万华化学：MDI挂牌价小幅下调，电池材料领域加速布局

万华化学（600309） 公司研究/公司点评 万华化学：MDI挂牌价小幅下调，电池材料领域加速布局 2022-11-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）90.92 近12个月最高/最低（元）103.46/73.16 总股本（百万股）3,140 流通股本（百万股）3,140 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）2,855 流通市值（亿元）2,855 公司价格与沪深300走势比较 7% -8%11/212/225/228/22 23% 38% 22% - - 万华化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.短期需求偏弱业绩承压，长期产能释放贡献增量2022-10-25 2.万华化学系列深度之一：MDI盈利筑底，新材料放量在即2022-09-153.乙烯二期审批通过，POE规划产能翻倍2022-08-23 主要观点： 事件描述 2022年11月29日下午，公司对外发布公告：自2022年12月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价16800元/吨，比11月份价格下调1000元/吨；纯MDI挂牌价20000元/吨，比11月份价格下调3000元/吨。 MDI处于需求淡季短期价格低位震荡，地产边际改善长期需求有望修复 MDI需求短期偏弱，价格低位盘整。受气温影响，北方外墙保温管道施工基本处于停工状态，管道保温材料需求下降。而在疫情反复下，其他需求也受到不同程度影响，2022年10月，冰箱产量690万台，同比下降9.7%，环比下降13.7%。目前MDI处于需求淡季，价格、价差也处于历史低位。截止11月25日，华东聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为14200/17800/17200元/吨，处于14.35%/19.18%/17.36%历史分位，价差分别为5452/7828/8590元/吨，处于10.75%/14.05%/15.77%历史分位。 地产利好政策频发，MDI需求未来有望改善。11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资。3）调整完善房地产企业境外市场上市政策。4）进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。5）积极发挥私募股权投资基金作用。叠加前期加大民企融资支持力度，拓宽民企融资途径，近期地产利好政策持续推进，我们看好明年地产开工和竣工端有望出现好转。地产链作为化工品下游最大应用领域，聚合MDI在地产链的应用占比超过70%，未来地产链聚合MDI以及TDI有望受益。 整合电池材料内外部资源，近期新材料陆续投产 成立电池科技有限公司，与西藏矿业合作整合锂电上游资源。公司锂电材料进程顺利，2020年收购烟台卓能，在原有厂房和技术基础上，开展锂电池材料的研发。2022年初，1万吨三元正极材料投产，5万吨磷酸铁锂也已开工建设。近期公司与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环，共同打造盐湖开发更加强有力的利润支柱。11月23日，万华化学集团电池科技有限公司成立，注册资本18亿元。电池科技公司的成立，对内将进一步整合全公司资源，对外着重抢占市场，弥补没有上游锂资源的劣势。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 图表1万华锂电材料进展 时间 项目 2020年4月 收购烟台卓能锂电池有限公司 2021年9月 5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评公示 2021年11月 8万吨N-甲基吡咯烷酮（NMP）项目环评公示 2022年1月 1万吨三元材料项目完成中交 2022年1月 5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工 2022年6月 推出集高强度、高浸润、高阻燃、快速成型于一体的电池包材料产品 2022年11月 与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产 2022年11月 万华化学集团电池科技有限公司成立 资料来源：公司公告，华安证券研究所 此外，公司其他新材料项目也处于顺利投产进程中。2022年10月，公司4万吨PA12项目顺利投产，成为全球第二家掌握PA12全产业链生产技术的企业。2022年11月，48万吨双酚A项目投产，标志着公司BPA-PC全产业链贯通，为未来PC项目的进一步扩产打下基础。5万吨磷酸铁锂项目预计2023年上半年投产，4.8万吨柠檬醛项目预 计2023年下半年投产。新材料的顺利投产，将为公司持续性发展贡献业绩。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为178.52、235.29、260.88亿元，同比增速为-27.6%、31.8%、10.9%。当前股价对应PE分别为16、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 145538 160262 185713 201450 收入同比（%） 98.2% 10.1% 15.9% 8.5% 归属母公司净利润 24649 17852 23529 26088 净利润同比（%） 145.5% -27.6% 31.8% 10.9% 毛利率（%） 26.3% 22.7% 23.4% 23.5% ROE（%） 36.0% 20.7% 21.4% 19.2% 每股收益（元） 7.85 5.69 7.49 8.29 P/E 12.87 15.99 12.13 10.97 P/B 4.63 3.31 2.60 2.10 EV/EBITDA 9.12 9.04 8.69 7.