2022年年报&2023年一季报点评：神安线全线贯通，上下游开拓稳步进行

事件：2022年公司实现营收38.42亿元，同比增长87.23%；归母净利润3.65亿元，同比增长79.22%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长139.67%；加权平均ROE同比提高3.86pct，至9.56%；向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税）。2023年一季度公司实现收入12.98亿元，同增52.73%；归母净利润2.04亿元，同增53.86% 收入&利润高增，天然气业务稳健发展。2022年公司实现收入38.42亿元，同增87.23%；归母净利润3.65亿元，同增79.22%，不及我们预期。 收入大幅增加的主要原因为燃气板块神安线全线贯通，售气量大幅增长；归母净利润不及预期的主要原因为赛诺水务超预期亏损0.55亿元并计提减值。分业务来看，1）天然气供应及管输运营业务：气量快速增长。天然气供应及管输运营业务营收35.82亿元，同增111.88%，占总收入93.24%；毛利率24.68%，同减2.78pct。2022年燃气售气量11.71亿方，同增77.42%；售气收入34.02亿元，同增136.49%。2）膜产品研发生产销售及水处理工程服务：材料价格上涨，盈利能力略降。膜产品及水处理工程服务2022年实现收入2.10亿元，同减30.89%，毛利率18.49%，同减12.8pct，系膜产品主要材料价格上涨所致。 神安线全线贯通，助力上游气源&下游用户开拓。2022年12月，神安线陕西-山西段建成投产，神安线全线贯通。神安线设计输气能力50亿方/年，可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。1）气源：①神安线沿线气源丰富，沿线气田总可开采资源量达4667亿方，而目前的年产量仅有520亿方，具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股，延伸上游气源。2023年3月，公司与中国油气控股（0702.HK）签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方。截至2021年末，项目已建成煤层气开发规模2亿方/年（2021年产气1.28亿方， 2022M1 -6产气0.78亿方），规模未来可进一步提升至5亿方/年。 降低气源采购成本。上游资源协同，中游长输管线稀缺资产价值提升。 2）用户：国网互联互通，开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后，可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润7.22/9.80亿元，预计2025年归母净利润13.00亿元，对应EPS0.82/1.11/1.47元。 对应PE 14.0/ 10.3/7.8倍（估值日期2023/4/25）。维持“买入”评级。 风险提示：气源获取不及预期，天然气价格波动，气田产量不及预期 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现收入38.42亿元，同比增长87.23%； 归母净利润3.65亿元，同比增长79.22%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长139.67%； 加权平均ROE同比提高3.86pct，至9.56%。向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税）。2023年一季度公司实现收入12.98亿元，同比增加52.73%；归母净利润2.04亿元，同比增加53.86%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增加48.22%。 1.收入&利润高增，天然气业务稳健发展 天然气板块收入维持高增，毛利率略降。2022年公司实现收入38.42亿元，同比增长87.23%；归母净利润3.65亿元，同比增长79.22%，不及我们预期；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长139.67%。收入大幅增加的主要原因为燃气板块神安线全线贯通，燃气售气量较上年同期大幅增加；归母净利润不及预期的主要原因为赛诺水务亏损幅度超过我们预期，2022年亏损0.55亿元并计提减值。2023年一季度公司实现收入12.98亿元，同比增加52.73%；归母净利润2.04亿元，同比增加53.86%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增加48.22%，符合我们预期。2022年公司毛利率/销售净利率24.35%/9.44%，毛利率/销售净利率分别同比-3.71pct/+0.04pct。分业务来看： 1）天然气供应及管输运营业务：气量快速增长。天然气供应及管输运营业务实现收入35.82亿元，同比111.88%，占公司收入的93.24%；实现毛利8.84亿元，同比增加90.42%，毛利率为24.68%，比上年减少2.78pct。2022年，燃气板块实现售气量11.71亿立方米，同比增长77.42%；燃气板块实现售气收入34.02亿元，同比增长136.49%。 2022年，公司加强与上游气源和下游大工业客户的沟通调度，保障气源稳定供应。 2）膜产品研发生产销售及水处理工程服务：材料价格上涨，盈利能力略降。