豪森股份首次覆盖：汽车智能装备多面手，六因素驱动业绩提速

豪森股份（688529） 证汽车智能装备多面手，六因素驱动业绩 研 券提速 究——豪森股份首次覆盖 报 买入（首次） 告汽车智能装备多面手，新能源汽车业务快速放量 公司是国内领先的汽车智能装备企业，业务覆盖传统燃油车（发动 行业:机械设备 机、变速箱装配线等）、新能源汽车业务（电池模组/Pack、电机、混 日期: 2022年12月01日 动变速箱等装配线）。2021年新能源汽车业务营收3.1亿，占比26%。 22H1新能源汽车业务订单达10亿，占比79%。 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 基本数据最新收盘价（元） 25.56 公 12mthA股价格区间（元） 17.80-39.39 司 总股本（百万股） 128.00 深 无限售A股/总股本 33.61% 度 流通市值（亿元） 11.00 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 最近一年股票与沪深300比较 5% -2%12/21 10% 02/22 04/2207/2209/2211/22 17% 25% 32% 39% 47% 54% 豪森股份沪深300 - - - - - - - 相关报告： 新能源汽车高增长+技术快速迭代+项目周期缩短，产线设备需求提速 我们预计2022~2025年全球新能源汽车CAGR约34%，保持高增长。同时，新能源汽车中的动力总成、电池包等尚处于技术快速迭代期，多层扁线电机、混动专用发动机和变速箱、CTP/CTC电池包正逐步落地。相比传统车2年左右项目周期，新能源汽车缩短到燃油车的60%。高需求和快交付共同拉动产线设备市场需求提速。 技术、客户和服务优势明显，新增订单再上台阶 公司半年度新增订单从2020年的4~7亿元提升至2022年的12亿多，背后是公司技术、客户、服务优势的综合体现：1）技术：通用底层技术+定制化开发，公司实现从传统动力总成业务到新能源车智能装备的拓展；2）客户：客户优质，包括上汽通用、华晨宝马、特斯拉、采埃孚、康明斯等知名整车厂和Tier-1供应商；3）服务：完成超100个项目，经验丰富，并获得多家客户认可，和上汽通用等厂商深化合作，实现了多产品供货。 投资建议 我们预计公司2022~2024年营收分别为16.5、21.7和28.3亿元，同比+38%、+32%和+31%；归母净利润分别为1.2、2.1和3.3亿元，同比+64%、+78%和+59%。当前股价对应的PE分别为28、16、10倍。受益于新能源汽车高增长、技术快速迭代、项目周期缩短、公司的技术、客户和服务优势等六大因素，公司业绩有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，项目验收不及预期，行业竞争加剧，疫情扰动供应链，产能建设不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1193 1646 2169 2830 年增长率 15.1% 37.9% 31.8% 30.5% 归母净利润 70 115 206 327 年增长率 -14.6% 64.3% 78.3% 59.0% 每股收益（元） 0.55 0.90 1.61 2.56 市盈率（X） 46.63 28.37 15.91 10.00 市净率（X） 2.98 2.75 2.42 2.03 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年11月30日收盘价） 目录 1汽车智能装备多面手，新能源汽车业务快速放量4 1.1汽车智能装备多面手，管理层经验丰富4 1.22017~2021年归母净利润CAGR=45%，盈利能力稳健6 2新能源汽车高增长+技术快速迭代，产线设备需求提速8 2.12022~2025年全球新能源汽车CAGR=34%8 2.2动力总成和电池包等技术快速迭代10 2.3新能源汽车项目周期是燃油车的60%左右15 2.4高需求+快速迭代+交付周期缩短，汽车产线设备市场需求提速15 3国内新能源汽车细分装备厂商涌现，公司是少数汽车装备多面手 之一15 4技术、客户和服务优势明显，新增订单再上台阶16 4.1技术优势：通用底层技术+定制化开发，从传统动力总成到新能源车智能装备17 4.2客户优势：客户优质，包括知名整车厂和Tier-1供应商 .............................................................................................19 4.3服务优势：经验丰富，获得多家客户认可，并深化合作20 5盈利预测21 6估值与投资建议23 7风险提示23 图 图1公司发展历史4 图2公司产品情况5 图3公司股权结构5 图42017~2021年营业收入CAGR为16.2%6 图52017-2021年归母净利润CAGR为45.1%6 图6传统燃油汽车业务稳步增长，新能源汽车业务快速放量6 图7传统燃油汽车业务仍占主导，新能源汽车业务占比有所 提升6 图8公司综合毛利率基本保持在25%以上7 图9除2019年，新能源汽车业务毛利率高于传统车7 图10销售、财务、研发费率呈下降趋势，管理费率基本稳定 ........................................................................................8 图112017~2022H1公司净利率呈上升趋势8 图12到2025年国内新能源汽车销量将达1315万辆8 图13到2025年全球新能源汽车销量将达2511万辆8 图14中国占全球新能源汽车的比例在42%~59%9 图15中国占全球纯电动车的比例在52%~63%9 