公司日外卖：第四季度复苏将继续;2023年将加速新的增长动力

2022年11月30日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 BYDE(285港元) 公司日外卖：第四季度复苏将继续;2023年将加速新的增长动力 我们在11月29日的企业日期间与BYDE举行了投资者电话会议，Mmgt.在苹果产品、汽车和新智能产品的强劲需求的支持下，指导第四季度收入环比增长，而第四季度GPM将通过更好的产品组合和提高利用率（Android产能转换为汽车业务）来提高环比。展望2023年，尽管Android业务前景黯淡，但主要增长动力将来自1）苹果在OEM/组件（iPad/iPhone/手表）中的份额增长，2）汽车领域的扩张和3）住宅储能。虽然我们对BYDE在23-24财年的前景持乐观态度，但该股目前的交易价格为23财年市盈率的16.3倍，我们认为这是公平的。维持持有，目标价为20.39港元。 苹果股价增长和品类扩张将继续。Mgmt.表示，苹果在22财年成为比德最大的客户，这得益于OEM/组件的持续份额增长以及扩展到新产品类别（例如iPad，手表，iPhone）。展望未来，管理层预计苹果OEM/零部件的份额分配增加和海外产能扩张将成为2023年的主 要增长动力。 汽车产品扩张步入正轨;新能源汽车将促进23财年增长。Mgmt.认为，BYDE有能力抓住新能源汽车的商机，利用其与一级供应商的服务，其OEM市场领导地位（SMT&PCBA能力 ）以及与母公司的合作。拜德向智能座舱、智能网联和自动驾驶的扩张有望在2023年量产：1）ADAS、汽车泊车和内外视觉元件已经量产;2）无线充电将于2023年进入量产;3 ）热管理系统和底盘悬架将随之量产。管理层在23财年实现了强劲的收入增长，并且得益于新能源汽车的产能增长，销量增长速度快于母公司。 新智能段加速增长。住宅储能在1H22加速增长，管理层预计2H22E的HoH将改善，这是由于欧洲能源短缺的情况下对家庭储能的强劲需求。此外，管理层预计，鉴于中国主要关注海外客户，中国政策对电子烟的影响有限。 估值/关键风险。我们维持对2023年收入增长和利润率复苏的积极看法，这得益于业务转型、苹果OEM/零部件份额的持续增长以及新能源汽车/智能部门的扩张。然而，鉴于近期行业逆风，我们认为目前估值为16.3倍23财年市盈率是公平的（5年平均市盈率为15.5倍 ）。 业绩总结 (你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e收入(元mn) 73,121 89,057 96,507 108,377 125,189 同比增长(%) 37.9 21.8 8.4 12.3 15.5 净利润(元mn) 5,441.4 2,309.9 1,711.0 2,814.7 4,072.4 同比增长(%) 240.6 (57.5) (25.9) 64.5 44.7 每股收益(报道)(元) 2.41 1.03 0.76 1.25 1.81 共识每股收益(元人民币)nana0.821.351.83P/E(x) 8.4 19.9 26.8 16.3 11.3 P/B(x) 2.2 3.1 2.0 1.8 1.6 收益率(%) 1.1 0.3 0.3 0.6 0.8 罗伊(%) 27.7 10.0 6.9 10.5 13.6 净负债(%)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 目标价20.39港元 (以前的tp20.39港元) 上/下行(16.9%) 当前价格24.55港元,中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 莉莉杨博士 (852)39163716 Hanqing李 股票数据 Mkt帽(港元mn)55316.2 Avg3mt/o港元(mn)21.7 52w高/低(港元)31.85/13.60 的总发行股票(mn)2253.2 来源:FactSet 股权结构 全球黄金链接有限公司65.8% 黄金蜻蜓有限公司5.0% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-m22.1%-0.3% 3-mth20.9%33.0% 6-mth53.2%77.8% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:收入分解 元锰 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 组装 31,152 55,977 26,443 27,500 53,000 54,000 55,000 ,同比 16% 80% -13% 8% -5% 2% 2% 组件(金属/玻璃/塑料) 17,576 15,655 6,708 8,691 15,399 15,006 14,959 ,同比 -5% -11% -6% 2% -2% -3% 0% 金属 10,996 8,087 4,253 3,051 7,304 6,208 5,277 塑料 4,566 3,789 1,132 2,089 3,221 2,803 2,383 玻璃/陶瓷 3,000 5,700 1,725 3,405 5,130 6,388 7,346 面具 13,100 1,210 389 219 608 144 58 ,同比 -91% -40% -61% -50% -76% -60% 新型智能 9,476 12,445 6,917 11,890 18,807 24,449 33,006 ,同比 57% 31% 38% 60% 51% 30% 35% 由于电子烟 1,000 1,000 300 1,240 1,540 2,310 3,465 0% 50% 55% 54% 50% 50% 汽车智能 1,817 3,770 3,237 5,456 8,693 14,778 22,167 ,同比 14% 107% 151% 120% 131% 70% 50% 总计 73,121 89,057 