深度研究：游戏机零部件领域领导者，拓展VR/AR、光通讯等新领域

/ 致尚科技（301486）深度研究 游戏机零部件领域领导者，拓展VR/AR、光通讯等新领域 / 2023年07月18日 【投资要点】 致力于打造具有国际竞争力的电子零部件与解决方案提供商。公司早期配套富士康开发精密金属结构件，主要应用于iPhone、iPad等。近年来，公司把握时代及大客户发展机遇，积极布局游戏机零部件业务，陆续开发包括滑轨、精准定位控制器等核心零部件，同时，大力拓展光通讯相关产品解决方案。目前已形成包括极具特色的游戏机零部件、VR/AR零部件、连接器、光通讯解决方案以及自动化设备等在内的多元化产品解决方案矩阵。 长期合作国际巨头，深耕游戏机零部件领域。公司作为N公司游戏机滑轨及其他零部件核心供应商有望持续受益。此外，公司精准定位控制器（Joy-stick）目前主要应用于Meta旗下Oculus系列VR/AR产品。苹果于2023年6月发布VisionPro，有望引领全球VR/AR市场新成长。 前瞻布局光纤连接器，把握AI大时代发展先机。在光纤连接器领域，公司已与SENKO、特发信息等客户建立长期合作关系，多芯MPO光纤跳线等高端产品业务规模快速提升。此外，公司通过参股福可喜玛，进一步提升了光通讯产品领域的服务能力。伴随全球范围内AI大模型持续发展，数据中心建设火热，对光通讯配套解决方案的需求有望持续提升。 【投资建议】 预计公司2023-2025年营收分别为6.53/7.91/10.08亿元，归母净利润分别为1.21/1.62/2.00亿元。我们参考智能硬件以及光通信领域可比公司平均估值，考虑到公司业务具有独特性，我们给予公司2024 年1.70倍PEG，对应12个月目标价73.38元，给予“买入”评级。盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 575.72 653.34 791.42 1007.64 增长率(%) -6.36% 13.48% 21.13% 27.32% EBITDA（百万元） 151.44 180.96 244.73 320.74 归属母公司净利润（百万元） 117.23 120.84 162.22 199.74 增长率(%) 27.63% 3.09% 34.24% 23.13% EPS(元/股) 1.21 0.94 1.26 1.55 市盈率（P/E） 0.00 60.13 44.80 36.38 市净率（P/B） 0.00 2.84 2.67 2.49 EV/EBITDA 0.69 31.71 24.98 19.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 挖掘价值投资成长 买入（首次） 目标价：73.38元东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 2.72% -1.48% -5.67% -9.87% -14.06% -18.26% 7/7 致尚科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)7266.62 流通市值（百万元)1723.03 52周最高/最低（元）70.30/56.41 52周最高/最低（PE）74.35/64.67 52周最高/最低（PB）11.11/9.66 52周涨幅（%）-10.65 52周换手率（%）308.20 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【风险提示】 下游需求不及预期 扩产进度低于预期 产品开发及导入进度低于预期 1、关键假设 游戏机零部件业务：公司游戏机零部件业务长期配合海外头部品牌厂商，已打造包括滑轨、精准定位控制器等丰富的零部件产品矩阵。公司核心客户日本N公司的主流游戏机产品在2022年受芯片及物料短缺影响，销量出现下滑，随着供应链紧张缓解、新款机型的发售以及热门游戏作品的不断推出，预计游戏机销量有望实现增长，公司作为N公司游戏机滑轨及其他零部件核心供应商有望持续受益。