股票投资策略报告：A股反转级别的行情徐徐展开

简称恒生电子中国移动阳光电源科德数控泰和新材一心堂科思股份洽洽食品仙鹤股份中国海外发展 十二月策略：A股市场反转级别的行情徐徐展开 情绪修复之外，还有两大变量未充分定价。1）首先，未来一个季度全球股票市场有望迎来小牛市，核心定价逻辑是美联储紧缩预期缓和；2）其次，国内经济预期底部，市场难以形成强共识，不容忽视政策催化。近期一系列政策密集出台，后续政治局会议和中央经济工作会议或凝聚共识。 如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，当前市场二次探底结束。 参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的近千点反转行情，2020年7月的近千点反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为未来一个季度的行情值得期待。 大票搭台，小票唱戏，市场风格重演“先大后小”。近年来，上证指数近千点反转主要发生在2019年1-4月和2020年3-8月。从行情主线来均呈现“券商+X”的特征，X基本都是当时有政策催化和业绩预期的板块。 其中2019年X是计算机、农业和化工、2020年是军工和消费。首先，券商是典型的市场beta较高的板块，伴随着市场走强，成交量放大，券商往往有相对较好的表现，这也是券商被称为“牛市旗手”的重要原因。其次，X基本都是当时有政策催化和业绩预期的板块。比如2019年2-4月计算机和农业，计算机行情在国产替代政策催化下超额收益明显，农业则在非洲猪瘟反转预期下涨幅明显。再比如2020年7-8月的军工和消费，军工行情主要受十四五订单预期催化，而消费板块则受到疫后修复预期推动。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 计算机——孟灿（恒生电子） 恒生电子 1）Q3毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。Q3人效拐点已至，预计2023年收入利润剪刀差依然持续。全线产品支持信创，龙头地位更加坚实 。 预计22-24年归母净利润为12.7/19.8/24.7亿元 ，EPS为0.67/1.04/1.23元。 2）我们认为未来3年公司有望保持20%以上的复合增速，公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，现有竞争格局较难被颠覆。 3）考虑到公司长期确定性较强，中期经营景气向上，利润弹性释放，估值处于历史底部，推荐。 风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险。 通信——罗露（中国移动） 中国移动 1）核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好。2022年前三季度公司营收同比增长11.5%，增速较2021全年提升1.1PP。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.74亿户，其中5G客户占比提升至57.2%，带动移动ARPU提升至50.7元，同比增长1.0%。家庭市场向家庭信息化解决方案转型，公司有线宽带总数达到2.65亿户，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。政企市场增势强劲，市场、产品和支撑能力全面跃升。 盈利指标保持全球领先，EBITDA率34.8%，同比下降1.8PP；归母净利润985亿元，同比增长13.3%。资本开支方面，考虑到22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计全年投资强度在20%左右。 2）经营结构优化，第二曲线转型步伐加快。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。 2022年前三季度公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%，预计全年HBN营收占比将达到40%左右水平。移动云市场份额提升显著，全年收入有望继续保持100%左右增长。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 3）分红率提升，增长和转型预期打开未来市值空间。公司计划自21年起三年内将股息率提升至70%以上。22年9月公司发布第二期股票期权授予计划，拟向10988位激励对象授予6.08亿股份，授予规模接近第一期的两倍。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。 随着公司经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利调整及投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为9168亿/9845亿/10531亿元，归母净利润分别为1253亿/1338亿/1417亿元，对应EPS分别为5.87/6.27/6.63元，维持“买入”评级。 风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。 新能源——姚遥（阳光电源） 阳光电源 公司集中式逆变器、地面电站EPC及大储业务占比50%左右，2022年原材料涨价导致地面电站装机增速下降，使相关业务收入增速及盈利能力受到负面影响，近期硅片降价预示12月硅料价格将进入下行通道，有望刺激地面装机需求释放，带动公司相关业务进入量利齐升阶段。 中环隆基的相继降价，进一步明确了产业链价格拐点已经逐渐清晰，随着硅片降价和利润空间的压缩，预计部分二三线硅片企业将逐步感受到经营压力并出现开工率下调，进而扭转硅料/硅片企业之间当前的供需平衡关系，即当硅料厂感受到明显累库压力后，有望正式触发硅料长协订单价格的向下拐点出现，我们预计12月硅料订单价格出现实质性松动的概率正在提升，并有望在较短的时间内向电池/组件端价格进行传导。产业链价格拐点的形成，短期有利于12月（至春节前）国内地面电站需求释放，中期有利于大储、EPC等环节盈利能力提升。公司集中式逆变器、地面电站EPC及大储业务占比50%左右，将充分受益于地面电站及大储需求增长，特别是大储及地面EPC环节，今年受原材料涨价影响盈利空间压缩，后续下游需求放量及成本端价格平稳后盈利能力有望持续修复。