本港业务已见底，併购将提供新增长潜力

委托报告 中国|香港醫療保健公司报告 02/12/2022|4页 合理價值HKD9.80 最後价格（01/12/22）HKD3.66上行/下行空间（%）167.8%恒生指数18,736.4市值(十亿港元/美元)4.6/0.5952周范围(港币)2.7-6.36个月平均每日交易額（千美元）462流通量(%)24.67%资料来源：彭博 股价表现 HKD 7.0120.0%6.0100.0%5.0 80.0% 4.0 60.0% 3.0 40.0% 2.01.020.0%0.00.0% Aug-19Feb-20 股价（左）相对恒生指数（右） 资料来源：彭博 股价表现1M3M12M 绝对值(%)27(17)(37)绝对值(美元,%)26(16)(37)相对恒生指数(%)8(8)(18)资料来源：彭博 公司背景完美醫療健康管理有限公司提供減肥和美容護理服務。該公司提供脂肪軟化與溶解服務、雷射除斑服務，以及其它服務。完美醫療於中國提供服務。 资料来源：公司数据及新华汇富研究 新華滙富研究(852)22837305rd@sunwahkingsway.com 完美医疗（1830HK） 本港業務已見底，併購將提供新增長潛力 完美醫療(1830HK–HK$3.66)公佈了FY1H23業績，我們與管理層進行了電話會議。收入同比減少16.6%至6.68億港元，主因(1)於香港、中國及澳門的運營日子減少。盈利同比跌30%至1.507億港元，我們認為主要由於營運開支對收入佔比上升所致(升~10%)。 圖1.FY1H23財年運營中斷的天數 資料來源：公司數據、新華滙富研究 2023年及以後展望： 公司23財年的收入增長指引由30%下降至10%，盈利增長則為18%，下調目標主因受 (1)中國門店擴張速度低於預期，(2)疫情再度反覆所致。 展望24財年之後，公司的收入可有20%增長，當中60-70%為內在增長帶動，另外30-40%由併購帶動。盈利則目標可有25%-30%的增長，當中美容醫療和醫療領域為兩個主要引擎。淨利潤率則目標可由目前的~23%提升至25%水平。 本港業務已見底。來自香港的收入同比下降21.5%至4.92億港元，主因22財年第 二季度受疫悄情影響嚴重。然而，公司已在22財年第3季度錄得52.1%的環比增長，連同(1)元朗新服務中心的開始作出貢獻，(2)每月收入恢復到疫情前水平，管理層預計香港的銷售表現將可錄半年環比改善，而全年計亦可有低雙位數增長。 中國的擴張仍然是主要的增長動力之一。公司計劃滲透更多海外市場，例如倫敦，並在澳洲和新加坡擴展網絡，以實現更佳的地理覆蓋和更高的效率。 雖然中國的門店擴張因疫情而延遲，但在中國的網絡擴張仍然主要的增長動力之一，管理層預計到2025財年，來自中國的收入至少增長一倍，並貢獻約三分之一的收入。 利用併購以擴大服務範圍及提高效率。公司冀通過擴大服務範圍和促進交叉銷售，增強客戶的粘性，管理層的目標是通過併購在醫療領域引入更多服務，例如牙齒美白和體外受精等。集團目標是在3-5年內，在併購的支持下，將醫療業務的收入增加一倍。 穩定的派息比率。公司宣布派發中期股息每股13.0港仙（FY1H22為17.7港仙），派息率為107.4%。管理層預計在短期內需要較少的資本支出，同時其處於淨現金狀況（約5.66億港元），公司打算維持約100%的派息率。 合理值為9.8港元，對應26.5倍24財年預期市盈率 23至25財年的預期收入調整至15.12億/18.29億/22.14億港元，主因(1)香港及中 國業務於23財年受疫情影響較大，(2)料24財年銷售可由疫情中恢復，(3)潛在的併購和網絡擴張。期內的預期核心盈利為3.60億港元/4.61億港元/5.65億港元。合理值為9.8港元。(新華滙富研究) 圖2.營運數據變更 舊 新 改變(%) 預期23年收入(百萬港元) 2,008 1,512 -25% 預期23年盈利(百萬港元) 507 360 -29% 合理值(每股) HK$11.9 HK$9.8 -18% 資料來源：新華滙富研究 圖3.財務數據 截至3月31日(百萬港元) FY20A FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入 1,241 1,090 1,350 1,512 1,829 2,214 核心净利润 360 285 305 360 461 565 每股盈利(港元) 0.32 0.23 0.25 0.29 0.37 0.46 每股盈利增长（％） 13.0% -28.2% 7.2% 17.1% 28.1% 22.5% 每股账面净值（港元） 0.55 0.56 0.40 0.49 0.58 0.70 市盈率（x） 11.4 15.8 14.8 12.6 9.8 8.0 市净率（x） 6.7 6.5 9.1 7.5 6.3 5.2 股息率(%) 9% 10% 7% 8% 10% 12% 净资产回报率(%) 58% 42% 62% 60% 64% 65% 資料來源：公司數據、新華滙富研究 圖4.貼現自由現金流分析(WACC12.5%,perpetualgrowth2.5%) 貼現自由現金流分析 百萬港元 FY20A FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 息稅前利潤 456 366 393 462 591 724 自由現金流(FCF) 息稅前利潤x(1-t) 365 293 314 370 473 579 加:折舊和攤銷 155 171 219 296 360 426 減:資本開支 (98) (76) (94) (50) (80) (100) 加:營運資金變動 123 147 17 (9) 17 38 公司自由現金流 545 535 456 607 769 944 自由現金流折讓模型 百萬港元 FY23-25EFCF現值總額 1,810 永續期價值現值 9,672 企業價值 11,483 +現金 546 -負債 0 股份價值 12,028 每股股價(HK$) 9.8 資料來源：新華滙富研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 此报告由完美医疗健康管理有限公司(1830.HK)赞助撰写。尚有其它资料可供索阅。 2022汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司香港金钟道89号 力宝中心1座7楼电话：852-2877-1830传真:852-2877-2665 加拿大 KingswayCapitalofCanadaInc., 8KingStreet.EastSuite1201 TorontoONM5C1B5Canada Tel:416-861-3099 Fax:416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市 福田区深南大道4019号航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536