2022年10月份观点汇总：基金经理看市场

公募基金点评报告 撰写日期：2022年11月3日 证券研究报告--公募基金点评报告 基金经理看市场 ——2022年10月份观点汇总 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：公募基金规模小幅下降，主动权益基金加仓军工、地产 -2022三季度公募基金季报数据点评》 2022-10-31 2《公募基金：公募基金规模小幅下降，主动权益基金加仓军工、地产 -2022三季度公募基金季报数据点评》 2022-10-31 3《公募基金：纯债型基金久期跟踪报告（2022/10）》2022-10-18 ◎投资要点： 2022年10月，我们邀请了八位公募基金经理参与访谈活动，其中包含3位主动权益、3位固收+和2位短债类公募基金经理，股票市场方面，涉及新能源、汽车、大安全、TMT和大消费等板块；债市方面，涉及普通债券和可转债两个市场。相关行业方面，大部分基金经理对风电、汽车零配件、大安全、半导体国产替代、高值耗材和医疗测试服务板块比较关注，但对于信创、消费电子以食品饮料为代表的消费则相对谨慎。债券市场方面，大部分债券基金经理的策略重点在票息策略上，久期操作上中性偏谨慎， 认为可转债市场当前性价比不高。 宏观洞悉：大部分固收基金经理认为未来1~2个季度的普通债券市场相对偏中性，权益基金经理认为短期内股票市场仍会在底部徘徊，但对中长期的股票市场仍然持乐观态度。 行业透视：新能源方面，大部分基金经理认为光伏板块需要警惕产能过剩和估值过高风险，认为风电板块有比较大的渗透率提升空间；应注重板块内部细分环节个股的alpha挖掘；大安全方面，大部分基金经理都给予该板块一定的关注，认为短期内板块偏主题投资，但中长期维度来看值得重视； TMT方面，半导体国产替代逻辑值得关注；大消费方面，部分基金经理认为高值耗材和医疗测试服务板块有一定的配置价值。 债市方面：大部分基金经理认为债市后续呈现区间震荡行情，策略上建议立足票息、适度杠杆，警惕信用下沉风险，久期策略方面整体中性偏谨慎；部分基金经理认为，可转债当前投资性价比不高。 风险提示：本报告结论完全基于参与访谈的基金经理公开观点，不代表分析师本人观点；本报告中基金经理样本数量有限，结论与市场表现可能存在偏差；基金经理样本过少可能不能代表整体基金经理主流观点；本报告的总结分析不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；随着宏观环境、行业基本面轮动、市场波动、风格转换等因素影响，基金经理对市场观点可能存在变化，本报告中涉及的基金经理的当前观点仅代表当下；警惕市场超预期波动风险若缺少风险提示，则无法提交。（请在该控件中填写） 2022年10月，我们邀请了八位公募基金经理参与访谈活动，其中包含3位主动权益、3 位固收+和2位短债类公募基金经理，参与访谈的基金经理分别就宏观市场与各自覆盖的领域进行了分享，涉及股市和债市两大市场。股票市场方面，涉及新能源、汽车、大安全、TMT和大消费等板块，债市方面，涉及普通债券和可转债两个市场。总体来看，大部分固收基金经理认为未来1~2个季度的债券市场相对偏中性，权益基金经理认为短期内股票市场仍会在底部徘徊，但对中长期的股票市场仍然持乐观态度。 相关行业方面，大部分基金经理对风电、汽车零配件、大安全、半导体国产替代、高值耗材和医疗测试服务比较关注，但对于信创、消费电子以及以食品饮料为代表消费则相对谨慎。本报告观点主要归纳自参与访谈的基金经理。 债券市场方面，大部分债券基金经理的策略重点在票息策略上，久期操作上中性偏谨慎，认为可转债市场当前性价比不高。 1.宏观洞悉 基金经理认为当前影响市场的几个因素主要包括如下几项： 外部经济环境。国内和国外所处周期的差异，以及后续俄乌局势的演变。 