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年净利润为30.26、60.63（+5%）、81.14（+12%）亿元，对应EPS分别为2.04、4.08、5.46元，维持“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；人民币汇率波动风险。 机械——满在朋（科德数控） 科德数控 空间：国内五轴机床国产化率低，市场高增长。2018年中国高端数控机床国产化率为6%，我们预计目前五轴机床国产化率仍低于10%，国产替代空间巨大，根据我们测算，国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币。 壁垒：数控系统+功能部件一体化，构筑稀缺技术壁垒。公司实现自研数控系统落地具有稀缺性，数控系统对标西门840D成本约为1/4持续构筑成本优势，同时功能部件自制率高达85%，一体化布局21年毛利率43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%。 成长：转型基金加持，产能加速扩张。22年8月定增落地募资1.6亿，其中转型基金投资1.5亿元，产能将从22年底250-300台增长至24-25年500台，我们预计公司22至24年数控机床收入分别为3.04/4.87/7.30亿元。 盈利预测：预计22至24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元，EPS1.00/1.48/2.05，对应当前PE109X/74X/53X。 风险提示：限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。 基础化工——杨翼荥（泰和新材） 泰和新材 芳纶业务稳步成长，氨纶业务触底稍有改善。公司主要有芳纶和氨纶两大板块，目前由芳纶产品贡献主要盈利，伴随公司的芳纶新建产能的逐步释放，2023年底公司的芳纶产能将提升至3万吨以上，公司的芳纶业务将稳步提升，同时公司产品已经开始向中高端领域布局，有望参与全球中高端市场的竞争布局，稳定产品高盈利；氨纶产品三季度受到原材料跌价和产品盈利收窄的影响，行业大幅亏损，四季度有望有所改善，预计将明显减弱行业压力。在此之上，公司延伸布局芳纶涂覆业务，中试线有望明年投放，有望开启新的成长赛道。 盈利预测与投资建议：公司2022-2024年EPS分别为0.67、1.29、1.73元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧影响产品盈利风险，新增产能市场消化不足风险等。 医药——袁维（一心堂） 一心堂 疫情承压下经营效率不断提高，业绩呈现逐季恢复态势。三季度以来广西、海南、四川、贵州以及云南昆明等地陆续受到疫情影响，但公司加强精细化管理能力，疫情之下盈利能力仍呈现环比提升态势。随四类药品管控措施进一步精准，我们看好公司业绩稳健性逐步加强。 全国扩张逐步推进，立体化下沉布局显现。公司强化省外门店建设的同时布局区域内立体化网络，截至3Q22营门店数量为9164家，云南省以外门店3944家，占比43%，其中四川省1247家，广西省869家，山西省629家。此外，随着公司门店立体化布局的深入推进，乡镇级门店占比接近总门店数的20%，县级门店占超过25%。 积极发展多元化布局，彩票业务快速推进。公司与体彩中心深入合作，借助自身门店网络优势，探索引进彩票类业务，实现“体彩+连锁药店”跨界合作的新模式。截至2022年中报，公司在云南、广西和山西等500多家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点，通过将彩票引进门店来获取新的利润增长点，同时提升品牌影响力和公信力。 盈利预测与投资建议：随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2022-2024年实现归母净利润9.6/11.7/14.3亿元，分别同比增长5%/21%/22%，2022-2024年摊薄每股盈利分别为1.62/1.96/2.40元，维持“买入”评级。 风险提示：门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性；局部疫情影响线下门店运营。 化妆品——罗晓婷（科思股份） 科思股份 短期22Q4+23Q1旺季有望更旺，预计22Q4量环比仍有30%+增长、价格锁定高位环比Q3持平、新品占比提升下均价仍环比提升，盈利水平环比大概率提升，预计Q4净利1.4亿元，全年接近4亿元。预计23Q1净利环比22Q4持平、低基数下同增100%+。 展望23年，海外大客户防晒剂补库存需求有望持续，并且上半年大客户订单价格基本锁定、依旧保持高位；新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素C乙基醚/卡波姆）陆续投产贡献增量，PS/EHT/PA新型防晒剂产能持续爬坡放量。 展望24年，新品进一步放量，收入及净利均贡献增量，新品毛利率预计40%+、高于原防晒剂主业，第二增长曲线逻辑强化。 盈利预测 ： 预计22-24年公司净利3.99/5.14/6.16亿元 ， 同增200%/29%/20%，对应估值23/18/15倍。 风险提示：产品价格波动，新品投产/放量不及预期。 食品饮料——刘宸倩（洽洽食品） 洽洽食品 整体推荐逻辑：营收端相对稳健，Q4以及明年利润率仍会继续改善，明年估值20X不到，安全边际较高。 市场认为10月动销一般，瓜子主要是控货，坚果与疫情关联度高，Q4整体消费环境不乐观，洽洽还能取得如此增速已经不易。 Q4利润率继续提升的趋势明确，提价效应会全面释放，叠加辅料、包材等价格回落。进入明年的葵花籽采购季，目前价格同比平稳，叠加提价，明年瓜子、坚果毛利率都有提升空间。 公司新财年目标是瓜子10-12%，坚果25-30%。市场担忧长期空间，但我们可看到公司仍在精耕细作挖掘空间，瓜子弱势地区市占率30-40%（强势地区可达70%），坚果在水果店、社区店还未铺完。 盈利预测与投资建议：预计22-24年营收为68.8/78.9/88.6亿元，同比+15%/15%/12%，22-24年归母净利为10.4/12.4/14.6亿元 ， 同比+12%/19%/18%，对应PE为20/17/14X。 风险提示：原材料价格波动、食品安全问题、疫情反复影响渠道人流 轻工——尹新悦（仙鹤股份） 仙鹤股份 浆成本下行投资线建议持续关注，首推格局优&需求韧性&成长动能充足的特纸