公司日要点：成都汽车显示工厂将推动23财年增长

2022年12月2 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 央行Varitronix(710港元) 公司日要点：成都汽车显示工厂将推动23财年增长 我们在12月1日的企业日与京东方精电举行了投资者电话会议，BOEVx在1H22的强劲收入/净利润同比增长51%/164%，这主要是由于汽车显示模组的强劲需求，新产能的量产以及汽车显示产品的平均售价上升。鉴于运营杠杆和规模经济，净利润率提高了2.2个百分点。展望未来，管理层对汽车显示业务前景仍持乐观态度，并预计强劲的客户订单将得到以下因素的支持：1）为中国和海外的传统和新能源汽车客户量产高端显示产品;2）系统产品（主要面向中国）将在23财年开始贡献销售;3）行业需求稳定，平均售价改善。重申买入，目标价为26.01港元。 全球汽车显示屏出货量第一;稳定的需求和平均售价上行，推动23财年的盈利能力。京东方精电在全球中大型汽车显示模组出货量和显示领域出货量中保持第一的位置。根据Omdia的数据，汽车显示屏出货量也达到了全球第一，在2Q22的市场份额为15.7%。展 望2023年，管理层预计高端显示器将赢得更多订单，包括OLED，BD-cell，曲面显示器，AR-HUD以及国内外高端传统和新能源汽车客户的后视。此外，管理层预计23财年主要面向中国客户的系统产品将为销售额做出贡献。总体而言，由于汽车显示市场的需求稳定和平均售价上行，管理仍然保持乐观，以推动FY23E的盈利能力。 成都汽车显示工厂将推动23财年增长。Mgmt.预计成都工厂将在22年第四季度实现产能快速增长，从而实现盈利。管理层预计最大产能为1500万件，可在23财年产生50亿元人民币的销售额。Mgmt.相信成都新工厂将支持强劲的市场需求并提高成本效益，从而在长期 内提高盈利能力。 从近期COVID-19影响有限。管理层重申，由于强大的内部控制和供应链管理，近期疫情的影响有限。总体而言，我们仍然看好高端汽车显示产品的渗透率提高、智能座舱的技术升级以及成都新工厂以满足强劲的市场需求。估值/关键风险。我们估计，在汽车显示器37%的复合年增长率的推动下，2021-24年的收入/收益将以33%/47%的复合年增长率增长。我们的目标价为26.01港元，以25倍23财年市盈率计算。即将到来的催化剂包括新能源汽车的蓬勃发展需求、产品渗透和产能扩张。 业绩总结(你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e收入(港元mn)4,5277,73810,56514,08118,011 同比增长(%)26.770.936.533.327.9 息税前利润(港元mn)2165137601,0321,382净利润港元(mn)68.6327.8553.7756.41,032.4 同比增长(%)174.3377.668.936.636.5 每股收益(报道)(港元)0.090.450.761.041.42共识每股收益(港元)0.000.450.710.981.35P/E(x)24.914.218.513.59.9P/B(x)0.40.81.71.31.2收益率(%)215.8236.788.7221.7302.6罗伊(%)2.510.715.618.822.4净负债(%)(61.6)(34.3)(40.1)(13.5)(21.1)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 目标价26.01港元(以前的tp26.01港元)上/下行84.7%当前价格14.08港元,中国技术亚历克斯·NG(852)39000881莉莉杨博士(852)39163716Hanqing李股票数据Mkt帽(港元mn)10377.0Avg3mt/o港元(mn)13.952w高/低(港元)18.86/5.84的总发行股票(mn)737.0来源:FactSet股权结构央行的技术集团54.3%KoChun避开10.0%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m21.0%-4.5%3-m-21.8%-16.1%6-mth48.2%70.7% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:损益表预测 mn美元 2021 1h22 2h22e 2022e 1h23e 2h23e 2023e 2024e 收入 7,738 4,831 5,734 10,565 6,373 7,708 14,081 18,011 同比 70.9% 51.0% 26.4% 36.5% 31.9% 34.4% 33.3% 27.9% 汽车展示 6,509 4,335 5,110 9,445 5,852 7,052 12,904 16,776 同比 88.7% 68.2% 30.0% 45.1% 35.0% 38.0% 36.6% 30.0% 工业显示 1,228 496 624 1,120 521 655 1,176 1,235 同比 14.0% -20.3% 3.0% -8.8% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 营业利润 350 275 321 596 357 455 812 1,122 OPM(%) 4.5% 5.7% 5.6% 5.6% 5.6% 5.9% 5.8% 6.2% …同比 397.0% 187.8% 26.2% 70.3% 29.8% 41.6% 36.1% 38.2% 净利润 328 251 303 554 335 422 756 1,032 NPM(%) 4.2% 5.2% 5.3% 5.2% 5.3% 5.5% 5.4% 5.7% …同比 377.6% 163.8% 30.1% 68.9% 33.4% 39.3% 36.6% 36.5% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 