镍不锈钢·周度报告：孤阴不长，独阳不生

镍不锈钢·周度报告 2022年11月27日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 孤阴不长，独阳不生 镍观点：基本面，供应端，镍矿价格持稳，港口库存小幅去化，原生镍过剩不改， 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 10月份均处于环增状态，但是结构性方面电解镍相对紧俏，现货进口亏损加剧，印尼变数较大；需求端，不锈钢成本高企同时受到市场悲观情绪影响，开始停产，新能源最新数据环比有所走弱，但同比依然大幅增长，随着国内疫情防控优化对于消费的拉动，硫酸镍有望继续保持高开工率，民用合金领域旺季已过，订单萎靡；库存端，本周国内外镍豆库存持续累积，而镍板延续去化，绝对库存依然偏低；综合看，短线受宏观面与消息面双重影响，多空交织，暂无单边趋势性机会，关注加税落地情况，短线以区间操作为主。 不锈钢观点：供给端，停产消息扰动市场，后续若需求持续萎靡，不排除停产范围进一步扩大的可能，同时镍铁和铬铁自身出于利润的考量，挺价意愿较强，成本端支撑犹在，整体供应或略不及预期；需求端，淡季效应明显，市场多持悲观观望态度，成交惨淡，国内疫情零星散发进一步干扰物流运输，需求是否有所改善需要持续跟踪；库存端，本周库存小幅去化，或受到限产以及盘面反弹出货有所增加所致，其延续性值得商榷；综合看，供给端中长期过剩，本周印尼加税将落地，同时成本支撑仍在，短线消息扰动较大，缺乏持续性，可区间操作。 操作建议 沪镍主力、不锈钢主力区间操作。 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；疫情状态；印尼政策；LME金属禁令 一、镍 （一）行情回顾 周内沪镍区间波动，多空交织下呈现胶着状态；周初受工信部、国家市场监督管理总局严格查处锂电产业上下游囤积居奇、哄抬价格、不正当竞争等行为消息的影响大幅回调，其后在商品情绪和格林美印尼新项目启动催化下反复拉锯；截止周五收盘，周度跌幅0.29%，收于199620元/吨。 图1.1：期镍内外合约收盘价（元/吨，美元/吨）图1.2：沪镍主力成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 镍矿方面，10月份共进口镍矿473.95万吨，同比增加5.88%,月环比增加0.47%；库存端，最新数据显示，14港港口镍矿库存1051.11万湿吨，同比增加4.51%，周环比减少0.71%；10月份，盘面反弹带动现货价走强，不锈钢生产企业利润修复，排产积极，同时菲律宾传统雨季下国内厂商备货补库意愿强烈，进口增幅明显，库存开始小幅去化；但11月份分化较大，后半月不锈钢终端需求走软，部分钢厂开始为期一个月的停产，镍矿价格有所下调，预计会造成一定干扰，整体排产环比略有增幅，预计进口依然处于高位。 镍铁方面，10月份国内镍铁产量3.37万金属吨，同比增加17.42%，月环比增加11.22%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.41万金属吨，山东地区0.81万金属吨，江苏 地区0.57万金属吨，内蒙地区0.22万金属吨，非主产区0.26万金属吨，辽宁地区0.1万金属吨；进口端，10月份共进口镍铁53.7万吨，同比增加79.56%，月环比减少16.85%；库存端，最新数据显示10月份国内镍生铁库存1.44万金属吨，同比增加132.26%，月环比减少4%；进入10月份，随着不锈钢钢厂逐步复产，镍铁需求受到提振，价格不断上调，刺激铁厂生产，库存去化，但是随着不锈钢钢厂限产的影响，同时印尼回流资源较多，不排除累库的可能。 湿法中间品方面，10月份国内共进口湿法中间品8.7万吨，同比增加171.25%，月环比增加12.17%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 精炼镍方面，10月份，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率85.7%，同比增加8.19%，月环比增加1.07%；开工率83.29%，同比增加5.26%，月环比持平；产量来看， 10月份，国内电解镍产量1.56万吨，同比增加11.48%，月环比增加1.08%；分地区看， 西北地区1.41万吨，其次是华东地区和东北地区，分别为0.9吨和0.5吨；进口看，10月份非锻轧非合金镍进口1.2万吨，同比减少65.32%，月环比增加24.78%；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计国内产量维持，进口将相对低位。 图1.3：国内镍矿进口量（吨）图1.4：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.5：国内镍生铁产量（万金属吨）图1.6：国内镍生铁产量分地区（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.7：国内镍生铁进口量（吨）图1.8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.9：国内湿法中间品进口量（千克）图1.10：国内电解镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.11：国内电解镍产量（吨）图1.12：国内电解镍产量分地区（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 不锈钢方面，据Mysteel统计数据显示，10月份国内不锈钢粗钢产量289.28万吨，同比增加28.2%，月环比增加14.5%；其中300系153.04万吨，同比增加23.87%，月环比增加14.95%，产量占粗钢产量一半以上；10月份印尼不锈钢粗钢产量41.7万吨，同比减少0.71%，月环比增加11.2%；10月份，国内不锈钢钢厂利润修复，排产增加，产量增幅较大，11月份受到成本走强同时下游订单趋弱的影响，排产或略不及预期，但整体上后续仍将处于环增状态。 