2023年银行业投资策略-银行行业：政策托底，柳暗花明

行业研究 2022年12月1日 看好/维持 银行行业：政策托底，柳暗花明 行业报告 银行 ———2023年银行业投资策略 东 分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师 田馨宇 电话：010-66555383 邮箱：tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 兴 证券股 份投资摘要： 有 限回顾来看，市场表现方面：4月中旬以来，银行板块相对收益大幅收窄，主要系疫情和地产两大因素持续压制银行估值。4月 公以来疫情扩散、防控要求升级，居民收入及收入预期受挫，抑制消费和购房意愿。加之，地产企业融资及销售持续不乐观。4司月至今，银行板块估值屡创新低，PB（MRQ）最低时仅0.45倍。行业基本面方面：上市银行营收增长放缓，资产质量稳健。证2022年前三季度（3Q22）上市银行维持了较高盈利增速（同比增7.8%），但增长动能偏弱，营收增长放缓（3Q22营收同比增券2.8%，同比环比均下行）。我们通过整体法拆解A股上市银行2021年和3Q22财务数据。可以看到，2022年上市银行呈现“量 研难补价”的净利息收入低增、非息亦有拖累、拨备反哺从而维持较高盈利增速的整体特征。盈利的主要拖累在营收端，背后 究主因是实体融资需求总体较弱，尤其是居民信贷需求低迷。 报展望来看，政策托底之下，2023年基本面筑底可期。我们的判断为：（1）经济未显现牢固恢复势头前，政策延续“宽信用” 告基调，信贷总量增长有望维持平稳，预计行业信贷平均增速10.4%；（2）23Q1按揭贷款重定价压力集中释放，Q2开始负债端政策红利逐步释放支撑净息差企稳。叠加考虑中收基数效应，Q2开始营收增速有望企稳回升，预计全年上市银行营收增速在 5-8%；（3）疫情影响逐步消退以及地产产业政策宽松化解资产质量局部风险，账面不良及不良生成均有望保持平稳，上市银行整体信用成本稳中略降，进而增厚全年盈利增速至10-12%；（4）当前区域信贷需求差异加大，预计区域性银行规模扩张、资产定价、风险管控能力的较大差异或进一步分化银行间盈利水平，预计部分优质区域性银行2023年营收和净利润增速有望持续领先上市行，营收和净利润增速分别保持在15%和20%以上。 投资策略：政策托底，把握估值修复机会。在货币政策、财政政策、地产支持政策持续发力的背景下，我们看好经济、地产 以及银行经营环境及预期改善带来的估值修复机会。建议关注两条主线： （1）区域经济优势加持，优质区域性银行延续高成长。从长期角度来看，我们认为，优质地区的优质城商行、农商行拥有深 耕区域、网点下沉以及当地股东等自身优势，并且长期坚持以中小企业客户和小微客户为战略定位，客户基础逐步夯实下，基本面有望长期向好。从短期来看，优质区域性银行信贷业务“量价质”都较为优异，2023年有望延续较高的盈利增长态势。且部分区域性银行补充资本诉求较高，利润高释放空间较大。我们重点推荐江浙区域性银行，如体制机制市场化程度高、多元利润中心基础进一步夯实的宁波银行；小微业务领跑者、打开异地增长空间的常熟银行。 （2）关注地产和零售风险释放带来的估值修复机会。前期受地产信用风险、零售风险的压制，部分地产敞口高、零售占比大 的优质银行股价大幅下挫。随着地产供需两端政策放松加码，地产链风险“底”逐步明朗，市场预期有望持续修复。同时，在经济成本与防疫效果的权衡下，疫情防控政策有望持续优化，以减小对经济活动、居民收入及预期的影响，零售领域有望逐步复苏。建议关注前期受风险压制的优质股份行，包括招商银行、平安银行、兴业银行。 风险提示：疫情及防疫政策变动影响市场情绪，地产政策效果不及预期导致房企风险大规模暴露，货币和财政政策对经济提 振效果不及预期导致实体信贷需求疲弱、资产质量大幅恶化等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2021A BVPS(元) 2022E2023E 2024E 2021A PB 2022E 2023E 2024E PB(LF) 评级 宁波银行 20.38 23.30 26.85 31.30 1.60 1.40 1.21 1.04 1.43 强烈推荐 常熟银行 7.22 8.22 9.45 10.91 1.07 0.94 0.82 0.71 0.99 强烈推荐 招商银行 29.01 34.44 40.75 48.09 1.00 0.84 0.71 0.60 1.10 强烈推荐 平安银行 16.77 18.81 21.61 25.00 0.63 0.57 0.49 0.43 0.71 强烈推荐 兴业银行 28.65 33.31 38.67 44.81 0.52 0.45 0.39 0.34 0.58 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 银行业2023年投资策略：政策托底，柳暗花明 目录 1.2022年行业回顾：悲观预期压制估值，营收走弱盈利平稳5 1.1市场表现回顾：相对收益收窄，机构持仓回落5 1.2行业基本面回顾：营收增长放缓，资产质量稳健6 1.2.1融资需求弱+政策性让利，净利息收入低增7 1.2.2受资本市场波动加大影响，非息收入阶段性表现不佳10 1.2.3资产质量稳定，拨备计提增速下行10 2.2023年行业展望：政策持续发力，基本面筑底可期15 2.1量：政策继续发力，信贷有望保持平稳增长15 2.2价：明年初重定价压力释放后，息差有望企稳18 2.3局部风险积极化解，资产质量维持稳健20 3.投资建议：预期拐点，看好两条主线21 4.