贵金属策略日报：欧央行货币政策预期强势，谨防美元指数反弹对贵金属影响

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-29 欧央行货币政策预期强势，谨防美元指数反弹对贵金属影响 报告要点 昨日贵金属震荡，美债其中实际利率部分反弹，通胀预期部分震荡，美元指数震荡。当前市场正在交易衰退，美债长短利差倒挂程度加深，美联储收紧节奏放缓。但我们关注近日美元指数大幅回调后是否会反弹，进而对贵金属产生影响，因此建议投资者规避回调风险，逢低吸纳。 摘要： 昨日贵金属震荡，美债其中实际利率部分反弹，通胀预期部分震荡，美元指数震荡。当前市场正在交易衰退，美债长短利差倒挂程度加深，美联储收紧节奏放缓。但我们关注近日美元指数大幅回调后是否会反弹，进而对贵金属产生影响。 近日欧元区经济数据边际向好，叠加美国预期变化，使美元指数大幅承压。昨日欧洲央行行长拉加德表示，预计将在12月举行的货币政策会议上再次决定加息，这使得美元指数预期进一步走弱。但是，正如我们前期提示，历史上在美国贸易逆差削弱GDP和输入性通胀明显的情况下，美元指数通常都将维持高位。之前尽管我们认为美元上冲动力不足，但提前进入美元快速下行周期也不现实。因此，谨防货币政策预期变化对贵金属的短期冲击。 而长期看我们认为，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少。 综上，贵金属具备长期配置价值，白银的行情为长线，目前或远未结束，但注意交易节奏。短期关注G7对俄罗斯油价的限制情况，这将通过影响通胀间接影响贵金属。 前期我们强调白银价格已经跌至我们建议的回调加仓或建仓点位，当前价格反弹向上，但仍建议投资者稳扎稳打。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1620美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 20.4-21美元/盎司附近可再试仓进场；2.空金银比，多金铜比、金油比。风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 407.60 406.40 1.20 0.30% comex黄金 美元/盎司 1739.10 1755.00 -15.90 -0.91% 沪金基差 元/克 -1.07 -2.19 1.12 -51.14% 内外价差 元/克 7.71 3.63 4.08 112.51% COMEX黄金库存 吨 760.53 761.08 -0.55 -0.07% SPDRETF持有量 吨 908.96 908.96 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.69 3.68 0.01 0.27% 人民币汇率 点 7.1617 7.1339 0.03 0.39% 美元指数 点 106.28 106.09 0.19 0.18% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.43 1.36 0.07 5.15% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.32 -0.06 -2.59% 金银比 点 82.38 81.85 0.53 0.65% 标普500指数 点 4026.12 4027.26 -1.14 -0.03% VIX波动率指数 点 22.21 20.50 1.71 8.34% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4935.00 4942.00 -7.00 -0.14% comex白银 美元/盎司 21.11 21.48 -0.37 -1.70% 基差 元/克 4.00 -34.00 38.00 -111.76% 内外价差 元/克 61.81 -8.21 70.02 -852.70% COMEX白银库存 吨 9546.54 9536.46 10.07 0.11% SLVETF持有量 吨 14933.32 14933.32 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待12月议息会议结果 观点:2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-29 11月谘商会消费者信心指数 102.5 100 -- 2022-11-30 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -481.9 -- -- 2022-11-30 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -369.1 -- -- 2022-11-30 11月ADP就业人数变动(千人) 同步 239 200 -- 2022-11-30 10月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -10.2% -5.0% -- 2022-11-30 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 222 225 -- 2022-12-01 10月个人消费支出物价指数(月率) 0.3% 0.6% -- 2022-12-01 10月个人收入(月率) 0.4% 0.4% -- 2022-12-01 11月ISM制造业采购经理人指数 50.2 49.8 2022-12-01 10月营建支出(月率) 0.2% -0.3% -- 2022-12-02 11月季调后非农就业人口变动(千人) 261 200 -- 2022-12-02 10月失业率 3.7% 3.7% 欧元区 2022-11-23 11月消费者物价指数初值(年率) 同步 10.6% 10.4% -- 10月生产者物价指数(年率) 41.9% 31.3% -- 中国 2022-11-21 11月官方制造业采购经理人指数 同步 49.2 49.2 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国银行预计美联储将在明年3月前将联邦基金目标利率提高至5%-5.25%，然后从12月开始降息。 2.欧洲央行行长拉加德当地时间11月28日在欧洲议会就货币政策举行的听证会上表示，欧洲央行预计将在12月举行的货币政策会议上再次决定加息。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/11/82022/11/162022/11/24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 99 95 91 87 83 79 75 2022/09/232022/10/072022/10/212022/11/042022/11/18 金油比 25 23 21 19 17 2022/09/282022/10/122022/10/262022/11/092022/11/23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/09/282022/10/132022/10/282022/11/122022/11/27 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/102022/012022/042022/072022/10 3000 0.80 0.00 2021-112022-012022-032022-05 2022-072022-092022-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 2022-09-272022-10-172022-11-06 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 95 90 85 80 75 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 117 114 111 108 105 2022-10-142022-10-282022-11-112022-11-25 7.26 7.22 7.18 7.14 7.10 7.06 7.02 2022-11-072022-11-132022-11-192022-11-25 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内