图16中国占全球插电混动汽车的比例在10%~47%9 图17电机铜耗占电机损耗的65%10 图18相比圆线电机，扁线电机的高效区扩大10 图19扁线电机的端部尺寸更短11 图20扁线电机的槽满率更高11 图21扁线电机增大散热面积11 图22扁线电机缩短了导热路径11 图238层绕组电机高效区扩大11 图248层绕组电机功率密度和扭矩密度更大11 图25扁线绕组技术由2层、4层向最新的8层升级12 图26比亚迪插混专用发动机设计思路和零部件构成发生了较 大变化13 图27比亚迪EHS混动单元13 图28长城柠檬变速箱13 图29相比传统燃油车变速箱，混动变速箱箱增加了电机分装 线等14 图30电池包技术发展14 图31汽车制造业固定资产投资累计同比情况（%）15 图322021年公司新增订单明显增长17 图33到22年年中，公司累计在手订单破35亿元17 图34公司研发费用率在5%以上18 图35研发设计人员不断扩充18 图36公司深化客户合作，实现多产品供货21 表 表1：公司高管背景5 表2：全球TOP10新能源汽车厂商销量情况（单位：万辆） ........................................................................................9 表3：多家车企和电机厂商开始在新一代电驱动系统中使用8 层绕组12 表4：纯电动和插电混动车型上开始使用扁线电机12 表5：针对混动，车企推出专用的发动机和变速箱12 表6：CTP逐步成为主流，CTC初步应用14 表7：汽车智能装备市场主要参与者16 表8传统动力总成和新能源汽车智能装配线中的共用工位及 技术17 表9传统动力总成和新能源汽车智能装配线中的共用核心技 术18 表10新能源汽车智能装配线中的专用核心技术19 表11：公司客户资源包括知名整车厂和Tier-1供应商，且不断深化客户合作19 表12：截至到2021年年底，公司已完成超100个项目20 表13：公司持续获得多家客户认可20 表14：定增募集资金使用计划21 表15：公司各业务业绩预测22 表16：同行业主要公司的业绩预测及估值23 1汽车智能装备多面手，新能源汽车业务快速放量 1.1汽车智能装备多面手，管理层经验丰富 豪森股份是国内领先的智能生产线、智能设备集成供应商，主要从事智能生产线的规划、研发、设计、装配、调试集成、销售、服务和交钥匙工程等。 公司成立于2002年，初期以汽车装配单机项目为主要业务， 2004年开始承接发动机装配线项目，此后继续深耕于动力总成装配线领域。2015年公司依托多年传统燃油汽车总成装配线领域的经验进入新能源汽车领域，并在2016年承接了第一个混动变速箱 智能装配线项目。2020年公司成功登陆科创板。 图1公司发展历史 资料来源：公司公告，公司官网，上海证券研究所 公司产品覆盖传统燃油车和新能源汽车业务领域。传统燃油车领域包括发动机自动化装配线、变速箱智能装配线、白车身焊装生产线及配套工位设备；新能源汽车领域包括动力电池智能生产线（电芯、模组、PACK）、混合动力变速箱智能装配线、氢燃料电池智能生产线、新能源汽车驱动电机智能生产线及配套工位设备。 图2公司产品情况 资料来源：公司公告，公司官网，上海证券研究所 图3公司股权结构 公司控制权稳定，管理团队专业。公司实际控制人为董德熙、赵方灏、张继周，截至2022年9月30日，三人通过直接持有和间接控制方式持有股份表决权比例约为61.81%。管理层有多年开发经验或相关行业项目管理经验。 资料来源：Wind，上海证券研究所（截至2022年9月30日） 表1：公司高管背景 姓名 职务 简历 董德熙 董事长/总经 1963年出生，本科学历。2002年起历任豪森有限执行董事和总经理等职务；现任豪森股份董 理 事长、总经理，兼任博通聚源执行董事和豪森投资董事长。 赵方灏 副总经理/财 1963年出生，硕士学历。2002年起历任豪森有限副总经理等职务，现任豪森股份董事、副总 务负责人 经理和财务负责人，兼任科融实业、中科融执行董事，豪森投资、数微科技董事。 张继周 副总经理 1963年出生，本科学历。2002年起历任豪森有限监事等职务，现任豪森股份董事、副总经理，兼任尚瑞实业执行董事、豪森投资董事等职务。 董博 副总经理 1987年出生，硕士学历。2013年至2015年担任百度时代网络技术（北京）有限公司事业部总监助理，2015年至2017年担任链家网（北京）科技有限公司战略部高级经理，2017年起担任豪森有限执行总监，分管战略管理总部，现任豪森股份董事、副总经理。 胡绍凯 副总经理 1965年出生。1983年至2002年担任大连组合机床研究所电工，2002年起历任豪森有限制造部总调度、制造部部长、机械加工部部长等职务，现任豪森股份副总经理。 汤宁 副总经理 1975年出生，本科学历。1998年至2002年担任大连大显股份有限公司技术员，2002年至今担任豪森有限电气设计部科长、技术部部长、产品运营总部部长等职务，现任豪森股份副总经理。 许洋 董事会秘书 1988年出生，本科学历。2012年至2014年在豪森有限担任项目经理，2014年起担任豪森有限总经理秘书，现任豪森股份董事会秘书、证券事务部部长。 资料来源：公司公告，上海证券研究所 1.22017~2021年归母净利润CAGR=45%，盈利能力稳健 业绩保持高增速。2017~2021年公司营收CAGR为16.2%，2022年前三季度营收为12.09亿元，同比增长46%；2017~2021年归母净利润CAGR为45.1%，2022年前三季度归母净利润为 0.82亿元，同比增长88%。 结构上，新能源汽车业务快速放量，2021年营收占比约26%。2017~2021年传统燃油汽车业务营收CAGR为7.6%，2021年营收占比约为71.3%；新能源汽车业务营收CAGR为174.3%，2021年营