深度研究：拓展新能源等新领域，铸造全新增长极

汇创达（300909）深度研究 / 拓展新能源等新领域，铸造全新增长极 挖掘价值投资成长 / 2022年11月30日 【投资要点】 公司深耕电子产业，基于微纳米热压、精密激光熔接、高速冲压等核心技术，主要产品包括导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件等。从2G时代的功能型手机到5G、物联网等领域的百花齐放，公司产品随着下游通信行业发展以及消费电子产品的不断迭代而不断升级，并在防水开关等产品上成功突破海外技术壁垒，实现国产替代。 公司近期陆续披露拟收购主营连接器业务的信为兴以及投资扩产CCS及FPC模组的公告。信为兴在消费电子、汽车电子领域均已实现连接器产品量产供应并积累广泛客户群体，与公司主营业务形成良好协同优势。CCS模组凭借性能、成本等方面优势，在新能源汽车电池、储能电池等领域成为主流解决方案，将显著受益于下游市场的高速增长。此外，公司基于背光模组领域多年深耕积累，重点拓展车载MiniLED产品。公司围绕下游新能源、智能汽车、储能等领域积极布局，将铸造全新业务增长极。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营收分别为9.40/16.27/26.42亿元，我们考虑公司并购信为兴带来业绩增量，2023-2024年分别为4400、4800万元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.60/2.89/4.12亿元，对应EPS分别为1.06/1.91/2.72元/股，对应当前PE分别为32/17/12倍。我们认为公司深耕消费电子产业链，基于相关技术积累以及拟通过并购连接器，积极拓展汽车电子领域，产品技术布局清晰，助力公司再腾飞。我们综合参考具备消费电子拓展汽车电子逻辑的行业相关可比公司，给予公司2023年25倍PE，给予12个月目标价46.30元，上调至“买入”评级。 盈利预测 买入（上调） 目标价：46.3元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 23.49% 13.26% 3.03% -7.21% -17.44% -27.68% 汇创达沪深300 基本数据总市值（百万元) 5003.96 流通市值（百万元) 2003.22 52周最高/最低（元） 50.58/23.36 52周最高/最低（PE） 39.41/22.95 52周最高/最低（PB） 4.22/2.67 52周涨幅（%） 14.41 52周换手率（%） 638.49 相关研究 《投资新能源电池CCS及FPC模组，奠定全新增长极》 2022.11.24 《产品应用持续拓展，拟收购信为兴培育全新增长点》 公司研究 电子设备 证券研究报告 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 827.20 940.09 1627.11 2641.90 增长率(%) 35.90% 13.65% 73.08% 62.37% EBITDA（百万元） 208.73 192.26 293.60 439.58 归属母公司净利润（百万元） 149.03 159.69 288.59 412.42 增长率(%) 57.48% 7.16% 80.72% 42.91% EPS(元/股) 1.48 1.06 1.91 2.72 市盈率（P/E） 29.09 31.56 17.47 12.22 市净率（P/B） 3.40 3.63 3.01 2.41 EV/EBITDA 19.40 23.79 15.58 9.34 2022.10.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司并购信为兴存在不确定性 公司投资扩产CCS及FPC模组进度低于预期 MiniLED业务进展进度低于预期 消费电子下游需求大幅低于预期 汇率剧烈波动 1、关键假设 导光结构件及组件：业务主要包括导光膜与背光模组产品，2021年业务实现营收6.11亿元，同比增长24%。受益于下游笔记本电脑键盘背光等产品出货量的增长，业务营收2019-2021年复合增长率达到36.98%。除了以笔记本电脑、智能家居等产品为代表的消费类电子产品之外，公司把握汽车智能化发展趋势，大力拓展以MiniLED为代表的车载应用，预计2022-2024年业务营收保持15%的年复合增长率，2022-2024年毛利率分别为36%、36%、37%。 精密按键开关结构件及组件业务：2021年，业务实现营收9716万元，同比增长69%，2019-2021年营收年复合增长率达到38.08%。公司在金属薄膜开关的技术积累基础上，已成功研发防水轻触开关，成功打破海外技术壁垒，实现进口替代，有望受益于下游产品高端化发展以及国产化渗透率的提升。预计2022-2024年，公司精密按键开关结构件及组件营收增速分别为30%、27%、27%，预计2022-2024年业务毛利率保持45%。 SMT代工及其他配件产品：2021年业务实现营收1.19亿元，同比增长101%。公司在满足客户零部件需求的基础上，以客户需求为导向，对外承接产品研发设计制造业务，近年来不断新增优质智能家居行业客户，为客户提供OEM、ODM多元化整体解决方案。预计2022-2024年营收增速分别为-5%、5%、5%，业务毛利率分别为8%、7%、7%。 新业务：根据公司披露，预计投资扩产CCS及FPC模组产品，项目建设周期3年，项目建成后，将新增年产CCS模组1200万套以及FPC模组3900万件的产能。我们认为FPC产品将主要满足公司CCS以及导光模组等业务需求，主要考虑CCS模组业务营收贡献。我们预计2023-2024年，公司产能扩建进度分别为36%、75%，产能利用率分别为70%、85%，受益于下游新能源汽车、储能等市场旺盛需求，预计保持满销。根据行业数据，CCS单价约为180元/个，预计2023-2024年，公司新业务营收分别为5.44、13.84亿元。我们参考同业公司毛利率情况，预计2023-2024年，公司新业务毛利率为25%。 