美债专题跟踪：加息放缓信号推动10年期美债收益率大幅下行，收益率曲线倒挂创四十年最深

11月21日 •周一，市场仍在消化前一周美联储票委布拉德的鹰派表态，10年期美债收益率较前一周五（11月18日）小幅上 行1bp至3.83%。 •周二，美联储票委、克利夫兰联储主席梅斯特表示，近期通胀数据令人乐观，将支持未来降低加息幅度。堪萨 斯联储主席乔治则表示可能需要更长时间的高利率减轻通胀压力。这加强了市场对于加息放缓以及政策持续紧 11月22日缩条件下经济下行的预期，推动10年期美债收益率下行7bp至3.76%。 11月23日 •周三，美联储公布11月会议纪要，显示多数官员支持放缓加息，并首次指出明年美国经济衰退概率在50%，市场 对纪要解读偏鸽，经济衰退及远期降息预期增强，推动10年期美债收益率继续下行5bp至3.71%。 •周四，感恩节假期，美债市场休市一天。 11月24日 11月25日 •周五，市场继续消化美联储11月货币政策会议纪要释放的放缓加息信号，10年期美债收益率继续下行3bp至 3.68%，创7周以来新低。 1 ———美债专题跟踪（2022.11.21-2022.11.25） 分析师白雪李晓峰 加息放缓信号推动10年期美债收益率大幅下行，收益率曲线倒挂创四十年最深 1.上周美债收益率走势回顾 2022年11月21日当周，在美联储货币政策会议纪要释放的鸽派信号及经济衰退预期推动下，10年期美债收益率总体呈现大幅下行趋势。具体看，周一，市场仍在消化前一周美联储票委布拉德的鹰派表态，10年期美债收益率小幅上行1bp;但周二，美联储票委梅斯特、乔治分别表示，将支持降低加息幅度，并将在更高的利率水平上保持更长时间，这加强了市场对于加息放缓及政策持续紧缩条件下经济下行的预期，10年期美债收益率大幅下行7bp至3.76%；周三，美联储公布11月会议纪要，显示放缓加息已成为美联储内部的主流观点，并首次指出明年美国经济衰退概率在50%左右，这令市场对美国经济衰退及远期降息的预期增强，推动10年期美债收益率继续下行5bp至3.71%；周四因感恩节假日休市后，周五，市场继续消化美联储11月会议纪要中所释放的鸽派信号，10年期美债收益率进一步下行3bp至3.82%，与前一周五（11月18日）相比大幅下行14bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2022.11.21-2022.11.25） 4.00 3.95 3.90 3.85 3.80 3.75 3.70 3.65 3.60 11/21/2022 11/22/2022 11/23/2022 11/24/202211/25/2022 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 30日美国10年期国债收益率（%） （2022.10.25—2022.11.25） 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 当前美债收益率的大幅回落，体现了在货币政策由激进收紧转向边际放缓的过渡期，市场对于政策及经济基本面的预期仍然存在较大波动。这也意味着在12月中旬加息落地之前，美债收益率走势仍将以波动为主。 本周，市场将重点关注包括鲍威尔在内的多名美联储重要官员发表的讲话，并 从中推测12月加息是否放缓，以及利率终值的信息。同时本周即将发布的非农就业 以及职位空缺数据也将对12月的加息预期产生重要影响。不过，从近期走强的耐用品订单、稳定的假期消费数据以及劳动力市场先行指标来看，短期内美国内需韧性依然较强，劳动力供应仍然偏紧，这决定了短期内通胀难以出现明显回落，且美国经济很快步入衰退的概率不高。因此即使12月加息幅度边际放缓至50个基点，未来半年内加息暂停甚至转向降息的可能性仍很低，这意味着当前交易政策转向恐为时尚早。未来10年期美债收益率总体上仍将随着12月政策利率的抬升而波动上行，但由于美联储再度大幅鹰派的空间有限，制约了美债收益率的上行空间，预计今年年内10年期美债收益率波动中枢或将在4%左右的水平。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度进一步扩大至74bp，为1982年以来最深 截至11月25日，与前一周五相比，在加息放缓、远期降息预期增强推动下，各期限美债收益率普遍大幅下行。其中，2年期、3年期美债收益率分别下行9bp、8bp;5年期、7年期、10年期美债收益率均下行14bp；20年期、30年期美债收益率分别下行16bp、18bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度进一步扩大5bp至74bp，为1982年以来最深。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度继续扩大至74bp（单位：bp） 2022-11-18 2022-11-25 490 470 450 430 410 390 370 350 1年期2年期 3年期5年期7年期 10年期20年期30年期 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度进一步收窄至85bp，短期内深度倒挂局面仍将持续 截至11月25日，因10年期美债收益率大幅下行14bp，而同期10年期中债收益率几乎维持不变，中美10年期国债利差倒挂程度进一步收窄14bp至85bp。短期内，考虑到10年期美债收益率仍有随政策利率抬升而震荡反弹的空间，而中债利率将在2.75%-2.85%之间震荡，因此，中美10年期国债收益率利差仍将维持深度倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄14bp至85bp 中美10年期国债收益率利差（bp,右轴) 中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 195 145 95 45 -5 -55 -105 2021-10-08 2021-10-20 2021-10-29 2021-11-09 2021-11-19 2021-12-01 2021-12-10 2021-12-21 2021-12-31 2022-01-12 2022-01-24 2022-02-09 2022-02-18 2022-03-02 2022-03-11 2022-03-22 2022-03-31 2022-04-13 2022-04-24 2022-05-03 2022-05-11 2022-05-20 2022-05-31 2022-06-09 2022-06-20 2022-06-29 2022-07-08 2022-07-19 2022-07-28 2022-08-08 2022-08-17 2022-08-26 2022-09-07 2022-09-19 2022-09-28 2022-10-17 2022-10-26 2022-11-04 2022-11-16 0.5-155 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 4