跟踪报告之十：股权激励彰显发展信心，2022年有望实现归母净利润95-99亿元

2022年12月1日 公司研究 股权激励彰显发展信心，2022年有望实现归母净利润95-99亿元 ——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之十 买入（维持） 当前价：30.91元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)70.99 总市值(亿元)：2228 一年最低/最高(元)：25.53/51.15近3月换手率：51.01% 股价相对走势 22% 7% -8% -23% -38% 11/2102/2205/2208/22 立讯精密沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 8.49 -11.07 0.45 绝对 12.47 -18.74 -21.46 资料来源：Wind 相关研报22Q3业绩高增，22全年净利润指引95-99亿元——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之九（2022-10-31） 中国智能汽车Tier1领导厂商的崛起——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之八 （2022-08-30） 22H1稳步提升，22Q3业绩超预期增长——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之七 （2022-08-28） 要点 事件： 公司发布2022年股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予17,202.10万份股票 期权，授予期权行权价格为30.35元。点评： 股权激励彰显发展信心：本次股权激励对象共计3,759人，包括董事、高级管理人 员、公司中层管理人员及核心骨干员工，占公司截止21年12月31日在册员工总人数的1.65%。激励计划有效期为72个月，可在未来60个月内按20%：20%：20%：20%：20%的比例分五期行权。行权业绩指标为2023-2027年营收要求分别 不低于2,300亿元/2,600亿元/2,900亿元/3,200亿元/3,500亿元，即21-27CAGR约15%。此次激励费用摊销合计16.64亿元，22-27年分别摊销0.55/6.42/4.28/2.86/1.74/0.78亿元，相对公司净利润近百亿体量影响较小，且此次激励计划将有效调动高管及核心骨干员工积极性，将公司利益与员工深度绑定，有助于公司长远发展。 业绩高速增长，大客户带动消费电子业务逆势增长：公司积极布局消费电子、通信、汽车、XR等领域，22Q3公司消费电子、电脑互联产品及精密组件大幅增长拉动前三季度营业收入实现1452.52亿元，同比增长79.30%。此外，公司预计22年度业 绩将实现归母净利润95.45-98.99亿元，同比增长35%-40%，实现扣非归母净利润92.19-96.13亿元，同比增长53.26%-59.80%。消费电子方面，大客户手机和耳机 业务有望承接友商转单，业绩增厚可期；大客户手表业务，公司8系列份额较高， Ultra系列份额达70%，Watch组装份额大幅提升，且在零组件上品类不断延伸ASP稳步提升。 紧跟元宇宙发展，切入苹果MR供应链可期：公司18年创立的立景于20年成功收购苹果CCM的主要供应商高伟电子，以此正式切入苹果供应链。同时，立讯作为VCM新的供应商，与高伟电子CCM垂直整合，将进一步强化立讯在苹果供应链中的地位。高伟电子与大客户深度绑定，作为苹果移动终端设备相机模组的主要供应商，12年开始参与封装工艺技术难度较大的FC摄像头模组供应。目前手机摄像头模组中，仅苹果采用FC工艺，随着需求的增加，与苹果长期合作建立的信任与公司特有的FC封装方式，使高伟电子有望深度参与苹果MR产业链，助力立讯精密紧跟元宇宙发展步伐。 内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车或成为公司未来成长空间：公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等，2021和2022H1公司汽车互联产品及精密组件业务实现41.43亿元和21.11亿元营收，同比增长45.66%/19.04%。立讯精密与奇瑞集团、速腾聚创等深度合作，定位服务车企的Tier1厂商并加快智能驾驶传感器等方面的布局。2022年2 月11日，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞汽车股份、奇瑞新能源共同签署了《战略合作框架协议》，立讯精密将与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。双方合作旨在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，实现公司核心 零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier1领导厂商的中长期目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长，我们维持2022-2024年归母净利润97.04亿/125.40亿元/155.31亿元，对应22-24年PE分别为23X、17X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；新市场拓展不利风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 92,501.26 153,946.10 208,011.97 249,863.98 300,411.46 营业收入增长率 47.96% 66.43% 35.12% 20.12% 20.23% 净利润（百万元） 7,225.46 7,070.52 9,703.76 12,540.40 15,530.55 净利润增长率 53.28% -2.14% 37.24% 29.23% 23.84% EPS（元） 1.03 1.00 1.37 1.77 2.