其他游戏零部件主要为精准定位控制器（Joy-Stick），公司目前主要应用于Meta旗下Oculus系列VR/AR产品。苹果于2023年发布VisionPro，有望引领全球VR/AR市场新成长。精准定位控制器在游戏手柄之外，未来有望拓展医疗、无人机等新兴领域，公司作为行业先行者，市场份额有望保持提升。预计2023-2025年，公司游戏机零部件业务营收分别为3.90/4.37/5.08亿元，由于行业竞争壁垒较高，主要客户均为海外客户，同时公司积极通过自动化、智能化优化生产工艺，我们认为公司业务毛利率有望保持稳定，预计2023-2025年游戏零部件毛利率分别为42.19%/41.32%/41.09%。 连接器业务：公司主要连接器包括电子连接器以及光纤连接器。其中，电子连接器主要包括通用连接器、音响连接器、汽车连接器等，公司持续进行研发投入，凭借高效的研发设计能力、快速多样的模具设计开发能力、成本控制能力，切入具有相同的制程、工艺的行业，不断拓展新的产品品类。在光纤连接器领域，公司已与SENKO、特发信息等客户建立长期合作关系，多芯MPO光纤跳线等高端产品业务规模快速提升，此外，公司通过参股福可喜玛，进一步提升了光通讯产品领域的服务能力。伴随AI大模型发展，全球数据中心建设火热，对光纤连接器需求有望持续提升。预计2023-2025年，公司连接器产品营收分别为1.86/2.50/3.38亿元，毛利率分别为22.83%/21.53%/21.93%。 精密制造及其他业务：目前主要包括自动化设备以及配套产品销售服务，2022年自动化设备占精密制造及其他服务营收比重达到70%，为公司精密制造业务重点发展方向。目前公司自动化设备主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品。公司自主研发制造的自动化外观检测设备已对外销售，主要客户为富士康集团，应用于3C电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。由于消费电子行业更新换代快的行业特征，对自动化设备的需求保护持续旺盛。预计公司2023-2025年精密制造及其他业务营收分别为0.65/0.90/1.45亿元，对应毛利率分别为17.42%/17.58%/17.74%。 2、创新之处 1.游戏机业务竞争壁垒高，公司先发优势明确。公司游戏机零部件业务中，滑轨与精准定位控制器为主要产品类型，公司已在N公司、Meta等国际头部品牌厂商取得良好卡位，且产品技术领先。我们认为，从客户角度，零部件虽然价值量相对较低，但其性能决定用户体验，供应商切换意愿较低，产品具备极高竞争壁垒。 2.前瞻布局光纤连接器，把握AI、数据中心发展机遇。公司前瞻布局光纤连接器，底层逻辑来看，其核心能力在于对精密制造的把控，与公司深耕多年电子零部件产业链具备共同性。此外，公司通过投资参股福可喜玛进一步提升光通讯产品领域服务能力，福可喜玛专业致力于MT/MPO插芯、MT/MPO连接器以及高精密塑胶件产品开发及应用，与公司光纤连接器形成有效协同效应。 3、潜在催化 苹果入局MR领域，有望引领行业发展。2023年6月苹果发布VisionPro，正式入局MR领域，有望在VR/AR产品形态、技术特点以及生态应用层面上起到示范性作用，引领行业发展。 正文目录 1.致尚科技：专注于精密电子零部件的研发和制造6 1.1.致力于打造具有国际竞争力的电子零部件与解决方案提供商6 1.2.营收实现稳步增长，毛利率保持持续提升10 2.游戏机+VR/AR一体两翼，打开公司成长空间11 2.1.游戏机产业进入新世代11 2.2.VR/AR行业长坡厚雪，苹果入局有望实现引领14 3.连接器市场空间广阔，公司前瞻布局多领域应用18 3.1.全球连接器市场空间广阔，国产化提升长期可期18 3.2.前瞻布局光纤连接器，助力AI大时代发展20 4.深耕精密制造，赋能智能化升级22 5.募投项目及资金用途24 6.关键假设与盈利预测25 7.