十一月月报：年内修复性行情徐徐展开

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略月报 2022年11月13日 年内修复性行情徐徐展开 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 十一月月报 投资要点: 一、海外市场：加息预期降温推动美元指数回落。美国10月通胀低于市场预期，数据公布后风险资产大幅上涨，美债收益率下行，美元指数下挫，市场开始交易美联储加息节奏的放缓。CME美联储观察显示，美联储加息终端利率从此前的5%-5.25%降至4.75%-5%。往后看，在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美债利率的顶部将进一步确认。在此之前，若海外不出现黑天鹅事件，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3087.29 51.16 1.69 深证成份指数 11139.77 231.22 2.12 沪深300指数 3788.44 102.75 2.79 中小板指数 7536.45 151.30 2.05 创业板指数 2405.32 48.19 2.04 二、防控优化二十条落地，改善经济增长预期。本周国务院发布防控措施优化调整二十条，预计后续在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务等疫情防控、滞留人员疏解等方面采取更为精准的举措。对于后续的政策走向，国务院联防联控机制在12日新闻发布会上表示，“不排除再对我国隔离措施进行进一步的优化调整。”政策落地方面，各地已经成立整治“层层加码”工作专班，随着防控政策的持续优化和防控效率的提升，预计疫情对经济的干扰将进一步减弱。二十条措施发布后，人民币汇率明显走强，北向资金大幅净流入A股，表明全球市场对我国四季度及明年的经济增长的信心得到提振。 三、10月金融数据偏弱，强化“稳增长”再度加码的预期。金融数据的转弱表明“稳增长、稳就业、稳地产”政策加码的必要性增加，近期房地产领域的融资利好政策再次密集出台，有望促进房地产基本面的企稳回升：1）推进并扩大民企融资“第二支箭”，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；2）中债信用增进公司发布通知，意向民营房地产企业可填写项目需求意向表提出增信需求；3）人民银行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。 四、投资建议：防疫政策优化叠加美元指数回落，助力结构性行情延续。前期我们明确提出了“A股处于底部区间概率极大，当前位置不宜过度悲观”，目前仍维持这一判断。近期压制市场的内外因素均出现积极的变化：1）美国通胀放缓推动美元指数回落，全球资金对海外流动性紧缩的担忧缓解；2）防控优化二十条措施落地，疫情对国内经济的干扰将进一步减弱；3）“稳增长”政策再度加码，房地产领域融资利好政策密集出台等。随着内外资风险偏好的提升和经济增长预期改善，A股有望迎来一轮修复行情的窗口。 具体到行业配置上：1）受益于防疫政策优化的可选消费领域，如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源、新能源车”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。 风险提示:疫情反复、政策力度不及预期、海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：加息预期降温推动美元指数回落3 2.防控优化二十条落地，增强国内经济增长信心5 3.10月金融数据偏弱，强化“稳增长”再度加码的预期6 4.投资建议：防疫政策优化叠加美元指数回落，助力结构性行情延续7 5.风险提示7 图表目录 图1全球主要股指区间涨跌幅（11/7-11/11）3 图2美国10月CPI和核心CPI回落（%）3 图3美元指数下行，人民币汇率企稳4 图4美债利率回落4 图5美联储加息终点下降至4.75%附近4 图6国务院联防联控机制公布二十条优化措施5 图7新增信贷回落（亿元）6 图8信贷、政府债券成为社融的主要拖累（亿元）7 1.海外市场：加息预期降温推动美元指数回落 11月第二周（11/7-11/11）全球股指普遍上涨，主要原因在于美国最新通胀数据低于预期，市场开始交易美联储加息节奏的放缓。周四美国劳工统计局公布数据显示，10月美国CPI同比增长7.7%，好于预期的7.9%，，较上月回落0.5个百分点；核心CPI同比增长6.3%，好于预期的6.5%，较上月回落0.3个百分点。 美国通胀数据公布后风险资产大幅上涨，周四美股三大指数均创下2020年4月份以来最大单日涨幅；美债收益率下行，十年期美债收益率回落至3.8%；美元指数下挫，本周美元指数下跌3.95%，周五回落至106附近；非美货币反弹，美元兑离岸人民币本周升值1.19%。CME美联储观察显示，美联储加息终端利率从此前的5%-5.25%降至4.75%-5%，当前市场预期12月美联储加息50个基点的概率为81%，明年 2月和3月分别加息幅度降至25个基点。 美联储加息最大幅度的阶段已经过去，全球市场对美国流动性紧缩的担忧开始放缓。对于A股而言，人民币汇率波动导致的市场情绪的反复和外资流出压力将有所缓解。往后看，在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美债利率的顶部将进一步确认。在此之前，若海外不出现黑天鹅事件，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。 图1全球主要股指区间涨跌幅（11/7-11/11） 10.00% 区间涨跌幅（11/7-11/11） 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 纳斯达克指数 台湾加权指数 恒生指数 标普500 俄罗斯RTS 韩国综合指数 德国DAX 道琼斯工业指数 日经225 澳洲标普200 法国CAC40 印度SENSEX30 上证指数 英国富时100 深证成指 -2.