国内经济。房地产政策的后续变化，海外经济衰退和汇率波动对出口的影响，国内需求是否能够得到有效刺激，基建对经济托底的持续性。 防疫政策。疫情是否会有所改善或散点多发成为常态，政策是否会出现变化。 货币政策。海外加息和汇率波动对货币政策施展空间的制约，央行后续货币政策的空间。 大部分债券基金经理对未来1~2个季度的债券市场相对偏中性，认为债券市场整体呈震荡，主要基于如下原因： 1)预期经济仍然会处于下行阶段。地产方面，9月份出台的政策力度加大，前期事件如断供保交楼已经逐步缓解，但受未来房价上涨预期和居民收入预期不振制约销售难回升；出口方面，全球经济往下走，叠加政治上的制约，后期不宜太乐观；社融和信贷方面，政府部门主导的基建数据较为积极，但企业和居民部门的信贷没有明显改善。 2)货币政策方面，央行整体保持流动性合理充裕，但货币政策的制定从以往只注重国内到目前加大了对汇率的重视程度，在一定程度上会制约货币政策的调节，或促发后续财政方面的刺激。但是，目前超储率目前处于历史低位，央行有动机通过结构性货币或降准来进一步补充对市场的中长期资金补充。 3)防疫政策的预期对市场的影响比较关键，但动态清零政策短期内改变可能性较小，后续走向不清晰。 4)经济承压叠加货币宽松的背景下，债券市场并不会出现较大的收益率上扬风险，但考考虑到整个债券市场交易结构比较拥挤，无风险利率水平处于历史底部，期限利差和信用利差下行空间有限，因此也需要注意风险防范。 大部分固收+和权益基金经理认为短期股票市场仍会在底部徘徊，但对中长期的股票市场仍然持乐观态度，尤其要重点关注今年底明年初的重要窗口期和政策导向，主要基于如下原因： 1)国内疫情防控维持现状，经济承压情况将继续，需要等待致使之后潜在经济下行压力的逐步落地，很多行业中企业盈利逐步反映。 2)约束经济向上弹性的因素需要在未来一段时间内逐步得以改善，包括投资端房地产市场的逐步出清，以及影响消费的一些疫情管控措施逐步放松，这是一个平缓的过程。 3)海外市场中，欧美控制通胀到停止加息需要维持一段时间，传导到实体会引起经济的下滑，国内出口压力会进一步加大；叠加今年冬季或明年春季，经济存在进一步衰退的风险，市场可能会有所调整。 4)未来半年到一年的时间内，偏上游的、跟周期或宏观经济周期强相关的行业和个股将面临盈利预期下调的风险；对于某些能够独立于宏观经济运行的细分子行业，会阶段性表现相对好一些。 5)股票市场的估值来看，还有不少的个股以及行业面临下行的风险。 6)海外方面，美国通胀上行空间有限，能源危机和俄乌局势进一步恶化概率较低；国内方面，国内是影响A股市场的最核心的因素，政策导向的板块在边际向好，因此中期来看大概率震荡向上，不必太悲观。 2.行业透视 2.1.新能源 产业周期从2020年开始，虽然细分的行业格局发生了一些变化，但目前整体还是在不断超预期的过程中，整个板块的机会还没有结束。但随着时间的推移，行业beta行情在逐步减小，未来对选股能力要求更高。 大部分基金经理认为光伏板块需要警惕产能过剩和估值过高风险。 新能源的主逻辑是靠技术进步和规模化制造以降低成本从而获得成长空间。如果在细分领域通过足够技术进步，达到充分的度电成本下降的话，市场空间和成长性才会越来越好。过去十年，得益于单晶替代多晶以及中国的大规模制造，光伏度电成本下降很快。但从2020年开始，光伏行业的成长不是来自技术进步，更多是通过量的提升带来规模效应，目前国内产业链渗透率已经100%，技术进步也不大，不值得获得很高的估值。近两年市场给的预期太高，未来超预期的可能性大，但低预期的可能性也会比较大。从技术上来看，PERC在成本上已经明显优于TOPCon和异质结，但现在PERC各个环节的产能已经超过了全球今年的装机总需求。在这样产能过剩的局面下，对于TOPCon或者异质结这种新技术的加入是不利的。