快递行业2023年度策略报告：量增价稳，服务质量提升是关键

量增价稳，服务质量提升是关键 快递行业2023年度策略报告 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|物流 2022年11月30日 行业评级超配 前次评级中配 快递：业务量增速恢复至两位数，价格或将保持稳定，服务质量提升是竞争 评级变动调高 关键，份额将继续向头部集中。2023年，随着疫情逐步恢复和实际GDP增 速回升，快递业务量同比增速有望提升至25.6%，电商直播和出海等新业务将为快递公司带来新机遇。快递价格或将保持稳定，继续上涨和大幅下跌的概率均较小。服务质量提升和稳定输出能力，是未来快递行业竞争的关键。头部公司的规模优势有助于其服务质量的进一步提升，从而获得更多业务。因此我们预计，市场份额将继续向细分市场龙头集中。 快运：全网快运公司规模优势初显，业务向高公斤段市场渗透，量价齐升有望持续。行业TOP3货量均超过1100万吨，具备更多线路直跑能力，分拣成本绝对值下降，同时货量增长将摊薄分拣成本，亦能提升揽派配送密度， 降低末端收派成本。这使得快运公司相比专线有成本优势的公斤段提升，业务范围逐步向空间更广阔的区域网和大票零担市场渗透。京东物流完成对跨越和德邦收购后，竞争格局边际改善，公斤单价企稳回升。 快递行业将呈现量增价稳，份额向头部集中的趋势，快运行业格局优化，量价齐升有望持续，因此我们将行业评级上调至超配。建议关注以下公司： 德邦股份：全网快运龙头，京东完成收购。作为行业头部企业，公司受益于竞争格局改善所带来的价格提升，以及快运向大票零担渗透所带来的规模增长。公司在大件快递领域具备价格优势，使用双层分拣设备实现大小件同时 分拣，以提升设备使用效率，同时能够提供高性价比末端上门服务。 申通快递：加大投入提升服务质量，份额增长明显。公司近年来持续夯实基础设施底盘，在转运中心建设、设备自动化升级、干线运力提升、信息系统建设等核心资产方面持续投入，产能和时效提升明显。总部通过开发“管家 系列产品，赋能网点精细化运营。今年1-10月份额累计提升1.6pts。 顺丰控股：散单时效件龙头，发展国际业务。时效件业务是公司基本盘，其业务量增长与GDP增速相关性较强。嘉里物流并购和鄂州机场投产，为航 空时效件和国际业务发展，奠定了产能基础。公司为已覆盖标的，看好国际业务未来发展和鄂州机场投运后成本优化，维持“增持”评级。 中通快递：电商快递龙头，规模优势明显。2022Q3，公司日均业务量达6922 万件，超越同行2000万单以上。凭借规模优势，公司保持了单票中转成本最低的优势。由于公司车队保持较高发车频次，公司快递业务的时效性也领先同行，并已形成产品溢价。收入端和成本端的领先优势，为公司探索末端个性化服务、进一步提升服务质量奠定基础。 风险提示：行业竞争程度超预期，价格战加剧；燃油、人工成本增长超预期 近一年行业走势 物流沪深300 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 2021-112022-032022-07 相对表现1个月3个月12个月 物流8.362.22-6.37 沪深3009.68-5.65-20.36 分析师 姜楠S0800522080004 18930878239 jiangnan@research.xbmail.com.cn 相关研究 物流：快递件量增速分化，关注龙头快递企业 —快递2020年4月数据点评2020-05-18物流：顺丰增速继续领跑，通达系加速分化—快递2020年3月数据点评2020-04-20 物流：快递行业影响偏中性—海外疫情对快递板块影响点评2020-04-14 索引 内容目录 一、回顾2022年：稳健增长，价格企稳4 1.1行情回顾：整体稳健，个股分化，估值较低4 1.2公路货运市场：快递和快运最具成长性6 1.3快递快运：头部集中，价格企稳，内部分化8 二、展望2023年：向外向上拓展，服务质量是关键11 2.1快递业务量：明年增速有望提升，直播和出海是新机遇11 