快递行业2023年中期策略报告：产业升级是驱动力，差异化竞争是关键

产业升级是驱动力，差异化竞争是关键 快递行业2023年中期策略报告 核心结论 摘要内容 行情回顾：生产恢复在前，消费恢复在后。年初至4月14日，申万交运行业区 间涨幅3.8%，在申万31个一级子行业中位列第20名。其中，航运、港口、高速公路、铁路运输、跨境物流等与生产活动相关性较强的子版块涨幅居前，公交、快递、中间品及消费品供应链服务、机场、航空运输等与消费活动相关性较强的子版块涨幅居后。这反映了年初以来，生产恢复在前，消费恢复在后的特点。 基本面回顾：量增价稳是恢复趋势。快递板块基本面呈现量增价稳、格局优化的特点。3月业务量增速较1-2月明显提升，价格同比个位数下滑。我们预计，4月之后，随着消费逐步恢复，行业将呈现量增价稳的特点，市场份额将持续向头部集中。快运业务量有望跟随经济增长而逐步恢复，小票零担市场格局优于大 票零担，因此价格表现更稳定。 展望：产业升级是主力，差异化竞争是关键。经济增长是快递业务量增长主要驱动力，我们预计2023年，快递业务量将达1348.9亿件，同比增速22.0%。未来5年，电商GMV将保持10%左右的年复合增速，产业升级将成为拉动快 递业务量增长的主力。根据我们测算，由制造业产业带来的快递业务市场空间约为1232-2923亿元。由于市场份额向头部集中，出现有影响力新进入者的可能性较小，全面价格战发生的概率较低。快递产品化和服务差异化将成为竞争关键。建议关注： 顺丰控股：产品定位高端客群，机场投产助力成本优化。时效件和经济件业务 是公司收入利润的主要来源。收入端，产品定位服务要求较高、价格敏感度较低的高端客户群体，符合产业升级和比拼服务质量的趋势。成本端，公司始终坚持精益化资源规划与成本管控、多网融通和运营模式优化。鄂州机场将于今年下半年启用，将进一步助力公司成本优化，产品竞争力有望再上台阶。 申通快递：阿里完成股权收购，边际改善动力足。公司近年来持续夯实基础设施底盘，在转运中心建设、设备自动化升级、干线运力提升、信息系统建设等核 心资产方面持续投入，产能明显提升。同时，总部通过开发“管家”系列产品，赋能网点精细化运营，以释放网点潜力。公司业务量增速持续高于行业平均水平，今年以来市场份额同比环比均有提升。 中通快递：规模优势明显，盈利能力强。公司业务量规模在电商快递市场处于领先位置，产品定位高端电商客群，单票中转成本全市场最优，盈利能力强。公 司具备探索末端门店布置、个性化服务等能力，已在末端成本优化和服务质量提升方面，走在了前列。 风险提示：行业竞争程度超预期，价格战加剧；燃油、人工成本增长超预期。 证券研究报告 行业专题报告|物流 2023年04月29日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 物流沪深300 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-042022-082022-12 相对表现 1个月 3个月 12个月 物流 0.45 -6.04 2.62 沪深300 0.57 -3.65 0.32 分析师 姜楠S0800522080004 18930878239 jiangnan@research.xbmail.com.cn 相关研究 物流：量增价稳，服务质量提升是关键—快递行业2023年度策略报告2022-11-30 物流：快递件量增速分化，关注龙头快递企业 —快递2020年4月数据点评2020-05-18物流：顺丰增速继续领跑，通达系加速分化—快递2020年3月数据点评2020-04-20 索引 内容目录 一、回顾：量增价稳，格局优化4 1.1行情：生产恢复在前，消费恢复在后4 1.2基本面：量增价稳是恢复趋势6 二、展望：产业升级是主力，差异化竞争是关键10 2.1产业升级将成为主要驱动10 2.2产品化和服务差异化竞争是关键14 三、重点关注公司16 3.1顺丰控股：产品定位高端客群，机场投产助力成本优化16 3.2申通快递：阿里完成股权收购，边际改善动力足18 3.3中通快递：规模优势明显，盈利能力强19 四、风险提示20 图表目录 图1：申万以及行业区间涨跌幅（2023.1.1-2023.4.14）4 图2：申万交通运输三级行业区间涨跌幅（2023.1.1-2023.4.14）4 图3：中国PMI指数走势图5 图4：社零当月同比和网购占比（%）5 图5：快递板块指数走势图5 图6：快递板块指数PB（LF）低于历史25%分位数（倍）5 图7：快递板块个股区间涨跌幅（2023.1.1-2023.4.14，%）6 图8：快递板块个股当前估值所处位置6 图9：规模以上快递业务量及同比增速7 图10：规模以上快递业务单价及同比增速7 图11：快递服务品牌集中度指数（CR8，%）7 图12：快递行业市场格局（按业务量，%）7 图13：票均收入（不含派费）比较（元）8 图14：顺丰票均收入和单票盈利8 图15：单票中转成本比较（元）8 图16：单票运输成本比较（元）8 图17：单票毛利比较（元）9 图18：单票扣非净利润比较（元）9 图19：快运业务货量比较9 图20：快运业务单吨收入比较9 图21：快运业务单吨成本比较10 图22：快运业务单吨毛利比较10 图23：GDP增速与快递业务量增速散点拟合图（%）10 图24：快递业务量与实际GDP同比增速10 图25：中国城镇调查失业率和就业人员平均工作时间11 图26：主要电商平台GMV（十亿元）12 图27：中国零售电商销售额预测12 图28：美国行业增加值占GDP比重（%）12 图29：美国制造业行业增加值占GDP比重（%）12 图30：FedEx日均包裹量增速与GDP增速比较（%）13 图31：FedEx快递业务运营数据13 图32：各行业快递运输货值占比比较（%）13 图33：各行业单位重量货值比较（美元/磅）13 图34：FedEx快递和货运业务单价（美元/磅）14 