除此之外，需要警惕后续欧洲出现大幅度衰退对行业的影响，明年可能会出现一定的通缩格局。 大部分基金经理认为，风电板块的技术进步和大型化趋势带来的成本下降是目前行业发展的主要推动力。 风电行业处在产业链向中国转移的阶段，有比较大的渗透率提升空间，风电大型化趋势带动了成本的下降。首先，塔筒高度呈现出不断提高的趋势，从而可以更加充分的利用风资源，提高发电小时数，推动了风电的成本下降。另一方面，风机整机的平台化和模块化能力的提升也能够很快的降低发电成本。 今年看来，风电呈现出通缩的特征，三季报业绩不好叠加市场情绪偏弱，市场可能会有所调整。但中期来看，风电、储能的行业增速低于预期的可能性不大，不用太悲观。 2.2.汽车 大部分基金经理认为汽车板块的beta行情有限，应注重板块内部细分环节个股的 alpha挖掘。 新能源汽车智能化与新能源车的渗透率密切相关，未来仍然会处于逐步提升的趋势中，但速度会有所放缓，但整个板块细分的方向的机会比较多，重点可以关注汽车零配件子领域，主营智能汽车相关的公司或有进口替代逻辑的公司值得关注，如音箱、座椅、空悬、一体化压铸等，未来行情还有继续演绎的空间。 2.3.大安全 部分基金经理认为，大安全方向短期内偏主题投资，但中长期维度来看，同样值得重视 大安全方向是国家和政府未来十年重点推动的方向，不能完全地当成一个主题板块去看待，应该给与重视。具体到大安全内部，短期内来看，信创板块偏主题投资，目前市场还在演绎的大安全主题还包括军工国产替代、工业自动化内部兼具经济复苏和国产替代逻辑的标的、工业母机和半导体。这些板块短期内行业基本面没有变化或可能面临一些困难（如半导体），短期内看起来偏主题投资，但未来几年可能通过各种政策和补贴的方式来推动，最终使得他们的基本面发生重大变化，因此从中长期的维度来看，大安全或国产替代逻辑方向值得关注。 具体到信创领域，目前行业存在上行趋势，但板块内公司历史上的兑现度较差，因此配置时间上还需继续等待，重点观察后续板块内部是否出现了好的逻辑、逻辑是否兑现、是否符合国家鼓励的方向。 2.4.TMT 大部分基金经理认为，半导体整体需求周期在见底，国产替代或成未来几年投资主线。 目前整个半导体的需求周期处于见底的过程中，但半导体设备或者国产替代方向市场较为关注，会是未来几年最主要的主线。除此之外，如果后续需求周期启动，部分IC设计公司也值得进一步观察。半导体设备领域内，除了光刻机之外，刻蚀设备的市场空间非常大，并且行业内部的有些公司具有一定的进口替代的能力，会有国内企业替代国外市场在国内一部分份额的逻辑。 部分基金经理认为，消费电子短期来看后续仍然整体偏弱，宏观经济承压导致市场需求短期内无法崛起。 2.5.大消费 食品饮料长期成长趋势放缓，短期承压主要受到地产销量、疫情和外资流出的影响。国内受地产销量和疫情的影响，居民消费还处于下行的趋势，短期还看不到向上的反转， 因此食品饮料没有那么快能够到达拐点。另外，消费板块主要是以高端白酒为主，板块未来 的长期成长性大概率边际往下，而且白酒属于外资重仓板块，短期内外资流出严重，对板块也造成一定的压力。 医药板块方面，部分基金经理看好高值耗材板块和医疗测试服务。 集采边际趋缓的方向对于医疗板块利好，部分基金经理比较看好内部高值耗材行业和医疗测试服务。其中，高值耗材板块方面，部分基金经理认为集采之后行业估值从50~60倍下降到目前30倍左右，具备一定的性价比，后续估值有一定的上修空间。 3.债市观点 大部分基金经理认为债市后续呈现区间震荡行情，策略上建议立足票息、适度杠杆，警惕信用下沉风险，久期策略方面整体中性偏谨慎。 从宏观经济、通货膨胀、货币政策、流动性水平等维度来看，都对债券市场有较强支撑，因此债券市场也很难出现较大风险。未来债券利率还是会维持区间震荡，处于低位，波动略有增加，震荡幅度会收窄。在货币宽松的基调下，长端利率反弹上限