金工定期报告：TPS与SPS选股因子绩效月报

金工定期报告20221201 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 TPS与SPS选股因子绩效月报202211302022年12月01日 TPS因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至今，TPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为43.27%，年化波动为15.57%，信息比率为2.78，月度胜率为79.70%，月度最大回撤为15.03%。 SPS因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至今，10分组多空对冲的年化收益为48.01%，年化波动为12.69%，信息比率为3.78，月度胜率为85.64%，月度最大回撤为12.16%。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 相关研究 《上下影线，蜡烛好还是威廉好？》 11月份TPS因子收益统计：在全体A股中，十分组多头组合的收益率为8.13%，十分组空头组合的收益率为3.95%，十分组多空对冲的收益率为4.19%。 11月份SPS因子收益统计：在全体A股中，SPS因子十分组多头组合的收益率为7.52%，十分组空头组合的收益率为4.63%，十分组多空对冲的收益率为2.90%。 TPS因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了成交价改进换手率因子TPS（Turn20conformedbyPLUS）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期2006/01/01-2022/04/30内，以全体A股为研究样本，TPS因子的月度IC均值为-0.082，年化ICIR为-2.72； 10分组多空对冲的年化收益为42.15%，年化波动为16.46%，信息比率为2.56，月度胜率为79.49%，最大回撤为15.93%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净TPS因子仍然具备不错的选股能力。 SPS因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了成交价改进换手率因子SPS（STRconformedbyPLUS）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期2006/01/01-2022/04/30内，以全体A股为研究样本，SPS因子的月度IC均值为-0.084，年化ICIR为-3.28； 10分组多空对冲的年化收益为47.70%，年化波动为13.27%，信息比率为3.59，月度胜率为83.59%，最大回撤为12.28%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净SPS因子仍然具备较强的选股能力。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法. 2020-09-14 《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》 2021-05-15 《优加换手率——解决1+1＜2 的难题》 2021-08-19 《成交价改进换手率因子》 2022-08-16 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾5 2.附录：成交价改进换手率TPS因子与SPS因子选股模型简介8 2.1.价格因子的构建与选择8 2.2.搭配组合的选择11 2.3.纯净化模型的构建13 2.4.用成交价改进换手率的TPS因子和SPS因子16 2.5.纯净TPS因子和SPS因子的选股能力20 2.6.新因子的参数敏感性24 2.7.新因子的多空收益分解25 3.风险提示25 2/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：TPS因子十分组及多空对冲净值走势(更新至2022.11)6 图2：SPS因子十分组及多空对冲净值走势(更新至2022.11)7 图3：TPS因子多头净值11月走势8 图4：SPS因子多头净值11月走势8 图5：Turn20因子乘以PLUS因子十分组及多空对冲净值走势11 图6：STR因子乘以PLUS因子十分组及多空对冲净值走势12 图7：Turn20_dePLUS因子十分组及多空对冲净值走势13 图8：STR_dePLUS因子十分组及多空对冲净值走势14 图9：PLUS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势15 图10：TPS因子十分组及多空对冲净值走势16 图11：SPS因子十分组及多空对冲净值走势17 图12：TPS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势21 图13：SPS_deTurn20因子十分组及多空对冲净值走势21 图14：TPS与Turn20的十分组组内收益标准差对比21 图15：SPS与Turn20的十分组组内收益标准差对比21 图16：纯净TPS因子十分组及多空对冲净值走势23 图17：纯净SPS因子十分组及多空对冲净值走势23 3/26 东吴证券研究所 表1：TPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006.01-2022.11）6 表2：SPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006.01-2022.11）7 表3：换手率、日内收益率双分组下各组的年化收益率9 表4：换手率、振幅双分组下各组的年化收益率10 表5：换手率、影线差双分组下各组的年化收益率10 表6：影线差PLUS因子、Turn20因子、STR因子的相关性矩阵11 表7：Turn20因子乘以PLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)12 表8：STR因子乘以PLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)12 表9：Turn20_dePLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)13 表10：STR_dePLUS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)14 