A股市场状态观察：孤阴不长，独阳不生

证券研究报告|策略点评 2023年04月21日 策略点评 孤阴不长，独阳不生 A股市场状态观察 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 投资要点： 相关研究 研究助理 导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月19日《海外银行破产风波几何？——春季行情渐近》、3月21日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期，4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，并不意味着趋势走弱。3月金融、PMI、通胀数据显示先行指标强势、同步指标修复、滞后指标较弱，并且央行Q1例会显示政策调节目标指向跨周期，验证我们判断——普林格周期处于阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，数字中国围绕产业星图布局，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 强现实与弱预期，大类资产之间的背离。前期在《3月，应对倒春寒》报告中，我们根据螺纹、10债、沪深300的相关性编制了内需相关的资产联动指标，当时结论是第一波歇脚。而近期螺纹钢指数持续走弱，10年期国债收益率维持弱势，仅 股市由于结构性原因走强。下图中，我们用绿色阴影标注联动指标走弱、指数走强，用红框标注联动指标走强、指数走强，绿色阴影出现的时间段分别有2018M1、2021M1-M2,、2023年M4。2018M1、2021M1-2以后，股市均出现一定的调整， 目前的经济背景与前两个阶段并不一致，这一信号或是反映市场对于经济复苏的不确定性。 局部资产过热，指数与上涨结构的背离。1）2020年5月至今，我们根据沪深两市的上涨比例，再进行标准化计算偏离程度，计算累计20日的情况。在下图中，我们用绿框标注结构走弱，指数走强，用红框标注结构走强、指数走强的阶段，多 数时间为红框，而绿框出现的有两个阶段，一是2020Q4-2021M2，二是4月至今。偏离程度为负值表明两市上涨比例低于过去均值，可见4月市场尽管在指数层面虽然上涨，但结构较差。2）前期我们在《4月，春暖花开》也分析过TMT板块成交创新高的后续影响，结论是相对收益指数后续或进入高波动阶段；另外近期按照A股价格与股本计算的总市值排名也出现了变化，中国移动一度超过贵州茅台，从 市场关注点以及情绪来看，无疑当下分歧加大。独阳不生，整体指数由于局部板块的过热也出现脆弱的一面。 经济基本面呈现持续修复态势，等待上述背离结构消除，市场有望重启上行。1）伴随疫情影响全面退去，消费反弹、投资继续保持增长，中国2023年一季度国内 生产总值（GDP）同比增长4.5%，超出市场预期的4%；一季度GDP比上年四季度环比增长2.2%。2）国内生产、海外需求共振，3月出口数据回升，超市场预期。更重要的是出口数据的背后，体现了中国制造业优化升级，从大到强，全球竞争优势不断加强的长期趋势（《打破悲观预期的引擎》）；3）央行Q1例会表述新增：国内经济呈现恢复向好态势，删除“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”表述，政策调节目标指向跨周期。4）普林格周期仍处于阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，数字中国围绕产业星图布局，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：大类资产联动性与指数出现背离 资料来源：Wind，德邦研究所注：绿色阴影标注联动指标走弱、指数走强，用红框标注联动指标走强、指数走强 图2：指数上涨的结构较差 资料来源：Wind，德邦研究所注：绿框标注结构走弱、指数走强，用红框标注结构走强、指数走强 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。