43,694 53,756 96,507 108,377 125,189 ,同比 38% 22% -2% 21% 8% 12% 16% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:损益表预测 元锰 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 收入 73,121 89,057 43,694 53,756 96,507 108,377 125,189 …同比 37.9% 21.8% -1.9% 20.7% 8.4% 12.3% 15.5% 销售成本 (63,492) (83,028) (41,365) (50,257) (90,680) (100,684) (115,210) 总利润 9,629 6,029 2,328 3,499 5,827 7,693 9,979 流量(%) 13.2% 6.8% 5.3% 6.5% 6.0% 7.1% 8.0% …同比 143.3% -37.4% -23.9% 17.9% -3.4% 32.0% 29.7% 品类 (910) (1,316) (771) (833) (1,604) (1,626) (1,878) …%的牧师 1% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 研发 (2,913) (3,308) (1,515) (1,881) (3,396) (3,902) (4,507) …%的牧师 4% 4% 3% 4% 4% 4% 4% 营业利润 5,806 1,405 42 784 827 2,166 3,595 OPM(%) 8% 2% 0% 1% 1% 2% 3% …同比 484% -76% -96% 116% -41% 162% 66% 净利润 5,441 2,310 634 1,077 1,711 2,815 4,072 NPM(%) 7.4% 2.6% 1.5% 2.0% 1.8% 2.6% 3.3% …同比 241% -58% -61% 62% -26% 65% 45% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 与TP保持持有20.39港元 我们维持HOLD并根据SOTP估值得出我们的转让定价，以反映比德以不同的增长概况和可见性实现业务多元化。 我们的目标价基于13.6倍23财年每股收益的加权平均目标市盈率。我们为其组装EMS业务分配10倍市盈率 ，为零部件/电子烟业务分配10倍市盈率，与台湾/香港上市的同行一致。我们为口罩业务分配了8倍，以反映其在COVID-19爆发期间的近期增长潜力。 图3:BYDE——SOTP估值 业务部门 %FY23E利润 FY23E每股收益(元) 目标市盈率 组装 9% 0.11 10倍 组件 20% 0.24 10倍 面具 0.2% 0.00 8倍 其他(聪明、汽车) 71% 0.89 15x 总额(元)/P/E 1.25 13.6倍 TP(港元) 20.39 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图4:同行的估值 公司股票行评 市场 帽子的价格 级(mn)美元(LC) TP (信用 上/下 一边P/E(x) fy22efy23efy22efy2 P/B(x)3efy22efy23e 净资产收 出价285惠普团队7，08224.5520.4-17%26.816.32.01.86.910.5 通达698香港买入1620.130.2269%4.33.30.10.12.33.0 瑞声科技2018香港控股2，75817.8815.4-14%24.315.00.90.83.55.6 东江集团2283香港买入1751.643.4106%4.03.20.70.718.620.7 桔多琪腾3336香港nr1981.29nana----------- 恒赢300115CH编号1，97111.75ON121.119.42.82.41.74.6 镜头技术300433CH编号7，30110.51ON23.714.61.21.14.27.9 富士康2354TTNR2，29250.10NANA12.211.40.50.55.35.7 捕手2474TTnr4,183181.00nana11.117.30.80.97.64.9 平均28.912.71.11.06.27.8 资料来源:彭博,CMBIGM估计 图5：12M正向P/E频段图6：12M前向P/B频段 资料来源：彭博社，CMBIGM估计资料来源：彭博社，CMBIGM估价 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 53,028 73,121 89,057 96,507 108,377 125,189 销货成本 (49,071) (63,492) (83,028) (90,680) (100,684) (115,210) 总利润 3,957 9,629 6,029 5,827 7,693 9,979 销售费用 (257) (237) (275) (391) (434) (501) 管理费用 (619) (673) (1,041) (1,213) (1,192) (1,377) 研发费用 (2,088) (2,913) (3,308) (3,396) (3,902) (4,507) 营业利润 994 5,806 1,405 827 2,166 3,595 其他收入/费用 734 487 1,104 1,076 1,076 1,076 税前利润 1,696 6,221 2,465 1,860 3,199 4,628 所得税 (99) (779) (155) (149) (384) (555) 少数民族的利益 0 0 0 0 0 0 净利润 1,598 5,441 2,310 1,711 2,815 4,072 调整后的净利润 1,598 5,441 2,310 1,711 2,815 4,072 资产负债表 2019年,一个 2020年,