风险提示21 相关报告汇总22 插图目录 图1：4月以来，银行板块累计相对收益大幅收窄5 图2：年初至今，银行PB（MRQ）趋势性下行5 图3：年初以来，社会消费品零售总额增长持续低迷5 图4：年初以来，商品房销售面积持续回落5 图5：3Q22机构重仓持有板块占比虽环比微升，但仍处于历史低位区间6 图6：3Q22上市银行盈利维持较高增速7 图7：3Q22上市银行营收增长放缓7 图8：2021年上市银行盈利拆解（整体法）7 图9：3Q22上市行盈利拆解（整体法）7 图10：3Q22上市银行净利息收入同比低增4.2%7 图11：3Q22上市银行生息资产同比增速上行7 图12：22Q3商业银行净息差1.94%，同比下降13BP8 图13：10月底社融同比增10.3%8 图14：2022年1-10月新增居民中长期贷款较往年大幅下降8 图15：今年以来，企业中长期贷款增长较弱8 图16：今年以来，7天期逆回购操作利率下行20BP9 图17：今年以来，1年期、5年期LPR分别下行5、30BP9 图18：一般贷款加权平均利率下行至4.65%的历史低位水平9 图19：27家上市行3Q22中收负增长10 图20：受去年高基数影响，其他非息收入增速亦形成拖累10 图21：上市银行平均不良贷款率呈下降趋势10 图22：不良认定标准严格,‘90天以上逾期/不良’低位稳定10 P4 东兴证券深度报告 银行业2023年投资策略：政策托底，柳暗花明 图23：三季度末，大部分上市银行不良率较年初有所下降或基本持平、资产质量稳定11 图24：半年度/三季度末，大部分上市银行关注贷款率较年初有所下降或基本持平11 图25：近年来上市银行保持较大的风险处置力度12 图26：测算3Q22加回核销不良净生成率较去年有所下降12 图27：1H22部分上市银行对公房地产贷款不良率，及较年初、2019年末变动13 图28：2020年以来对公房地产贷款不良率呈上升趋势13 图29：近两年房地产开发贷款增长持续疲弱13 图30：近年来上市银行拨备覆盖率呈上升趋势15 图31：2021年以来上市银行拨备计提增速下降15 图32：预计2023年信贷新增投放约23.6万亿，同比增10.4%18 图33：企业中长期贷款增速有望企稳回升18 图34：贷款占生息资产比重仍有提升空间19 图35：今年以来中长期贷款新增占比约6成19 表格目录 表1：上市银行个人、对公贷款不良率（2021vs1H22）12 表2：上市银行个人贷款细分不良率（2021vs1H22）14 表3：近期货币政策执行报告相关内容汇总15 表4：按揭贷款重定价对息差影响测算18 表5：今年以来房地产金融政策概览20 P5 东兴证券深度报告 银行业2023年投资策略：政策托底，柳暗花明 1.2022年行业回顾：悲观预期压制估值，营收走弱盈利平稳 1.1市场表现回顾：相对收益收窄，机构持仓回落 回顾2022年银行板块市场表现，大致可以分为两个阶段： （1）相对收益显著。1-4月中旬，经济下行的悲观预期加剧市场波动，银行基本面相对稳健且板块具备防御属性，相对收益明显。4月初银行指数跑赢市场超16个百分点； （2）相对收益收窄。4月中旬以来（3月底上海大面积爆发疫情），板块相对收益大幅收窄，主要系疫情和地产两大因素持续压制银行估值。4月以来疫情扩散、防控要求升级，居民收入及收入预期受挫，抑制消费和购房意愿。加之，地产相关产业政策松绑成效不明显，地产企业融资及销售持续不乐观。4月至今，银行 板块估值屡创新低，PB（MRQ）最低时仅0.45倍。 图1：4月以来，银行板块累计相对收益大幅收窄图2：年初至今，银行PB（MRQ）趋势性下行 银行板块累计相对收益 银行板块PB（MRQ） 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：年初以来，社会消费品零售总额增长持续低迷图4：年初以来，商品房销售面积持续回落 社会消费品零售总额:累计（%） 商品房销售面积:累计同比（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，国家统计局，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 银行业2023年投资策略：政策托底，柳暗花明 近三年机构持仓变动亦反映了疫情和地产相关政策对板块的压制性影响。2020年初新冠肺炎疫情爆发，1Q20机构重仓板块占比环比大幅回落近2.4个百分点至3.2%、2Q20进一步环比下降1.4个百分点；2020年底 至2021年Q1银保监会同相关部门陆续收紧地产信贷政策，下发包括有关房地产贷款集中度管理制度等多项通知，2Q21机构重仓板块占比环比下降1.2个百分点；2022年3月底上海疫情大面积爆发，2Q22机构重仓占比环比下降1.4个百分点。截至3Q22机构重仓持有板块占比虽环比微升至2.8%，但仍处于历史低位区间。 图5：3Q22机构重仓持有板块占比虽环比微升，但仍处于历史低位区间 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2行业基本面回顾：营收增长放缓，资产质量稳健 2022年前三季度（3Q22）上市银行维持了较高盈利增速（同比增7.8%），但增长动能偏弱，营收增长放缓 （3Q22营收同比增2.8%，同比环比均下行）。我们通过整体法拆解A股上市银行2021年和3Q22财务数据。可以看到： （1）规模、拨备和税收是驱动3Q22盈利增长的正向贡献因素。其中，规模扩张是最大贡献项并且强于2021 年；3Q22拨备少提的贡献力度较2021年明显提升； （2）相比2021年，3Q22息差、非息和成本对盈利拖累有所加大。其中息差收窄对3Q22盈利负向影响较大，抵消了提速扩量的正面影响。 归结来看，2022年上市银行呈现出‚量难补价‛的净利息收入低增、非息亦有拖累、拨备反哺从而维持较高盈利增速的特点。 P7 东兴证券深度报告 银行业2023年投资策略：政策托底，柳暗花明