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.71% 20.04% 21.95% 22.50% 22.20% P/E 30 31 23 17 14 P/B 8 6 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-30，注：2020总股本为70.18亿股，2021年总股本为70.71亿股，2022-2024总股本为70.99亿股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,501 153,946 208,012 249,864 300,411 营业成本 75,770 135,048 182,094 218,506 262,379 折旧和摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 税金及附加 251 194 270 325 391 销售费用 477 790 1,040 1,224 1,442 管理费用 2,464 3,742 4,992 5,972 7,150 财务费用 905 555 766 685 561 研发费用 5,745 6,642 8,945 10,844 13,158 投资收益 648 689 504 614 602 营业利润 8,168 8,167 11,000 14,050 17,265 利润总额 8,136 8,143 10,972 14,022 17,237 所得税 645 322 768 982 1,207 净利润 7,491 7,821 10,204 13,040 16,031 少数股东损益 266 750 500 500 500 归属母公司净利润 7,225 7,071 9,704 12,540 15,531 EPS(元) 1.03 1.00 1.37 1.77 2.19 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 6,873 7,285 15,061 17,807 21,419 净利润 7,225 7,071 9,704 12,540 15,531 折旧摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 净营运资金增加 4,249 5,530 6,239 5,777 6,928 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 70,013 120,572 135,286 155,408 180,357 货币资金 10,528 14,205 20,801 24,986 30,041 交易性金融资产 3,160 2,107 2,634 2,370 2,502 应收账款 13,839 31,623 31,046 37,292 44,836 应收票据 261 308 416 500 601 其他应收款（合计） 408 598 832 999 1,202 存货 13,211 20,901 27,214 32,676 39,257 其他流动资产 1,804 2,161 2,702 3,120 3,626 流动资产合计 43,396 72,309 86,191 102,600 122,852 其他权益工具 138 236 236 236 236 长期股权投资 1,209 1,126 1,126 1,126 1,126 固定资产 19,761 34,113 36,052 38,799 41,807 在建工程 1,596 3,685 3,964 4,473 5,605 无形资产 1,265 2,223 2,179 2,135 2,092 商誉 533 1,397 1,397 1,397 1,397 其他非流动资产 1,223 2,329 2,059 2,059 2,059 非流动资产合计 26,617 48,263 49,095 52,808 57,505 总负债 39,106 74,789 80,078 88,179 98,402 短期借款 7,577 11,920 11,336 8,584 5,664 应付账款 23,052 45,416 50,986 61,182 73,466 应付票据 129 235 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 622 3,622 3,595 3,575 3,549 流动负债合计 33,593 64,831 70,173 78,316 88,589 长期借款 1,495 5,025 5,025 5,025 5,025 应付债券 2,475 2,806 2,806 2,806 2,806 其他非流动负债 577 856 802 760 709 非流动负债合计 5,513 9,959 9,905 9,863 9,812 股东权益 30,907 45,783 55,209 67,229 81,955 股本 7,018 7,071 7,099 7,099 7,099 公积金 2,623 3,705 4,648 5,902 6,242 未分配利润 17,996 24,041 31,996 42,262 56,149 归属母公司权益 28,102 35,289 44,214 55,734 69,961 少数股东权益 2,805 10,494 10,994 11,494 11,994 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.52% 0.51% 0.50% 0.49% 0.48% 管理费用率 2.66% 2.43% 2.40% 2.39% 2.38% 财务费用率 0.98% 0.36% 0.37% 0.27% 0.19% 研发费用率 6.21% 4.31% 4.30% 4.34% 4.38% 所得税率 7.93% 3.96% 7.00% 7.00% 7.00% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.11 0.11 0.14 0.18 0.23 每股经营现金流 0.98 1.03 2.12 2.51 3.02 每股净资产 4.01 4.99 6.23 7.85 9.86 每股销售收入 13.21