公司膜产品销售及水处理工程服务业务实现收入2.10亿元，同比减少30.89%，占公司收入5.46%；实现毛利0.39亿元，比上年同期减少59.15%，毛利率为18.49%，比上年减少12.8pct，系膜产品主要材料价格上涨所致。其中，膜产品销售实现收入1.01亿元，同比减少36.25%，实现毛利0.25亿元，同比减少62.62%；水处理工程实现收入1.09亿元，同比减少32.38%，实现毛利0.14亿元，同比减少65.85%。 费用管控较好，期间费用率下降。2022年公司期间费用同比增长5.64%至3.08亿元，期间费用率下降6.2pct至8.02%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加1.37%、增加8.49%、减少6.45%、增加4.97%至0.22亿元、1.8亿元、0.25亿元、0.81亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.48pct、下降3.4pct、下降0.66pct、下降1.66pct至0.56%、4.69%、0.66%、2.11%。 2.盈利能力向好，加权平均ROE提升3.86pct 资产负债率略增，营运效率提升。2022年公司资产负债率为55.1%，同比上升0.62pct。 2022年公司应收账款同比减少22.76%至5.19亿元，应收账款周转天数同比减少53.56天至55.8天；存货同比增长0.67%至1.15亿元，存货周转天数同比减少63.45天至56.61天；应付账款同比减少45.99%至7.62亿元，应付账款周转天数同比减少223.68天至134.53天，使净营业周期同比增加106.66天至-22.12天。 净利率&周转率齐升，加权平均ROE提升3.86pct。2022年公司加权平均净资产收益率同比上升3.86pct至9.56%。对ROE采用杜邦分析可得，2022年公司销售净利率为9.44%，同比上升0.04pct，总资产周转率为0.44（次）,同比上升0.19（次），权益乘数从21年的2.34下降至22年的2.3。 3.经营活动现金流大幅增加 经营活动现金流增加114%。2022年公司：1）经营活动现金流净额4.69亿元，同比增加113.9%；主要系燃气销售业务增加所致。2）投资活动现金流净额-4.63亿元，同比减少242.05%；主要系上年同期收到处置管道及配套资产的款项、对中联华瑞增资减少所致。3）筹资活动现金流净额1.41亿元，同比增加125.72%；主要系上年同期缩减有息债务，偿还借款所致。 4.神安线全线贯通，期待稀缺跨省长输未来发展 神安线全线贯通，助力上游气源&下游用户开拓。公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道，设计输气能力50亿方/年，可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。2022年12月，神安线陕西-山西段建成投产，标志着神安线管道全线贯通，将有利于公司进一步拓展上游气源，推进气源供应多元化，并助力开拓下游市场，提升公司市场地位。 沿线气田资源量丰富，管输/储气库瓶颈解决后产能有望放量。神安线沿线气源丰富，包括中联煤的五大气田/区块、中石油的四大气田/区块以及陕西政府的延长气田。 沿线气田总可开采资源量达4667亿方，而目前的年产量仅有520亿方，沿线气田具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。 表1：沿线气田具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，气源丰富 拟收购中国油气控股，延伸上游气源。2023年3月，公司与中国油气控股（0702.HK）签署重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。煤层气资源禀赋优异，已形成稳定规模产气，可直接进入神安线外输。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块是中国最优质的整装煤层气田之一。可开采储量/探明储量分别217/435亿方。截至2021年末，项目已建成煤层气开发规模2亿方/年（2021年产气1.28亿方， 2022M1 -6产气0.78亿方），规模未来可进一步提升至5亿方/年。公司在项目稳定产气阶段介入，规避了长周期、高资本开支、高风险的勘探阶段。 项目稳定生产规模煤层气，可直接经过支线连接进入神安线实现外输，在产规模与设计规模分别可占神安线输气能力50亿方/年的4%/10%。公司延伸上游气源，增强气源供应能力，降低气源采购成本。上游资源协同，中游长输管线稀缺资产价值提升。 国网互联互通，开拓终端市场。神安线下游终端市场覆盖华北地区“煤改气”的重点区域，尤其是河北市场，“煤改气”政策成为驱动河北省天然气消费规模快速增长的主要原因，根据《中国“十四五”天然气消费趋势分析》，预计2025年前河北省仍有130万户居民实施“气代煤”改造，同时随着减煤政策的进一步落实，工业燃料用气量仍有较大增长空间。神安线与国家管网互联互通后，可通过管道代输进一步拓展神安线管道周边的天然气市场，将销售半径南扩至供需更加紧张的山东、江苏等地。 5.盈利预测 我们维持2023-2024年归母净利润7.22/9.80亿元，预计2025年归母净利润13.00亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.82/1.11/1.47元。当前市值对应2023-2025年PE 14.0/10.3/7.8倍（估值日期2023/4/25）。维持“买入”评级。 6.风险提示 气源获取不及预期，天然气价格波动，气田产量不及预期