表11：PLUS_deTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)15 表12：PLUS_deTurn20因子、Turn20_dePLUS因子、STR_dePLUS因子的相关性矩阵15 表13：TPS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)16 表14：SPS因子的十分组多空对冲绩效指标(2006.1-2022.5)17 表15：传统换手率Turn20价格配合因子的多空对冲绩效指标18 表16：量稳换手率STR价格配合因子的多空对冲绩效指标18 表17：TPS因子分年度表现19 表18：SPS因子分年度表现20 表19：TPS因子与Barra风格因子相关性22 表20：SPS因子与Barra风格因子相关性22 表21：纯净TPS因子分年度表现23 表22：纯净SPS因子分年度表现24 表23：TPS因子、SPS因子的参数敏感性24 表24：TPS因子多空收益分解25 表25：SPS因子多空收益分解25 4/26 东吴证券研究所 1.成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾 传统价量配合有两个方向，第一个是用量来配合价，第二个是用价来配合量。量配合价，指的是用换手率来改进动量因子，在过去三年的时间里，东吴金工已经完成了多篇报告，无论是用日频的数据，还是用高频的数据，都取得了良好的研究成果。 在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。传统换手率Turn20因子的构建方式为把过去20个交易日的换手率取平均值，再进行横截面市值中性化。2006/01/01-2022/11/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.076，年化ICIR为-2.23，多空对冲的年化收益为37.71%，信息比率为2.20，月度胜率为70.79%。 换手率因子的IC为负，表明其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。虽然换手率因子的表现一直不错，但在本系列的第三篇报告《量价配合视角下的新换手率因子》和第四篇报告《换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》中，我们曾提到，换手率因子的逻辑其实也存在缺陷。我们做了一个简单的测算：每月月底，按照换手率因子Turn20对所有股票进行10分组后，计算下个月，每个组内成分股月收益的横截面标准差，最后所有月份取平均值。我们发现，随着换手率因子的逐渐增大，10组股票的组内收益标准差呈现递增的形态。这个结果表明，在换手率最大的分组中，组内成分股未来收益的差异较大，既有大跌的股票，也有大涨的股票；但在换手率因子看来，这组股票整体偏 空，因此我们误判了许多未来大涨的样本。 东吴金工于2021年5月发表了《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》，提出了量稳换手率STR因子，来解决这一缺陷。然而，尽管STR因子在表现方面远远优于传统换手率Turn20因子，但我们仍然没有能够消除组内标准差的单调性问题。 在2021年8月，东吴金工发表了《优加换手率——解决1+1＜2的难题》，提出了用价量配合去消除这个问题。技术分析中价量配合的核心含义是，用成交量的放大或者是缩小，来给价格趋势投赞成票或是反对票。第一种情况，价格上涨，成交量上涨，是成交量用放量给价格上涨投赞成票，次月价格趋势就是上涨的。第二种情况，价格上涨，成交量下降，是成交量用缩量给价格上涨投反对票，次月价格趋势反转向下。 我们所面临的核心问题，是如何去选择一个有效的价格因子，去配合我们的Turn20或是STR因子，以获得更优秀的效果。我们认为换手率本身便可代表部分市场投资者的情绪，我们往往把高换手率与投资者的滞后反应和过度自信所挂钩。因此价格因子的选取也应该基于投资者的判断。从这个角度出发，全天涨跌幅并不一定能够很好的代表市场情绪，有的时候日内涨跌幅能够更好的代表一天交易的多空情绪，因为开盘价跟收盘价能更好的反应日内市场情绪。同时，我们也想到了东吴金工于2020年9月所发布的 5/26 东吴证券研究所 《上下影线，蜡烛好还是威廉好？》，认为影线也能代表市场多空情绪。 在前述研究的基础上，我们于2022年8月发布报告《“技术分析系拥抱选股因子”系列研究（十一）：成交价改进换手率因子》，利用最简单的日频数据，同时参考双分组打分的结果，最终选定影线差为价格因子去配合Turn20与STR因子，构建了效果优秀的TPS与SPS因子。 2006年1月至今，TPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为43.27%，年化波动为15.57%，信息比率为2.78，月度胜率为79.70%，月度最大回撤为15.03%。 表1：TPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006.01-2022.11） 年化收益率 43.27% 波动率 15.57% 信息比率 2.78 胜率 79.70% 最大回撤 15.03% IC -0.08 ICIR -2.86 RankIC -0.11 RankICIR -3.32 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图1：TPS因子十分组及多空对冲净值走势(更新至2022.11) 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2006年1月至今，SPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为48.01%，年化波动为12.69%，信息比率为3.78，月度胜率为85.64%，月度最大回撤为12.16%。 6/26 东吴证券研究所 表2：SPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006.01-2022.11） 年化收益率 48.01% 波动率 12.69% 信息比率 3.78 胜率 85.64% 最大回撤 12.16% IC -0.09 ICIR -3.42 RankIC -0.11 RankICIR -3.99 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图2：SPS因子十分组及多空对冲净值走势(更新至2022.11) 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，11月份TPS因子十分组多头组合的收益率为8.13%，十分组空头组合的收益率为3.95%，十分组多空对冲的收益率为4.19%。 在全体A股中，选TPS因