宏观经济研究周报：制造业有望继续复苏，房地产迎来政策利好

证券研究报告 宏观定期策略 制造业有望继续复苏，房地产迎来政策利好 ——宏观经济研究周报（11.28-12.04） 2022年12月01日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2021-122022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 上证指数 8.07 -2.35 -11.55 沪深300 8.80 -5.47 -20.58 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧研究助理 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1可转债月报（10.31-11.25）：债市负反馈消 退，转债有所修复2022-11-29 2行业配置和主题跟踪周报（11.21-11.25）：政策助力露营旅游，露营上下游产业发展未来可期2022-11-29 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （11.28-12.02）：央行如期降准，指数延续震荡2022-11-27 本周观点：国家统计局数据显示，1-10月份全国规模以上工业企业利 润下降3.0%。值得注意的是，虽然工业企业利润有所下降，但其营收实现了较快增长，1-10月份规模以上工业企业营业收入同比增长7.6%，营收和利润增速偏离较为明显，这可能是由于受到疫情多点散发、生产成本及能源价格高涨等多重因素的影响。从行业结构来看，装备制造业利润上升较为明显。1-10月份，装备制造业利润占规模以上工业的比重为32.2%，利润同比增长3.2%，高于前值2.6个百分点，其全部8个大类行业利润均较1-9月份改善；景气程度最高的电气机械行业受益于新能源产业的带动，利润增长达29.0%，高于预期。由此可见，装备制造业已成为当前我国制造业中最具优势的领域，且拥有广阔的发展前景。整体来看，虽然工业企业利润有所下滑，但存在结构性改善，我国制造业韧性较强，业绩有望进一步恢复，带动经济基本面的复苏。另一方面，国家统计局披露，10月70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数增加，各线城市商品住宅销售价格环比下降，这反映出当前房地产市场活力仍然不足，市场信心持续低迷。在此背景下，央行和银保监会于11月23日公开发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，明确表示加强对房地产市场的金融支持；11月25日，央行发文，决定于2022年12月 5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，由于房地产行业面临 的流动性危机较为突出，预计将成为本次降准的重点支持领域；11月28日，证监会决定在支持房地产企业股权融资方面进行调整优化，即“第三支箭”。在“第二支箭”、“第三支箭”政策框架下，近期各项金融支持政策相继出台，且力度正在加大。由于房地产市场已长期承压，因此需要充分且足量的政策支持才能改善预期，实现趋势性回暖。预计今年年末到明年第一季度，相关部门和地方政府将充分落实因城施策和综合施策，推出更多举措支持房地产市场。 国内热点：一、央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。二、央行、银保监会公开发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。三、1—10月份全国 规模以上工业企业利润下降3.0%。 国际热点：一、多数美联储官员支持尽快放缓加息步伐。二、欧盟未就天然气限价机制达成一致。三、美国房地产市场加速显现降温迹象。 上周高频数据跟踪：上周，上证指数上涨0.14%，收报3101.69点，沪深300指数下跌0.68%，收报3775.78点，创业板指下跌3.36%， 收报2309.36点。 风险提示：海外主要经济体紧缩预期抬升；近期国内各地疫情反复。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1中国人民银行决定于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率4 2.2中国人民银行、中国银保监会公开发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》4 2.32022年1—10月份全国规模以上工业企业利润下降3.0%5 3上周海外宏观消息梳理5 3.1会议纪要显示多数美联储官员支持尽快放缓加息步伐5 3.2欧盟未就天然气限价机制达成一致6 3.3美国房地产市场加速显现降温迹象6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：创业板指数（点）7 图3：标准普尔500指数（点）7 图4：纳斯达克综合指数（点）7 图5：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图6：100大中城市：周成交土地总价及溢价率（万元，%）8 图7：浮法平板玻璃价格情况（元/吨，%）8 图8：水泥价格指数8 图9：螺纹钢价格（元/吨）9 图10：中国铁矿石价格指数9 图11：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）9 图12：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）9 图13：波罗的海运费指数10 图14：国内航运指数10 图15：原油价格（美元/桶）10 图16：全美商业原油库存（千桶）10 图17：10Y美债收益率（%）11 图18：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 我国工业企业业绩喜忧参半，货币政策加码将有力推动房地产复苏。国家统计局数据显示，1-10月份全国规模以上工业企业利润下降3.0%。值得注意的是，虽然工业企业 利润有所下降，但其营收实现了较快增长，1-10月份规模以上工业企业营业收入同比增长7.6%，营收和利润增速偏离较为明显，这可能是受今年以来疫情多点散发、生产成本及能源价格高涨等多重因素的影响所致。分公司属性来看，1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润总额同比增长1.1%；股份制企业利润同比下降2.1%；外商及港澳台商投资企业利润总额同比下降7.6%；私营企业实现利润总额19641.2亿元，下降8.1%。