2.2快递价格：保持稳定，服务质量是竞争关键13 2.3快运：规模优势初显，进军高公斤段市场16 三、建议关注公司17 3.1德邦股份：全网快运龙头，京东完成收购17 3.2申通快递：加大投入提升服务质量，份额增长明显18 3.3顺丰控股：散单时效件龙头，发展国际业务18 3.4中通快递：电商快递龙头，规模优势明显19 四、风险提示20 图表目录 图1：申万一级行业区间涨跌幅（2022.1.1-2022.11.18）4 图2：申万交通运输三级行业区间涨跌幅（2022.1.1-2022.11.18）4 图3：快递板块指数全年走势图5 图4：快递板块指数PB（LF）低于历史25%分位数5 图5：快递板块个股区间涨跌幅（2022.1.1-2022.11.18，%）6 图6：快递板块个股当前估值所处位置6 图7：全社会物流总费用构成6 图8：规模以上快递业务量和增速7 图9：规模以上快递业务单价和增速7 图10：快递行业市场格局（按业务量）8 图11：快递公司市场份额（按业务量，%）9 图12：快递服务品牌集中度指数CR89 图13：各公司分季度扣非净利润（百万元）9 图14：各公司单票扣非净利润比较（元/件）9 图15：各公司快递业务单票毛利（元/件）10 图16：各公司快递业务单票运输+中转成本（元/件）10 图17：顺丰大件分部对外收入和净利润（百万元）10 图18：德邦股份营业收入和毛利率10 图19：百世集团营业收入和毛利（百万元）11 图20：安能物流营业收入和毛利（百万元）11 图21：快递业务量与主要电商平台GMV同比增速11 图22：快递业务量与实际GDP同比增速11 图23：中国直播电商市场规模及增速12 图24：中国直播电商市场渗透率12 图25：美国零售电商市场规模及增速13 图26：美国零售电商市场TOP15（按市占率，2022年）13 图27：规模以上快递单价及同比14 图28：快递公司日均件量（万件）14 图29：通达系快递公司资本性支出比较（亿元）14 图30：直营快递公司资本性支出比较（亿元）14 图31：中通和申通单票快递业务收入比较（不含派费，元/件）15 图32：通达系快递公司单票扣非净利润比较（元/件）15 图33：中通和圆通单票中转成本比较（元/件）15 图34：中通和圆通单票运输成本比较（元/件）15 图35：中国快递行业市场结构（按业务量，%）15 图36：美国快递行业市场结构（按业务量，%）15 图37：零担TOP30公司规模增速出现分化（%）16 图38：快运在零担网络货量占比持续上涨16 图39：中国零担行业CR5为4.6%（按收入统计）17 图40：美国零担行业CR5为45%（按收入统计）17 图41：公司营业收入拆分18 图42：公司毛利率同比环比均提升18 图43：申通业务量及同比增速（当月值）18 图44：申通业务量市占率（当月值）18 图45：顺丰业务量及同比增速（当月值）19 图46：顺丰快递单价及同比增速（当月值）19 图47：中通业务量及同比增速（当月值）19 图48：中通业务量市占率（当月值）19 表1：公路货运市场按业务属性分类7 表2：2021年全网快运TOP10公司列表8 表3：快递业务量增速测算12 一、回顾2022年：稳健增长，价格企稳 今年以来，疫情反复在供给端影响快递网点正常经营，在需求端影响经济和社零增长，使得快递业务量增速较去年有所下降。经过行业竞争格局边际改善和政策引导之后，快递单价企稳回升。快递板块股价表现整体稳健，估值处于历史低位。 1.1行情回顾：整体稳健，个股分化，估值较低 截至2022年11月18日，A股上市公司中，申万交通运输行业年度涨幅为1.6%，在申 万31个一级子行业中位列第5名。交通运输行业中，航运和快递行业年度涨幅分别为30.4% 和9.2%，在申万交通运输13个三级行业中，分别位列第1名和第2名。今年年初，地缘冲突带来油运运距加长，叠加供给刚性使得运价持续上涨，展现出油运行业强周期属性。快递行业继续受益于疫情期间网购需求的增长，以及行业格局改善所带来的单票利润增长。基建类的机场、高速、港口等行业表现稳定，展现出较强的防御属性。