【中金交运】交运2023年展望：物流细分市场选龙头，周期板块配置看疫情

【中金交运】交运2023年展望：物流细分市场选龙头，周期板块配置看疫情 □今年年初至今申万交运指数下跌6%，居申万一级行业第三位，跑赢沪深300指数18ppt。 当下我们建议把握以下四大投资主线：物流赛道龙头、稳定回报（铁路港口）、航空疫后业绩弹性、航运周期波动，前二者相对确定性强，而后二者依赖于宏观经济和疫情的演变，进而调整配置顺序。 [玫瑰]交运板块（市值约为3万亿元）在大盘承压时往往跑赢，主要由于三类资产的商业模式差异，在不同市场条件下均有相应的机会：1）周期类：如航运和航空，主要驱动因素为供需决定价格；2）成长类：如物流大赛道；3）基础设施类：机场公路铁路港口，主要是业务量驱动的相对稳健板块。 □物流细分龙头持续获得份额：2021年中国物流15万亿元大市场（美国11万亿元），但2021年物流上市公司市值仅为0.9万亿元（美国2.7万亿元），我们认为中国物流未来10年将迎来黄金发展期，两大趋势或将持续演绎，即：1）工业企业利润承压带来第三方物流渗透率提高；2）上下游整合带来中游（物流）集中度提升。 我们看好一系列细分赛道的龙头公司，推荐嘉友国际、海晨股份、盛航股份、华贸物流和中谷物流。 □快递当前受疫情影响预期和估值较低，根据疫情情况可配置低估值加盟龙头（中通、圆通）和韵达基本面修复机会，以及左侧布局高弹性直营巨头顺丰。 ✈航空业绩弹性：我们预计2024年供需关系恢复至疫情前，供给趋紧和需求恢复将带来高票价弹性。 □航运周期波动：过去十年运力逐步出清，油运、干散和集运三个子板块涨跌互现，明年油运有望高位震荡，集运运价承压但投资价值逐步进入观察区间。 □稳定回报类：公路铁路港口等基础设施类公司中寻找运营受疫情影响小、分红稳定的标的，如大秦铁路。 □具体来说，2023年的配置策略取决于疫情发展和经济增长的两种情形： □□情形一（疫情维持现状）：优先配置估值合理的细分物流龙头、稳定股息类，辅以航空、油运择时以博取可能的波动弹性； □□情形二（疫情逐步控制、经济增长加速）：加大航空机场、快递龙头（顺丰、京东物流、通达系）、物流细分赛道龙头、满帮的配置，内贸集 运、油运、干散有望受益于中国需求复苏。