店生产力稳步上扬所致。 ②分品类看，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表分别实现营业额88/348/25亿港元，分别同比-11.1%/+12.7%/-16.7%。黄金首饰表现突出，主要系传承系列持续取得佳绩，以及公司于次级城市的市场渗透策略执行得当所致，目前周大福传承系列占内地黄金首饰产品零售值的40.7%。同时，公司大力推广镶嵌类首饰，于22年7月推出人生四美系列，结合传统黄金工艺与T-Mark天然美钻，自推出以来反响热烈，为珠宝镶嵌类产品带来销售动力。 利润端：毛利率方面，FY2023上半年公司经调整后的毛利率为22.4%，同比-1.1pct，主要由于批发业务以及黄金首饰及产品的销量贡献上升；归母净利润方面，FY2023上半年公司实现归属普通股东的净利润为33.36亿港元，同比-6.8%，归母净利率为7.1%，同比-1.0pct。 保持良好开店势头，重点布局渠道下沉。FY2023上半年，公司开店数仍持续增长，上半年净开设933家周大福珠宝零售点，其中加盟门店新增839家，直营门店新增94家。新开店约有45%位于三四线及其他城市，具体来看，一线/二线/三线/四线城市及其他分别净开设127/390/169/247家门店。 截止FY2023上半年末内地周大福珠宝零售点总计6547家，全品牌零售点总计6805家。 同店表现受疫情影响拖累，但产品平均售价稳步提升。2023财年上半年公司内地同店销售同比-7.8%，同店销量同比-12.3%。分品类看，黄金首饰及产品同店销售同比-3.3%，产品平均售价提升至5500港元（去年同期为5200港元），珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比-13.9%，产品平均售价提升至7500港元（去年同期为7200港元）。自22年10月1日至11月18日，中国内地零售额同比-4.0%，同店销售-21.3%，我们认为其主要系疫情因素影响。 专属产品+营销活动，助力线上销售实现双位数增长。FY2023上半年，公司推出线上专属产品，同时多次通过小红书于线上展示周大福传承、人生四美等产品，通过抖音促进与年轻消费人群的互动，使得公司电子商务零售值占内地零售销售额整体的5%，零售额整体同比+15.1%，平均售价为1800港元。 投资建议：公司当前正保持稳定的开店步伐，我们认为凭借公司在中国内地的强品牌力支撑，人生四美全新系列上线有望实现新突破，考虑到当前疫情影响，我们调整公司FY2023/2024归母净利润分别为59/69亿元（前值为60/71亿元），对应PE分别为21/18X，维持"买入"评级。 风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期、新店销售不及预期等