与外需强相关的跨境物流，与内需强相关的铁路运输、仓储物流、航空运输等板块，全年表现相对较弱。 图1：申万一级行业区间涨跌幅（2022.1.1-2022.11.18） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 区间涨跌幅（算数平均，%） 1.6 -8.4 A 综煤社房交石医商建农通机银汽全公电有家纺基计非国建轻钢传电食美环合炭会地通油药贸筑林信械行车部用力色用织础算银防筑工铁媒子品容保 服产运石生零装牧设 股事设金电服化机金军材制饮护 务输化物售饰渔备 业备属器饰工融工料造料理 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：申万交通运输三级行业区间涨跌幅（2022.1.1-2022.11.18） 35 30.4 区间涨跌幅（算数平均，%） 9.2 5.65.5 1.6 0.2 0.1 -1.0 -3.3 -5.2 -5.9-6.0 -8.4 -10.6 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 航快公 运递交 机交高港 场通速口运公 输路 公原消 路材费 货料品 运供供 应应 链链 航仓铁跨 空储路境 运物运物 输流输流 资料来源：Wind，西部证券研发中心 快递板块全年股价走势可分为三个阶段。2022年1-3月，受深圳、上海等一线城市疫情反复的影响，部分快递网点和中转中心关停，业务量显著下降，快递板块区间涨跌幅为 -27.0%。2022年4-6月，快递网点和中转中心逐步恢复正常运营，业务量随之恢复。疫情期间，头部企业网络稳定性更胜一筹，市场份额逐渐向头部集中。随着行业格局的改善，人工、油价等成本端上涨也顺利传导至价格提升，头部企业盈利能力有所改善。期间，快递板块区间涨跌幅为12.1%。2022年7月至今，宏观经济增长和社零增长均较平稳，反映出快递需求端偏弱的特点，业务量增速保持稳定，双十一旺季各网点提价执行力度小于上年，板块呈震荡走势，区间涨跌幅为-7.8%。 业务量增速和价格走势，是影响快递企业利润和估值的主要因素。2017年5月，主要快递企业均已完成上市。受主流电商平台GMV增速下降和价格战影响，快递板块PB从上市之初7-8倍，下降至2018年3-4倍。2019-2020年，拼多多、抖音、快手等新兴电商 平台崛起，再加上疫情影响下，线上购物渗透率进一步提升至20%以上，快递业务量增速持续回升，快递板块PE提升至5-6倍。2021H1，新进入者极兔高增长，带来市场集中度下降和新一轮价格战，快递板块PB下降至4倍左右。2021H2，在国家邮政局和电商快递主要产粮区浙江省邮政管理局的政策引导下，价格战有所缓和。极兔完成对百世快递业务的收购，行业格局边际改善，快递板块PB出现提升。2022年以来，疫情反复一方面影响快递网点的正常经营，另一方面影响经济增长，使得快递需求减弱，快递板块PB下降至2-3倍。截至2022年11月18日，快递板块当前PB为2.8倍，低于历史25%分位 数4.1倍。 图3：快递板块指数全年走势图图4：快递板块指数PB（LF）低于历史25%分位数 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 快递(申万)25%分位数 快递(申万)沪深300中位数75%分位数 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2000 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2017/5/22018/5/22019/5/2 2020/5/22021/5/22022/5/2 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 个股表现来看，德邦股份、圆通速递、申通快递涨幅居前，今年以来涨幅分别为78.6%、19.0%、11.6%，区间涨跌幅均超过快递行业