公司简评报告：碳纤维复材项目陆续投产，第二成长曲线逐渐发力

碳纤维复材项目陆续投产，第二成长曲线逐渐发力 吉林化纤(000420)公司简评报告|2022.11.29 评级：增持 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.5吉林化纤 沪深300 0 -0.5 -1 24-Nov 13-Sep 3-Jul 22-Apr 9-Feb 29-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）5.28 一年内最高/最低价（元）6.55/2.93市盈率（当前）-59.26 市净率（当前）3.00 总股本（亿股）24.59 总市值（亿元）129.83 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：2022年11月18日，公司1.2万吨碳纤维复材项目首条碳化线一次开车成功，该条碳化线是公司2021年非公开发行股票募投项目之一，也是国内自主设计安装单体产能最大的首条平铺碳纤维生产线。通过对设备升级改造，年产能可达到3000吨以上，进一步延长了生产周期、提升了安全稳定性、提高了产品质量。 全球粘胶长丝龙头，兼具粘胶短纤产能。全球粘胶长丝产能约为28万吨/年，主要集中在中国，其中公司具有8万吨/年粘胶长丝产能，约占全球的29%。粘胶长丝也是公司利润的主要来源，2022H1，其营收占比为66%，而且粘胶长丝作为高端纤维品种，价格自2021年开始上涨，在需求疲弱的情况下盈利能力保持相对稳定。同时，公司拥有粘胶短纤产能12万吨/年，虽然在国内不算名列前茅，但有效补充了公司粘胶纤维产品的缺项，与粘胶长丝配合有利于扩大总体销售。 碳纤维行业发展空间广阔。据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年全球碳纤维需求约为11.8万吨，同比增长10.4%。前三大主要应用从质量需求来看，依次为风电叶片、航空航天、体育休闲。未来十年，受益于风能、氢能、光伏等行业的快速发展，碳纤维需求有望持续增长，预计2025年将达到20万吨，2030将达到40万吨，年均复合增长率约为15%。特别是风电叶片将是拉动碳纤维需求的主要引擎，同样据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年风电叶片的碳纤维需求为3.3万吨，2025年将增长至8.06万吨，年均复合增速25%。 背靠吉林化纤集团，未来有望发展成为国内碳纤维龙头。2021年1月，吉林化纤集团宣布，在十四五期间完成20万吨原丝、6万吨碳纤维及1万吨复合材料的宏伟计划，公司作为其中重要的参与者，未来有望与吉林碳谷携手创造国内碳纤维“原丝—碳丝—复材”一体化产业集群，开启发展新篇章。公司全资子公司吉林凯美克拥有600吨/年1K、3K小丝束碳纤维生产能力，2022年6月第二条生产线开车成功，已经满产，至此600吨/年小丝束碳纤维项目已全部建成达产。公司持股49%的吉林宝旌主要从事大丝束、低成本碳纤维的研发、生产和销售，一直保持满产满销状态。同时公司利用非公开发行募集项目年产1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目，2022年11月19日首条碳化线一次开车成功，进一步向碳纤维复合材料领域延伸。另外，吉林国兴碳纤维（吉林化纤集团持股100%）主要从事大丝束碳纤维生产，未来有望注入上市公司，助力公司在碳纤维领域做大做强。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.4/2.2/3.3亿元，EPS分别为0.02/0.10/0.14元，对应PE分别为280/56/38倍，考虑公司作为全球粘胶长丝龙头，随着全球经济复苏需求向好，盈利能力有望增强，同时公司积极布局大丝束、小丝束碳纤维以及碳纤维复合材料领域，且处于陆续投产过程中，确定性强，成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 35.8 39.2 45.5 52.8 营收增速（%） 43.2 9.5 16.0 16.0 净利润（亿元） -1.3 0.4 2.2 3.3 净利润增速（%） -44.6 -134.6 398.1 49.3 EPS(元/股) -0.06 0.02 0.10 0.14 PE -90.1 279.8 56.2 37.6 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2233 2449 2750 3068 经营活动现金流 169 685 833 1136 现金 741 850 950 1000 净利润 -129 45 223 333 应收账款 443 464 538 625 折旧摊销 331 365 406 431 其它应收款 31 34 39 45 财务费用 264 141 157 170 预付账款 166 181 200 228 投资损失 -10 -10 -9 -13 存货 795 857 949 1084 营运资金变动 -282 139 44 197 其他 58 64 74 86 其它 -5 5 12 18 非流动资产 6539 7108 7637 8488 投资活动现金流 -86 -926 -927 -1273 长期投资 182 100 200 300 资本支出 -87 -1005 -805 -1205 固定资产 5253 5909 6323 7109 长期投资 64 70 -130 -80 无形资产 221 204 189 175 其他 -63 10 9 13 其他 247 247 247 247 筹资活动现金流 -189 500 94 137 资产总计 8773 9557 10386 11556 短期借款 612 235 296 717 流动负债 5200 5750 6091 6920 长期借款 39 174 -41 -252 短期借款 1985 2424 2500 2848 其他 -840 91 -161 -328 应付账款 1263 1376 1523 1741 现金净增加额 -107 259 0 0 其他 149 162 180 205 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 615 789 948 896 成长能力 长期借款502 676 835 783 营业收入 43.2% 9.5% 16.0% 16.0% 其他44 44 44 44 营业利润 -51.2% -132.4% 450.4% 50.4% 负债合计5815 6539 7039 7815 归属母公司净利润 -44.6% -134.6% 398.1% 49.3% 少数股东权益 -5 -4 3 14 获利能力 归属母公司股东权益 2963 3172 3394 3727 毛利率 8.9% 9.4% 13.5% 14.8% 负债和股东权益 8773 9707 10436 11556 净利率 -3.6% 1.1% 4.9% 6.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE -4.4% 1.4% 6.6% 8.9% 营业收入 3580 3920 4548 5275 ROIC 2.3% 2.6% 5.2% 6.4% 营业成本 3262 3552 3934 4494 偿债能力 营业税金及附加 34 39 45 53 资产负债率 66.3% 68.4% 67.8% 67.6% 营业费用 37 39 45 53 净负债比率 33.6% 35.8% 35.4% 34.5% 研发费用 5 6 7 8 流动比率 0.43 0.43 0.45 0.44 管理费用 101 110 127 148 速动比率 0.28 0.28 0.30 0.29 财务费用 274 141 157 170 营运能力 资产减值损失 -14 0 0 0 总资产周转率 0.41 0.41 0.44 0.46 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 8.14 8.64 9.07 9.07 投资净收益 13 10 9 13 应付账款周转率 1.54 1.45 1.47 1.49 营业利润 -135 44 241 363 每股指标(元) 营业外收入 13 10 10 10 每股收益 -0.06 0.02 0.10 0.14 营业外支出 12 5 5 5 每股经营现金 0.08 0.29 0.36 0.49 利润总额 -134 49 246 368 每股净资产 1.37 1.36 1.46 1.60 所得税 -1 3 17 25 估值比率 净利润 -133 46 230 343 P/E -90.1 279.8 56.2 37.6 少数股东损益 -4 1 7 10 P/B 3.93 3.95 3.69 3.36 归属母公司净利润 -129 45 223 333 EBITDA 458 549 804 964 EPS（元） -0.06 0.02 0.10 0.14 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间