新能源方面，10月份国内硫酸镍企业产能利用率98.52%，同比增3.76%，月环比增加3.77%；开工率72.81%，同比减少9.77%，月环比减少3.15%；产量端，10月份硫酸镍产量3.70万金属吨，同比增加39.25%，月环比增加4.89%；据中汽协数据显示，10月份我国新能源车产量76.2万辆，同比增加91.94%，月环比增加093%；新能源车销量 71.4万辆，同比增加86.42%，月环比增加0.85%；动力电池产量6.28MWH，同比增加150.05%，月环比增加6.23%，其中三元材料系列同比增加163.47%，月环比减少0.16%；动力电池销量4.65万MWH，同比增加161.57%，其中三元材料系列同比增加207.12%；三元材料系列动力电池装车量1.12万MWH，同比增加82.61%，月环比增加6.53%；10月份三元材料系列略有所走弱，但同比依然大增，整体韧性仍存；随着国内一系列稳增长和促消费举措的支撑以及疫情管控的进一步优化，将继续支撑新能源产销处在高位。 图1.13：国内不锈钢产量（万吨）图1.14：国内300系不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图1.15：印尼不锈钢产量（万吨）图1.16：国内硫酸镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.17：国内硫酸镍产量（金属吨）图1.18：国内新能源车产量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.19：国内新能源车销量（辆）图1.20：动力电池产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图1.21：动力电池销量（MWH）图1.22：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.23：动力电池：三元材料销量（MWH）图1.24：动力电池：三元材料装车量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 3.库存端 库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存10988吨，同比减少45.44%，周环比减少4.13%，其中镍板库存8638吨，同比减少36.57%，周环比减少10.03%，镍豆库存2350吨，同比减少63.96%，周环比增加26.34%；上期所交割库库存3291吨，同比减少46.46%，周环比减少20.93%；LME镍期货库存5.17万吨，较上周小幅增加；内外精炼镍库存均处于低位，但由于镍豆在备至硫酸镍中经济性偏差，消耗量较差，而LME库存中镍豆占比较大，故内外镍豆库存均出现小幅累积；国内则主要以镍板为主，而镍板下游合金等领域韧性相对较足，后续在一揽子稳经济政策刺激下，库存将维持低位徘徊。 图1.25：上期所交割库库存（吨）图1.26：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.27：国内精炼镍社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 周内现货市场波动较大，成交分化。考虑到下游接受程度以及自身利润的因素，镍矿和镍生铁价格总体持稳；电解镍方面，现货端报价较为坚挺，较上周小幅上调，升贴水变动不大，金川镍俄镍升水小幅走阔，镍豆环比缩窄，现货进口亏损进一步加大；硫酸镍方面，电池级和电镀级价格均维持，成本有所走低，湿法中间品工艺经济性最佳，镍豆工艺仍处于倒挂状态，成交萎靡。 图1.28：镍周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.29：红土镍矿CIF价（连云港：美元/湿吨）图1.30：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.31：镍板现货市场价（元/吨）图1.32：镍豆现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.33：精炼镍现货升贴水（元/吨）图1.34：LME现货升贴水（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.35：沪伦比值图1.36：精炼镍进口盈亏（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.37：电池级硫酸镍现货市场价（元/吨）图1.38：电镀级硫酸镍现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.39：硫酸镍分工艺生产成本（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判 宏观面，国内来看，依然在稳增长、“保交楼”以及防疫情之间寻找平衡，央行拟向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用，银保监会表示“保交楼”专项借款工作已取得阶段性进展，专项借款资金已基本投放至项目；美国方面，经济数据好坏参半，11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低，不过10月耐用品订单环比初值增幅创四个月来最大， 10月新屋销售超预期反弹；美联储公布11月FOMC会议纪要显示放缓加息步伐“很快将是合适的”，联邦基金利率的最终目标已变得比加息速度更重要，利率将在更高水平见顶。 基本面，供应端，镍矿价格持稳，港口库存小幅去化，原生镍过剩不改，10月份均处于环增状态，但是结构性方面电解镍相对紧俏，现货进口亏损进一步加剧，印尼变数较大；需求端，不锈钢成本高企同时受到市场悲观情绪影响，开始停产，新能源最新数据环比有所走弱，但同比依然大幅增长，随着国内疫情防控优化对于消费的拉动