神安线管道全线贯通，下游分销持续拓展

公司点评报告 2022年12月01日 天壕环境（300332.SZ）：神安线管道全线贯通，下游分销持续拓展 事件 12月1日公司发布公告称，神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，进入试运行阶段，神安线管道实现全线贯通。 点评 神安线管道全线贯通，将拓展上游气源供应。神安线管道（陕西-山西段）管道长度为72.2km，近日，神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，进入试运行阶段。上游方面，投产后，上游天然气供应将得到拓展，公司将获得更多优质气源。多块资源丰富的气田可为该项目提供气源，包括中联公司神府区块、长庆气田、延长气田、中石油保德区块、三交区块、三交北区块、紫金山区块等。从下游市场来看，神安线管道项目将与国家管网联通，扩大公司的销售范围，覆盖陕西、山西、京津冀、山东和江苏等地。据公司预测，四季度增量气为150-200万方 /天，河北的气量将达到400万方/天以上。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 天然气市场持续景气，价格高位提振公司业绩。短期而言，海外天 然气价格正持续上涨。截至12月1日，美国HenryHub天然气期货价格已上涨至6.98美元/百万英热单位，较去年同期上涨约52.7%，外盘天然气价格的持续上行主要受全球高温及俄乌冲突等问题影响。长期而言，液化天然气的低位发热量为51498kj/kg，折标煤系数约1.76kgce/kg，为较为清洁的一次能源，其需求量将随全球减碳运动而持续提升。全球燃气价格持续高位运行，或将对公司业绩带来一定提振。 目前气量消纳无忧，下游分销持续拓展。目前消纳情况来看，目前公司的天然气供气量可全部被下游客户消纳。2022年9月22日，公司与华电河北公司达成战略合作协议，双方首先针对石热九期项目开展合作，计划在3年内合作规模达到4-8亿m3。华电河北公司九期燃机项目天然气需求约为8亿m3/年，预计远期天然气总需求将达24亿m3/年。 投资建议 伴随公司神安线全线贯通，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为4.07/7.18/9.33亿元，对应的EPS分别为0.46/0.81/1.06元。以2022年12月1日收盘价12.99元为基准，对应PE分别28.16/15.94/12.27倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2051.99 3784.27 5727.00 7300.64 增长率（%） 21.16 84.42 51.34 27.48 归母净利润 203.93 406.61 718.14 932.95 增长率（%） 265.38 99.39 76.62 29.91 EPS（元/股） 0.24 0.46 0.81 1.06 市盈率（P/E） 46.67 28.16 15.94 12.27 市净率（P/B） 2.72 2.83 2.41 2.01 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年12月1日收盘价12.99元 基础数据 总股本(百万股)881.90 流通A股/B股(百万股)881.90/0.00 资产负债率(%)54.52 每股净资产(元)4.34 市净率(倍)3.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价15.28/7.52 相关研究 《【能源】天壕环境（300332.SZ）三季报点评：下游分销持续开拓，售气规模有望高增长_20221025》2022.10.26 《【能源】天壕环境（300332.SZ）：神安线全段通气在即，公司业绩创历史新高_20220822》2022.08.22 《【能源】天壕环境（300332.SZ）：业绩历史新高，神安蓄势待发_20220717》2022.07.17 《【能源】天壕环境（300332.SZ）：神安将成，静待花开_20220621》2022.06.21 公司研究 ·天壕环境 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2051.99 3784.27 5727.00 7300.64 %同比增速 21.16% 84.42% 51.34% 27.48% 营业成本 1476.17 2868.98 4244.38 5358.70 毛利 575.82 915.29 1482.62 1941.94 ％营业收入 28.06% 24.19% 25.89% 26.60% 税金及附加 17.96 28.82 45.04 57.54 ％营业收入 0.88% 0.76% 0.79% 0.79% 销售费用 21.26 33.80 45.84 56.62 ％营业收入 1.04% 0.89% 0.80% 0.78% 管理费用 165.97 256.73 385.20 548.52 ％营业收入 8.09% 6.78% 6.73% 7.51% 研发费用 27.25 43.73 59.37 78.14 ％营业收入 1.33% 1.16% 1.04% 1.07% 财务费用 77.35 44.26 36.79 20.03 ％营业收入 3.77% 1.17% 0.64% 0.27% 资产减值损失 -56.15 -14.41 -15.15 -10.44 信用减值损失 -56.52 0.00 0.00 0.00 其他收益 13.89 25.62 38.78 49.43 投资收益 -28.36 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 74.05 0.00 0.00 0.00 营业利润 212.94 519.16 934.02 1220.07 ％营业收入 10.38% 13.72% 16.31% 16.71% 营业外收支 22.32 22.32 22.32 22.32 利润总额 235.26 541.48 956.34 1242.40 ％营业收入 11.47% 14.31% 16.70% 17.02% 所得税费用 42.46 157.05 277.38 360.35 净利润 192.81 384.43 678.96 882.05 ％营业收入 9.40% 10.16% 11.86% 12.08% 归属于母公司的净利润 203.93 406.61 718.14 932.95 %同比增速 265.38% 99.39% 76.62% 29.91% 少数股东损益 -11.13 -22.18 -39.18 -50.90 EPS（元/股） 0.24 0.46 0.81 1.06 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.24 0.46 0.81 1.06 BVPS 4.12 4.58 5.40 6.46 PE 46.67 28.16 15.94 12.27 PEG 0.18 0.28 0.21 0.41 PB 2.72 2.83 2.41 2.01 EV/EBITDA 21.40 16.98 9.26 6.32 ROE 5.61% 10.06% 15.09% 16.39% ROIC 5.06% 7.46% 11.33% 12.51% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 924 1671 3347 4299 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 716 1298 1982 2502 存货 114 571 478 695 预付账款 127 189 313 404 其他流动资产 613 1076 1879 2144 流动资产合计 2495 4806 8000 10044 长期股权投资 642 830 1073 1345 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1757 2043 2140 2166 无形资产 1463 1590 1768 2020 商誉 1048 1012 980 948 递延所得税资产 167 167 167 167 其他非流动资产 704 570 484 438 资产总计 8277 11017 14613 17128 短期借款 520 520 520 520 应付票据及应付账款 1950 3701 5582 7013 预收账款 1 1 2 2 应付职工薪酬 13 42 58 67 应交税费 147 172 296 410 其他流动负债 700 1250 2144 2223 流动负债合计 3330 5685 8602 10235 长期借款 30 30 30 30 应付债券 350 350 350 350 递延所得税负债 309 309 309 309 其他非流动负债 490 490 490 490 负债合计 4509 6864 9781 11414 归属于母公司的所有者权益 3633 4040 4758 5691 少数股东权益 135 113 73 22 股东权益 3768 4153 4831 5714 负债及股东权益 8277 11017 14613 17128 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 219 1309 2171 1570 投资 -345 -187 -244 -271 资本性支出 292 -322 -198 -293 其他 -83 0 0 0 投资活动现金流净额 -135 -509 -442 -564 债权融资 0 0 0 0 股权融资 5 0 0 0 银行贷款增加（减少） 537 0 0 0 筹资成本 -52 -54 -54 -54 其他 -1036 0 0 0 筹资活动现金流净额 -546 -54 -54 -54 现金净流量 -463 747 1676 953 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介