公司日外卖：智能手机去库存将持续到4Q22E

2022年11月30日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 小米(1810港元) 公司外卖天:智能手机去库存化持续到4q22e 我们在11月29日的企业日上采访了小米的管理，投资者是关注1）智能手机行业去库存进展，2）业务更新 目标价格 (以前的TP 上/下行 12.28港元 12.28港元) 23.2% 在海外市场，3）AIoT战略和产品路线图，4）海外 互联网业务和5）电动汽车的研发投资和新举措。总的来说，我们预计小米在智能手机领域的全球份额增长将在2023E年恢复，尽管 疲软的市场前景。该股票的交易价格为23财年市盈率的16.7倍，具有吸引力风险回报。维持买入，目标价为12.28港元，基于20倍23财年市盈率。 中国智能手机库存在海外恢复健康水平 去库存化仍在继续。由于618年和11节销量翻倍, 小米在中国的库存水平在22年第三季度恢复健康水平，而第四季度节期间海外市场将继续去库存 季节（例如黑色星期五，圣诞节）。展望2023年，管理层预计智能手机前景黯淡，宏观不确定性和海外通胀 市场，以及最近的COVID-19对中国线下销售渠道的影响。 当前价格9.97港元 中国的技术亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)202,809.7 AIoT业务近期面临不利因素，但前景乐观 长时间运行。AIoT业务在22年第三季度疲软，主要是由于通货膨胀率上升 欧盟影响了滑板车等关键产品，而中国的销售额 在智能电视、白色家电和卫生巾产品的推动下保持弹性。 总体而言，我们对小米在中国的AIoT销售复苏充满信心，并且在海外的扩张产品组合在2023年e。 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 林本 智能移动控股有限公司 9.7 19.66/8.45 20342.0 8.6% 8.6% 致力于研发投资和电动汽车的积极进展 业务。管理层重申小米承诺投资1000亿元人民币 如前所述，未来5年的研发。公司预期研发 来源:港交所 分享的性能 绝对相对 智能电动汽车的费用将在22年第四季度和23财年环比增长， 1-mth3-mth 14.3% -12.5% -6.7% -3.8% 专注于工厂/设施的研发人员和资本支出。 有吸引力的风险/回报;保持购买。而4的时候需求将继续低迷，我们认为大多数负面因素已被定价和连续 宏观复苏将是4Q22E的积极催化剂。当前估值为 16.7倍23财年市盈率接近1标准差，低于3年平均市盈率15.9倍。保持买入目标价为12.28港元，基于20.0倍23财年市盈率。催化剂包括智能电动汽车进展、产品发布和市场份额增加。 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 -14.1%-0.3% 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 来源:FactSet 收入(mn)元 245,866 328,309 286,870 308,047 346,419 同比增长(%) 19.4 33.5 (12.6) 7.4 12.5 调整后的净利润(mn)元 13,006.4 22,039.5 8,878.4 13,734.1 15,554.5 每股收益(调整)(元) 0.54 0.88 0.36 0.55 0.62 共识每股收益(元) na na 0.37 0.55 0.67 P/E(x) 17.4 26.8 25.8 16.7 14.7 P/B(x) 2.9 3.8 1.7 1.5 1.4 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 19.8 14.8 0.5 8.5 8.9 (净%杠)杆率(%) 60.4 96.0 70.3 79.3 54.1 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要信息1 信息披露在最后一页 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 bn元 400 34% 40% 30% 300 18% 19% 12% 20% 200 7% 10% 0% 100 -13% -10% 0 -20% 2019 智能手机 2020 2021 2022e2023e2024e 互联网服务 同比 物联网产品和生活方式 其他人 焦点图 图1:小米收入趋势图2:小米利润趋势 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 17.7% 16.9% 17.4% 17.6% 13.9% 14.9% 9.8% 7.9% 5.7% 4.4% 4.5% 6.7% 5.6% 5.3% 0.4% 4.5% 4.5% 3.1% 2019202020212022e2023e2024e 毛利率 营业利润率 轮廓分明的净利润率 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 45% 40% 35% 30% 来源:IDCCMBIGM估计 (mn单元) 200 180 160 190 元人民币 1,300 157 157 163 146 1,250 1,200 图3:小米智能手机出货预测图4:全球智能手机市场份额 140 125 1,150 25% 120 1,100 20% 100 1,050 15% 80 1,000 10% 60 950 5% 40 900 0% 20 850 - 800 苹果 荣誉 相对应的人 2019e 2020 装运 2021 2022e2023e2024e ASP 三星 体内 小米 来源:小米,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:小米在主要市场的领导地位图6:小米的固体MIUI茂增长 