图35：快递业务单价比较（元）15 图36：快递行业份额向头部集中（%）15 图37：公司营收拆分（百万元）17 图38：公司净利润拆分（百万元）17 图39：公司营业成本+销售费用+管理费用+研发费用拆分（百万元）17 图40：公司毛利率和销售净利率（%）17 图41：顺丰业务量及同比增速（当月值）18 图42：顺丰业务量市占率（当月值）18 图43：顺丰单价及同比增速（当月值）18 图44：顺丰快递收入及同比增速（当月值）18 图45：申通业务量及同比增速（当月值）19 图46：申通业务量市占率（当月值）19 图47：申通单价及同比增速（当月值）19 图48：申通快递收入及同比增速（当月值）19 图49：中通业务量及同比增速（当月值）20 图50：中通业务量市占率（当月值）20 图51：中通单价及同比增速（当月值）20 图52：中通快递收入及同比增速（当月值）20 表1：快递业务量增速测算11 表2：工业品和消费品产业对应的快递市场空间测算14 表3：快递公司票均收入和成本比较（2022年）15 表4：UPS/FedEx同类产品价格比较（美国国内快递西岸寄往东岸包裹1lbs）16 一、回顾：量增价稳，格局优化 年初至4月14日，申万交运行业区间涨幅3.8%，在申万31个一级子行业中位列第20名。其中，航运、港口、高速公路、铁路运输、跨境物流等与生产活动相关性较强的子版块涨幅居前，公交、快递、中间品及消费品供应链服务、机场、航空运输等与消费活动相关性较强的子版块涨幅居后。这反映了年初以来，生产恢复在前，消费恢复在后的特点。 快递板块基本面呈现量增价稳、格局优化的特点。3月业务量增速较1-2月明显提升，价格同比个位数下滑。我们预计，4月之后，随着消费逐步恢复，行业将呈现量增价稳的特点，市场份额将持续向头部集中。快运业务量有望跟随经济增长而逐步恢复，小票零担市场格局优于大票零担，因此价格表现更稳定。 1.1行情：生产恢复在前，消费恢复在后 2023年1月1日-2023年4月14日，A股上市公司中，申万交通运输行业区间涨幅为3.8%， 在申万31个一级子行业中位列第20名。在申万交通运输13个三级行业中，区间涨幅前 5名分别为航运、港口、高速公路、铁路运输、跨境物流；区间涨幅后5名分别为公交、快递、中间品及消费品供应链服务、机场、航空运输。 图1：申万以及行业区间涨跌幅（2023.1.1-2023.4.14） 60 50 40 30 20 10 0 -10 区间涨跌幅（总市值加权平均，%） 13.5 3.8 A 传通计电石建有机全国医家钢环社公非银建纺交轻基汽农房煤综电食商美媒信算子油筑色械部防药用铁保会用银行筑织通工础车林地炭合力品贸容 机石装金设股军生电 服事金 材服运制化牧产 设饮零护 化饰属备工物器 资料来源：Wind，西部证券研发中心 务业融 料装输造工渔 备料售理 图2：申万交通运输三级行业区间涨跌幅（2023.1.1-2023.4.14） 12 9.5 7.57.57.3 区间涨跌幅（总市值加权平均，%） 7.0 5.8 4.04.03.8 0.2 -2.4 -3.3 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -4.5 -4.7 航 港 高 铁 跨 公 原 仓 交 航 机 消快 公 运 口 速 路 境 路 材 储 通 空 场 费递 交 公 运 物 货 料 物 运 运 品 路 输 流 运 供 流 输 输 供 应 应 链 链 资料来源：Wind，西部证券研发中心 经济景气度恢复早于消费。年初至4月14日，中国PMI指数提升明显，2023年1月已提升至50以上，反映出经济景气度随疫情好转逐步回升。相应地，与进出口相关性较强 的航运和港口，与经济景气度相关性较强的公路和铁路运输板块，在年初至4月14日取得了较好的表现。反映消费活动的社零同比恢复略显缓慢，1-2月恢复不明显，3月开始恢复。2023年1-2月累计，社零总额同比增长3.5%，较上年同期略有回落；网购占比22.7%，较上年同期提升0.7pts。2023年3月，社零总额同比增长10.6%，消费活动开始恢复，叠加上年同期低基数，使得增速明显提升；1-3月累计，网购占比24.2%，较上年同期提升1.0pts。因此，与消费活动相关的快递、航空、机场等板块，年初至4月14日表现较弱。 图3：中国PMI指数走势图图4：社零当月同比和网购占比（%） 中国:PMI中国:PMI:新订单 中国:PMI:在手订单中国:PMI:产成品库存 60 55 50 45 40 35 30 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 25 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 社零总额:当月同比 实物商品网上零售额占比:累计值（右轴） 30 25 20 15 10 5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-03 2016-07 2016-11 2017-04 2017-08 2017-12 2018-05 2018-09 2019-02 2019-06 2019-10 2020-03 2020-07 2020-11 2021-04 2021-08 2021-12 2022-05 2022-09 2023-02 0 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 业务量和价格表现，是影响快递板块股价表现的主要因素。年初至4月14日，快递板块指数走势主要分为两段。2023.1.1-2023.2.28，快递板块指数涨跌幅为-7.8%，跑输沪深300约12.5pts。1-2月累计快递业务量同比个位数增长，再加上价格同比下滑，是快递板块跑输大盘的主要原因。2023.3.1-2023.4.14，快递板块指数涨