mn美元 FY22E CMBIGMFY23E FY24E 共识FY22E FY23E FY24E FY22E 差异(%)FY23E FY24E 收入 10,565 14,081 18,011 10,303 13,203 16,654 2.5% 6.6% 8.1% 营业利润 596 812 1,122 564 787 1,078 5.8% 3.2% 4.1% 净利润 554 756 1,032 524 726 989 5.7% 4.3% 4.4% 每股收益(美元美分) 76.16 104.04 142.00 70.50 97.63 135.14 8.0% 6.6% 5.1% 营业利润率 5.6% 5.8% 6.2% 5.5% 6.0% 6.5% 0.2ppt -0.2ppt -0.2ppt 净利润率 5.2% 5.4% 5.7% 5.1% 5.5% 5.9% 0.2ppt -0.1ppt -0.2ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 总体而言，我们仍然看好其汽车显示产品渗透率的上升，满足智能座舱显示需求的技术升级以及成都工厂推动增长。我们维持买入，目标价为26.01港元。 图3:同行的估值 市场帽 价格 TP 上/下 P/E(x) P/B(x) 净资产收益率(%) 公司 股票行情自动收录器 评级 美元(mn) (信用证) (信用证) 一边 FY22E FY23E FY22E FY23E FY22E FY23E 央行Varitronix 710港元 买 1,419 13.96 26.0 85% 18.5 13.5 1.7 1.3 15.6 18.8 爬下 LPL我们 NR 4,093 5.72 NA NA - - - - (14.9) - 友达光电表示 2409TT NR 4,111 16.35 NA NA - - 0.7 0.8 (10.7) (14.8) 天马 000050CH NR 3,202 9.19 NA NA 23.1 17.0 0.7 0.6 3.6 4.2 芜湖令牌 300088CH NR 2,234 6.42 NA NA 16.8 13.6 1.9 1.7 11.6 13.0 Infovision 688055CH NR 2,089 4.42 NA NA - - - - - - 真正的 732港元 NR 561 1.36 NA NA 4.7 3.9 0.4 0.3 8.2 9.2 平均 18.9 14.1 1.8 1.6 4.0 8.2 来源:彭博社、CMBIGM*TP 图4:12mP/E乐队 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:12mP/B的乐队 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn港币)收入 3,574 4,527 7,738 10,565 14,081 18,011 营业费用 3,545 4,456 7,388 9,969 13,269 16,889 营业利润 29 70 350 596 812 1,122 息税前利润 166 216 513 760 1,032 1,382 其他收入/费用 (1) (2) (0) 0 0 0 其他人 (1) (1) (1) (1) 0 0 税前利润 28 68 349 595 812 1,122 所得税 (3) (1) (39) (76) (89) (123) 税后利润 25 69 328 554 756 1,032 净利润 25 69 328 554 756 1,032 调整后的净利润 25 69 328 554 756 1,032 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn港币)流动资产 2,974 3,307 4,853 5,063 6,634 7,107 现金及现金等价物 1,538 1,628 2,267 1,717 2,085 1,552 帐户应收账款 883 1,158 1,744 2,243 3,071 3,726 库存 533 503 833 1,094 1,469 1,820 其他流动资产 19 18 9 9 9 9 非流动资产 560 523 690 973 1,329 1,765 PP&E 504 467 583 866 1,223 1,658 其他非流动资产 55 56 107 107 107 107 总资产 3,533 3,830 5,543 6,035 7,964 8,871 流动负债 762 1,037 2,168 2,231 3,665 3,883 账户应付款项 749 1,023 2,136 2,199 3,632 3,851 应纳税额 1 0 17 17 17 17 其他流动负债 12 14 15 15 15 15 非流动负债 20 25 29 29 29 29 其他非流动负债 20 25 29 29 29 29 总负债 782 1,063 2,198 2,261 3,694 3,913 股本 184 184 184 184 184 184 其他储备 2,568 2,526 2,848 3,311 3,841 4,563 股东权益总额 2,751 2,767 3,346 3,774 4,270 4,958 总股本和债务 3,533 3,830 5,543 6,035 7,964 8,871 现金流 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn港币)操作前利润征税 28 68 349 595 812 1,122 折旧和摊销 137 147 160 193 234 285 营运资本变化 133 104 217 (696) 230 (787) 其他人 (5) (1) (10) (76) (89) (123) 经营活动现金流量净 265 253 665 16 1,187 49