元锰 FY21 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e FY22E FY23E FY24E 收入 328,309 73,352 70,171 70,474 72,874 286,870 308,047 346,419 …同比 34% -5% -20% -10% -15% -13% 7% 12% 销售成本 (270,048) (60,642) (58,403) (58,752) (60,706) (238,503) (254,397) (285,330) 总利润 58,261 12,710 11,768 11,722 12,168 48,367 53,650 61,089 流量(%) 17.7% 17.3% 16.8% 16.6% 16.7% 16.9% 17.4% 17.6% …同比 59% -10% -22% -18% -17% -17% 11% 14% 品类 (25,720) (6,501) (6,648) (6,138) (7,725) (27,011) (25,568) (28,753) …%的牧师 -7.8% -8.9% -9.5% -8.7% -10.6% -9.4% -8.3% -8.3% 研发 (13,167) (3,495) (3,763) (4,070) (2,915) (14,243) (14,478) (16,628) …%的牧师 -4.0% -4.8% -5.4% -5.8% -4.0% -5.0% -4.7% -4.8% 营业利润 26,029 (911) 1,733 (1,361) 1,567 1,028 13,431 15,536 OPM(%) 7.9% -1.2% 2.5% -1.9% 2.2% 0.4% 4.4% 4.5% …同比 8% -111% -84% -150% -65% -96% 1207% 16% 轮廓分明的净利润 22,039 2,859 2,081 2,117 1,930 8,878 13,734 15,554 NPM(%) 6.7% 3.9% 3.0% 3.0% 2.6% 3.1% 4.5% 4.5% …同比 69% -53% -67% -59% -57% -60% 55% 13% 图7:损益表预测 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 元锰 FY21 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e FY22E FY23E FY24E 智能手机 208,869 45,763 42,268 42,514 41,936 172,481 180,967 200,766 …同比 37% -11% -28% -11% -17% -17% 5% 11% 发货(000') 190,300 38,500 39,100 40,200 39,562 157,362 157,362 163,224 …同比 30% -22% -26% -8% -10% -17% 0% 4% ASP(元) 1,098 1,189 1,082 1,058 1,060 1,096 1,150 1,230 …同比 5.6% 14.0% -3.1% -3.0% -7.3% -0.1% 4.9% 7.0% 物联网产品和生活方式 84,980 19,477 19,812 19,059 20,992 79,339 87,273 100,079 …同比 26% 7% -4% -9% -16% -7% 10% 15% 智能电视和笔记本电脑 27,993 6,200 5,300 5,800 8,604 25,904 28,494 32,484 …同比 25% 11% -12% -2% -18% -7% 10% 14% 其他绝不认输 56,987 13,277 14,512 13,259 12,388 53,435 58,779 67,596 …同比 27% 5% -2% -12% -15% -6% 10% 15% 互联网服务 28,212 7,112 6,971 7,067 7,032 28,182 30,879 33,967 …同比 19% 8% -1% -4% -3% 0% 10% 10% 广告服务 18,100 4,525 4,539 4,671 4,756 18,491 20,340 22,374 …同比 42% 16% 1% -3% -3% 2% 10% 10% 互联网增值服务 10,112 2,588 2,432 2,396 2,276 9,692 10,540 11,594 …同比 -9% -3% -4% -6% -4% -4% 9% 10% 游戏 3,923 1,157 942 1,018 927 4,044 4,327 4,760 …同比 -7% 3% 5% 2% 3% 3% 7% 10% 其他(Youpinfintech等等)。 6,189 1,431 1,490 1,378 1,349 5,648 6,212 6,833 …同比 -10% -8% -8% -11% -8% -9% 10% 10% 其他人 6,248 999 1,120 1,835 2,914 6,868 8,928 11,606 …同比 149% 73% 20% -7% 5% 10% 30% 30% 总计 328,309 73,352 70,171 70,474 72,874 286,870 308,047 346,419 …同比 34% -5% -20% -10% -15% -13% 7% 12% 毛利率智能手机 11.9% 9.9% 8.7% 8.9% 9.2% 9.2% 9.5% 9.8% 物联网产品和生活方式 13.1% 15.6% 14.3% 13.5% 13.8% 14.3% 14.3% 14.5% 互联网服务 74.1% 70.8% 73.0% 72.1% 72.0% 72.0% 71.0% 71.0% 其他人 22.6% 12.0%