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 72291 44933 47689 43620 营业收入 145538 160262 185713 201450 现金 34216 1666 3843 9433 营业成本 107317 123835 142200 154060 应收账款 8646 11243 13339 13523 营业税金及附加 880 1267 1433 1455 其他应收款 1394 1475 1757 1897 销售费用 1052 3144 2326 2644 预付账款 1367 1471 1829 1924 管理费用 1892 3099 3591 3896 存货 18282 20691 23373 25770 财务费用 1479 2528 2262 2000 其他流动资产 8386 8386 8386 8386 资产减值损失 -1075 -355 -415 -552 非流动资产 118018 152207 175302 198239 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期投资 3930 3930 3930 3930 投资净收益 492 0 0 0 固定资产 65233 86977 103280 117414 营业利润 29425 21575 28319 31240 无形资产 7982 10643 12412 14248 营业外收入 97 0 0 0 其他非流动资产 40873 50657 55680 62648 营业外支出 371 0 0 0 资产总计 190310 197140 222991 241859 利润总额 29151 21575 28319 31240 流动负债 98002 84583 86233 78405 所得税 4112 3138 4119 4544 短期借款 53873 24175 21157 12090 净利润 25039 18437 24200 26696 应付账款 11403 18068 19901 20136 少数股东损益 391 585 671 668 其他流动负债 32726 42340 45176 46180 归属母公司净利润 24649 17852 23529 26028 非流动负债 20612 22425 22425 22425 EBITDA 39391 36784 38202 41642 长期借款 15644 17457 17457 17457 EPS（元） 7.85 5.69 7.49 8.29 其他非流动负债 4968 4968 4968 4968 负债合计 118614 107008 108658 100830 主要财务比率 少数股东权益 3197 3782 4453 5121 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 3140 3140 3140 3140 成长能力 资本公积 2161 2160 2160 2160 成长能力 留存收益 63198 81050 104580 130608 营业收入 98.2% 10.1% 15.9% 8.5% 归属母公司股东权益 68499 86350 109880 135908 营业利润 148.8% -26.7% 31.3% 10.3% 负债和股东权益 190310 197140 222991 241859 归属于母公司净利润 145.5% -27.6% 31.8% 10.6% 获利能力 现金流量表 单位:百万元 毛利率（%） 26.3% 22.7% 23.4% 23.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率（%） 16.9% 11.1% 12.7% 12.9% 经营活动现金流 27922 45315 33429 35575 ROE（%） 36.0% 20.7% 21.4% 19.2% 净利润 24649 17852 23529 26028 ROIC（%） 18.1% 15.1% 16.6% 16.3% 折旧摊销 8161 12326 7207 7851 偿债能力 财务费用 2086 3110 2355 2053 资产负债率（%） 62.3% 54.3% 48.7% 41.7% 投资损失 -492 0 0 0 净负债比率（%） 165.4% 118.7% 95.0% 71.5% 营运资金变动 -7323 11087 -748 -1578 流动比率 0.74 0.53 0.55 0.56 其他经营现金流 32814 7705 25363 28825 速动比率 0.54 0.27 0.26 0.20 投资活动现金流 -28758 -46869 -30716 -31340 营运能力 资本支出 -26845 -46869 -30716 -31340 总资产周转率 0.76 0.81 0.83 0.83 长期投资 -1996 0 0 0 应收账款周转率 16.83 14.25 13.92 14.90 其他投资现金流 83 0 0 0 应付账款周转率 9.41 6.85 7.15 7.65 筹资活动现金流 17587 -30995 -5373 -11120 每股指标（元） 短期借款 15628 -29698 -3018 -9067 每股收益 7.85 5.69 7.49 8.29 长期借款 3822 1813 0 0 每股经营现金流薄） 8.89 14.43 10.65 11.33 普通股增加 0 0 0 0 每股净资产 21.82 27.50 35.00 43.29 资本公积增加 -1 0 0 0 估值比率 其他筹资现金流 -1862 -3110 -2355 -2053 P/E 12.87 15.99 12.13 10.97 现金净增加额 16711 -32550 -2660 -6885 P/B 4.63 3.31 2.60 2.10 资料来源：公司公告，华安证