以上数据反映，私营企业、外商及港澳台商投资企业的利润下降幅度较大，这可能与疫情冲击以及海外市场需求转弱有关。考虑到全球经济衰退风险加剧，出口型生产企业可能将持续承压，但生产成本有望下降，在一定程度上缓解利润下降的压力。从行业结构来看，装备制造业利润上升较为明显。1-10月份，装备制造业利润占规模以上工业的比重为32.2%，利润同比增长3.2%，高于前值2.6个百分点，其全部8个大类行业利润均较1-9月份改善；景气程度最高的电气机械行业受益于新能源产业的带动，利润增长达29.0%，高于预期。由此可见，装备制造业已成为当前我国制造业中最具优势的领域，且拥有可观的发展前景。整体来看，虽然工业企业利润有所下滑，但也存在结构性改善，我国制造业韧性较强，业绩有望进一步恢复，带动经济基本面的复苏。 另一方面，国家统计局披露，10月70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数增加，各线城市商品住宅销售价格环比下降，这反映出当前房地产市场活力仍然不足，市场信心持续低迷。在此背景下，央行和银保监会于11月23日公开发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，明确表示加强对房地产市场的金融支持；11月25日，央行发文，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，由于房地产行业面临的流动性危机较为突出，预计将成为本次降准的重点支持领域；11月28日，证监会决定在支持房地产企业股权融资方面进行调整优化，即“第三支箭”。可以看到，在“第二支箭”、“第三支箭”政策框架下，近期各项金融支持政策相继出台，且力度正在加大。由于房地产市场已长期承压，因此需要充分且足量的政策支持才能改善预期，实现趋势性回暖。预计今年年末到明年第一季度，相关部门和地方政府将充分落实因城施策和综合施策，推出更多举措支持房地产市场。 海外方面，美联储11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于尽快放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险。从全球经济形势来看，除美联储表现出对美国经济衰退的担忧外，英国、欧盟、日本、韩国等各大经济体均已出现经济走弱的趋势，如英格兰银行警告，英国经济将陷约百年来最长衰退；此外，美元利息的高位运行加重了部分负债较高的欧洲国家的债务压力，使其违约风险进一步上升。因此，全球经济陷入衰退的可能性日益加大。对我国来说，经济基本面大概率将继续改善，再加上近期货币政策进一步宽松，我国经济周期将与欧美形成明显错位，受益于货币宽松以及扩投资、稳内需政策的实体经济将在今年四季度到明年，乃至更长的时间内迎来较大的发展机会。 2上周国内宏观消息梳理 2.1中国人民银行决定于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率 事件：为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构 存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。中国人民银行将坚决贯彻落实党的二十大精神，加大稳健货币政策实施力度，着力支持实体经济，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持重点领域和薄弱环节融资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 来源：人民银行 2.2中国人民银行、中国银保监会公开发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》 事件：为贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持房子是用来住的、不是用来 炒的定位，全面落实房地产长效机制，因城施策支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展，中国人民银行、中国银保监会将有关事项通知如下：一、保持房地产融资平稳有序。 （一）稳定房地产开发贷款投放；（二）支持个人住房贷款合理需求；（三）稳定建筑企业信贷投放；（四）支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；（五）保持债券融资基本稳定；（六）保持信托等资管产品融资稳定。二、积极做好“保交楼”金融服务。（七）支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；（八）鼓励金融机构提供配套融资支持；三、积极配合做好受困房地产企业风险处置。（九）做好房地产项目并购金融支持；（十）积极探索市场化支持方式。四、依法保障住房金融消费者合法权益。（十一）鼓励依法自主协商延期还本付息；（十二）切实保护延期贷款的个人征信权益。五、阶段性调整部分金融管理政策。（十三）延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；（十四）阶段性优化房地产项目并购融资政策。六、加大住房租赁金融支持力度。（十五）优化住房租赁信贷服务；（十六）拓宽住房租赁市场多元化融资渠道。 来源：中国人民银行 点评：在“第二支箭”政策框架下，“金融16条”将与央行降准共同推动房地产市 场复苏。此前，多家媒体已于11月中旬报道了这则通知，因此在该通知正式发布之前， 市场情绪已出现转变，其部分举措可能也已在推进落实。随着该通知的正式发布，市场信心将得到有效提振，流动性风险较为集中的民营房企将成为重点扶助对象。此外，央行已决定于12月5日降准以支持重点领域，预计降准操作将与“金融16条”共同助力房地产企业化解流动性危机。中央的明确指引将消除各金融部门以及地方政府的后顾之 忧，对房企融资的金融支持力度将进一步加大，“因城施策”也将得到进一步落实。 2.32022年1—10月份全国规模以上工业企业利润下降3.0% 事件：1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比 下降3.0%。1—10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22648.9 亿元，同比增长1.1%；股份制企业实现利润总额50877.4亿元，下降2.1%；外商 及港澳台商投资企业实现利润总额16617.2亿元，下降7.6%；私营企业实现利润 总额19641.2亿元，下降8.1%。1—10