风险提示26 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司管理层简介7 图表3：公司为N客户游戏机配套提供多元化产品7 图表4：精准定位控制器应用于Oculus手柄8 图表5：公司电子连接器应用广泛8 图表6：公司光纤连接器产品9 图表7：公司光纤连接器主要应用9 图表8：公司精密制造及其他业务9 图表9：公司营业收入（百万元）10 图表10：公司归母净利润（百万元）10 图表11：公司主营业务营收情况（百万元）10 图表12：公司主营业务营收占比变化10 图表13：公司毛利润与毛利率情况（百万元）11 图表14：公司主营业务毛利率情况11 图表15：各项期间费用变化情况（百万元）11 图表16：期间费用率情况11 图表17：历史热门游戏机型号12 图表18：全球游戏市场规模（亿美元）12 图表19：Switch全球销量（万台）13 图表20：不同国家及地区主机游戏市场规模占比（2021年）13 图表21：百度指数变化-Switch、《动物森友会》、《宝可梦剑盾》14 图表22：《塞尔达传说-王国之泪》评测14 图表23：VR/AR典型应用15 图表24：iPhone累计出货量与常见热门app15 图表25：VR设备累计出货量（百万部）15 图表26：Pico416 图表27：2022年前三季度全球VR/AR品牌市占率16 图表28：全球VR/AR设备出货量16 图表29：AppleVisionPro17 图表30：VisionPro办公场景17 图表31：VisionPro游戏场景18 图表32：不同类型的连接器产品18 图表33：全球连接器市场规模（亿美元）19 图表34：2021年全球各国家/地区连接器市场占比19 图表35：全球连接器厂商排名20 图表36：全球前十大连接器厂商市占率变化情况20 图表37：公司丰富的电子连接器产品20 图表38：全球数据中心市场规模（亿美元）21 图表39：全球MPO连接器市场规模（百万美元）21 图表40：福可喜玛MT/MPO插芯22 图表41：中国自动化设备市场规模（亿元）22 图表42：传统EMS产线对操作员需求较高23 图表43：自动化测试线体示例23 图表44：全球机器视觉市场规模（亿元）23 图表45：预计募集资金项目及投资金额（万元）24 图表46：5G零部件扩产项目主要产品24 图表47：各业务板块预测25 图表48：可比公司估值比较表（按照2023年7月17日收盘价）26 1.致尚科技：专注于精密电子零部件的研发和制造 1.1.致力于打造具有国际竞争力的电子零部件与解决方案提供商 公司自创立以来，秉承自主创新、自主研发的经营理念，围绕核心客户需求持续进行研发投入，不断丰富产品种类及提高技术含量，致力于打造具有国际竞争力的电子零部件与解决方案提供商。公司于2014年为富士康配套开发精密金属结构件，主要产品包括苹果iPhone、iPad。2017年公司积极布局游戏机零部件业务，陆续开发包括滑轨、精准定位控制器等零部件产品。2019年以来，公司把握5G、数据中心发展机遇，大力拓展光通讯相关产品解决方案，并通过参股福可喜玛进一步提升服务能力。此外，公司2022年开展的自动化设备业务已实现对外销售。公司已形成包括极具特色的游戏机零部件、VR/AR、连接器、光通讯以及自动化设备等在内的多元化产品解决方案矩阵。 图表1：公司发展历程 资料来源：致尚科技招股说明书，东方财富证券研究所 公司高管与核心技术骨干具有深厚产业经验。董事长陈潮先先生曾就职于富士康集团，从事企划工作，并于2008年创业成立深圳市鸿富瀚科技有限公司，于2010年转让股权后退出鸿富瀚经营活动。2009年，陈潮先先生与他人共同创立致尚科技，现任公司董事长兼总经理，把握并规划公司发展战略方向。公司管理层核心技术骨干均具有深厚产业背景。 图表2：公司管理层简介 姓名 职务 主要履历 陈潮先 董事长,总经理,法定代表人,董事 2002年8月至2007年4月就职于富士康集团下属鸿富锦精密工业(深圳)有限公司,从事企划工作;20