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 图2美国10月CPI和核心CPI回落（%） 11.0 9.0 7.0 5.0 7.7 6.3 3.0 1.0 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 -1.0 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美元指数下行，人民币汇率企稳 美元指数 USDCNH:即期汇率（右） 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 图4美债利率回落 5.00美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图5美联储加息终点下降至4.75%附近 资料来源：CME，华西证券研究所 2.防控优化二十条落地，增强国内经济增长信心 11月10日，中共中央政治局常委会召开会议，强调了“进一步优化调整防控措施”。在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务、疫苗接种、服务保障企业和校园等疫情防控、滞留人员疏解等方面采取更为精准的举措。 11月11日，国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做 好防控工作的通知》。防控措施优化调整部分共计20条，涉及风险人员的隔离管理期限和方式、风险区域的划定、外防输入、整治层层加码、医疗救治、疫苗接种和药物储备等。包括：对密切接触者的管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”、不再判定密接的密接、取消入境航班熔断机制、加大“一刀切”、层层加码问题整治力度等。 对于后续的政策走向，国务院联防联控机制在12日新闻发布会上表示，“未来随着病毒的不断变异，对这个疾病的认识不断深入，以及整个国内外疫情形势变化，不排除再对我国隔离措施进行进一步的优化调整。”政策落地方面，各地已经成立整治“层层加码”工作专班，随着防控政策的持续优化和防控效率的提升，预计疫情对经济的干扰将进一步减弱。 二十条措施发布后，人民币汇率明显走强，北向资金大幅净流入A股，表明全球市场对我国四季度及明年的经济增长的信心得到提振。 图6国务院联防联控机制公布二十条优化措施 分类 具体措施 风险人员的隔离管理期限和方式 对密切接触者管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；不再判定密接的密接；将高风险区外溢人员管理措施调整为“7天居家隔离”；将结束闭环作业的高风险岗位从业人员管理措施调整为“5天居家健康监测”。 风险区域的划定 将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类；原则上将感染者居住地以及活动频繁且疫情传播风险较高的工作地和活动地等区域划定为高风险区；高风险区一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大；在科学精准管控风险区域的前提下，最大限度减少管控范围和人员。 外防输入 取消入境航班熔断机制，登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明；调整入境人员阳性判定标准，入境人员隔离期限调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。 整治层层加码问题 各地严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为；加大通报、公开曝光力度，对造成严重后果的依法依规严肃追责；对于没有发生疫情的地区，要严格按照第九版防控方案确定的范围对风险岗位、重点人员开展核酸检测，既不能随意扩大核酸检测范围，也不能随意扩大人员管控、社区封控、隔离转运范围；纠正“一天两检”、“一天三检”等不科学做法。 医疗救治、疫苗接种和药物储备 制定分级分类诊疗方案，做好医务人员全员培训，做好住院床位和重症床位准备，增加救治资源；加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群加强免疫接种覆盖率；做好药物供应储备，满足患者用药需求，尤其是重症高风险和老年患者治疗需求，做好有效中医药方药的储备。 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.10月金融数据偏弱，强化“稳增长”再度加码的预期 10月金融数据偏弱，社融、信贷均低于预期。10月新增人民币贷款6152亿元，低于市场一致预期的8242亿元，创下近5年同期新低。结构上：1）企业新增中长期贷款4623亿元，与政策性开发性金融工具落地、商业银行相关配套贷款发力及设备更新改造专项再贷款落地等有关；2）新增居民贷款-180亿元，自今年4月以来再次转负。居民中长贷332亿元，同比少增3889亿元，也体现在地产销售依然疲弱。10月新增社融9079亿元，低于市场一致预期的1.65万亿元，居民贷款和新增政府债是主要拖累。 金融数据的转弱表明“稳增长、稳就业、稳地产”政策加码的必要性增加，近期房地产领域的融资利好政策再次密集出台，有望促进房地产基本面的企稳回升： 1）11月8日，中国银行间市场交易商协会发布消息，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 2）11月9日，中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，指出为加大对民营房地产企业增信服务力度，意向民营房地产企业可