2、创新之处 我们认为公司多年深耕电子行业，在产品与技术上已完成阶段性积累，并积极通过自生外延掌握新业务、新产品所需核心能力，各项业务下游客户重合性较强，公司可为客户提供更加多元化产品解决方案，亦有助于提升客户粘性。 3、潜在催化 CCS产品已经过验证，即将进入下一阶段小批量生产。 正文目录 1.汇创达：围绕技术优先战略，深耕电子产业5 1.1.沉淀关键技术，核心领域实现国产替代5 1.2.营收规模快速增长，经营水平持续提升9 2.下游产品多元化+渗透率提升，电子业务持续受益10 3.新能源领域布局清晰，贡献成长新动能14 3.1.连接器空间广阔，并购信为兴协同优势明显14 3.2.汽车智能化方兴未艾，智能座舱MINILED渗透率有望持续提升17 3.3.CCS方案优势明确，成为电池系统主流选择20 7.关键假设与盈利预测22 8.投资建议23 9.风险提示24 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构（截至2022年三季度）5 图表3：公司主要产品5 图表4：公司导光膜产品工作原理6 图表5：笔记本电脑背光模组6 图表6：背光模组工作原理6 图表7：金属薄膜开关应用7 图表8：金属薄膜开关结构图7 图表9：防水开关示意图8 图表10：公司主要客户8 图表11：公司营收情况（亿元）9 图表12：公司归母净利润（百万元）9 图表13：公司主营业务收入（百万元）9 图表14：2021年公司主营业务占比9 图表15：公司主营业务毛利率情况10 图表16：公司期间费用情况（百万元）10 图表17：公司期间费用率情况10 图表18：全球LCD市场规模（亿美元）10 图表19：全球主要国家及地区LCD产能占比11 图表20：全球笔记本电脑出货量（百万台）12 图表21：游戏笔记本12 图表22：游戏笔记本出货量（万台）12 图表23：智能可穿戴产品使用金属薄膜开关12 图表24：全球智能可穿戴产品出货量（亿）13 图表25：全球智能可穿戴产品市场规模（亿美元）13 图表26：智能音箱13 图表27：扫地机器人13 图表28：三星S22系列手机具备IP68防护等级14 图表29：中高端智能手机占比14 图表30：2021年全球连接器市场规模（百万美元）14 图表31：全球连接器市场规模（亿美元）14 图表32：2021年全球连接器市场规模（百万美元）15 图表33：全球汽车连接器市场规模（亿美元）15 图表34：中国新能源汽车销量（万辆）15 图表35：汽车高压连接器15 图表36：新能源汽车连接器应用场景16 图表37：信为兴营收（百万元）16 图表38：2022H1信为兴主营业务占比16 图表39：信为兴主要客户17 图表40：MiniLED背光面板和OLED面板的亮度分布18 图表41：MiniLED全球市场规模（亿美元）18 图表42：汽车智能座舱的发展（传统汽车对比特斯拉）18 图表43：凯迪拉克LYRIQ33英寸MiniLED背光环幕式超视网膜屏19 图表44：车载MiniLED屏幕出货量（万片）19 图表45：CCS集成母排20 图表46：储能CCS产品20 图表47：2021年全球不同储能方式占比21 图表48：全球新型储能累计装机量（MW）21 图表49：2021年中国不同储能方式占比21 图表50：中国新型储能累计装机量（MW）21 图表51：中国新型储能市场规模（MW）21 图表52：盈利预测23 图表53：可比公司估值比较表（按照2022年11月29日收盘价）23 1.汇创达：围绕技术优先战略，多年深耕电子产业 1.1.沉淀关键技术，核心领域实现国产替代 公司成立于2004年，从事导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件的研发、设计、生产和销售。从2G时代的功能型手机到5G、物联网等领域的百花齐放，公司产品随着下游通信行业发展以及消费电子产品的不断迭代而不断升级。目前，公司在东莞、苏州、深汕合作区、香港设立四家全资子公司。图表1：公司发展历程 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 截至2022年9月30日，公司前五大股东合计持股比例为64.74%。前五大股东之中，李明先生为公司董事长、总裁以及法定代表人，把握公司发展方向，与董芳梅女士为一致行动人。 图表2：公司股权结构（截至2022年三季度） 股东名称 持股数量（股） 持股比例（%） 李明 55140686 36.43 深圳市众合通投资咨询企业(有限合伙) 29499130 19.49 董芳梅 6126742 4.05 深圳市富海新材二期创业投资基金合伙企业 4540700 3 康晓云 2683583 1.77 合计 97990841 64.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 专注于导光结构微纳米热压印生产工艺的自主研发。通过自身在光学微结构设计、微纳米压印模具开发、自动化制造等核心环节多年积累的技术优势，为公司产品在输入设备导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件等细分业务领域取得竞争优势奠定了坚实基础。基于全面的研发技术实力，公司在导光结构件及组件、精密开关结构件及组件产品上具有明显优势。公司主要产品为导光膜（LGF）、背光模组（LGF/LGPmodule）等导光结构件及组件以及金属薄膜开关（MetalDome）、超小型防水轻触开关（MicroWaterproofTactSwitch）等精密按键开关结构件及组件，按照客户产品要求提供定制化产品。 图表3：公司主要产品 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 导光膜将LED点光源转换为面光源，从而实现指定区域发光的薄膜光传导结构件，具有低成本、低能耗等优点。公司的导光膜产品以LED为光源，通过光学折射原理、反射原理，使按键表面发光均匀柔和且亮度较高。具体而言，公司导光膜产品通过微纳米热压生产工艺对光滑的PC薄膜材料表面进行热压加工，使PC薄膜