FY2022年报： 归母净利同比+27.8%至18.45亿元，高质量办学内生增长强劲

证券研究报告·海外公司点评·支援服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中教控股（00839.HK） FY2022年报：归母净利同比+27.8%至18.45亿元，高质量办学内生增长强劲 2022年11月29日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 7.90 一年最低/最高价 4.50/14.76 市净率(倍) 1.35 港股流通市值(百万港元) 18,826.86 基础数据 每股净资产(港元) 5.87 资产负债率(%) 50.63 总股本(百万股) 2,383.15 流通股本(百万股) 2,383.15 相关研究 《 中 教 控 股(00839.HK:)：2022/23学年招生总学额同比+32%至7.8万人，内生增长强劲》 2022-06-29 《 中 教 控 股(00839.HK:)：2022/23学年专升本学额同比+70%至2.46万人，高质量办学推动内生强劲增长》 2022-06-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 5071.00 5697.18 6609.60 7554.21 同比 32% 12% 16% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1845.00 2119.85 2466.05 2885.87 同比 28% 15% 16% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 0.89 1.03 1.21 P/E（现价最新股本摊薄） 9.24 8.04 6.91 5.91 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 归母净利润同比+27.8%至18.45亿元：公司于2022年11月28日晚披露FY2022业绩，FY2022实现收入47.6亿元，同比+29.2%，实现归母净利润18.45亿元，同比+27.8%，实现经调整归母净利润18亿元，同比+12.1%。期末现金储备55.2亿元，拟分红8亿元，分红率44%。 ◼ 高等教育板块收入增长强劲，中职和海外教育受疫情有一定扰动：分板块业务来看，高等教育收入39.3亿元，同比+42%，收入高增主要得益于锦城学院的并表，以及强劲的内生增长。中职教育收入6.4亿元，同比减少9.5%，主要因为疫情反复影响了部分地区的招生人数，国际教育收入1.9亿元，同比下滑14%，主要因为澳洲因疫情对入境有一定限制，影响了新招生，但该项政策已于2022年2月取消。 FY2020-FY2022，公司高等教育板块收入贡献占比持续增长，占收入比重从65%提升到83%，净利润贡献从67%提升到88%。 ◼ 新并表学校和新校区投入使用使得毛利率有一定摊薄：FY2022毛利率为57.9%，同比下滑1.2pct，主要因为锦城学院并表和新建校区投入使用后折旧摊销增多所致。 ◼ 在校生同比突破30万人，新学年新招生突破7万人：截至2022年8月底，公司在校生总人数为30.4万人，同比+27%，其中高等教育在校生24.6万人，同比+38.65%，中职教育在校生人数5.5万人，同比-7.6%，国际教育在校生3431人，同比+13.8%，全日制在校生生均收入达到2.1万元，同比+6.7%。2022/23学年，公司高等教育新生人数达到7.1万人，同比+48%，其中本科新生3.3万人，同比+50%，专升本新生2.4万人，同比+64%，专科新生1.4万人，同比+24%，报到率达到90.3%，同比+10pct。 ◼ 职业教育是政策重点鼓励支持的方向：职业教育一直是教育行业中监管重点支持的方向，新《职业教育法》明确鼓励完善产教融合办学机制，构建政府统筹管理，行业企业积极举办，社会力量深度参与的多元办学格局。在此之下，中教控股也在积极推动产教融合，校企合作，提高办学质量，培养更多高质量的技术应用型人才。 ◼ 盈利预测与投资评级：中教控股是我国民办高校的龙头企业，规模优势明显，教学质量突出，职业教育是我国政策鼓励的方向，行业龙头或持续受益，我们调整FY2023-2024归母净利润从21.8/25.5亿元至21.2亿元/24.7亿元，预计FY2025财年归母净利润为28.9亿元，最新收盘价对应FY2023-FY2025 PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，招生不及预期，政策风险等。 -68%-61%-54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021/11/292022/3/302022/7/292022/11/27中教控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 中教控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 6175.00 7546.16 9461.62 11412.28 营业总收入 5071.00 5697.18 6609.60 7554.21 现金及现金等价物 4793.00 5987.72 7688.02 9415.94 营业成本 2002.00 2335.84 2709.94 3097.23 应收账款及票据 60.00 71.87 83.38 95.30 销售费用 170.00 199.40 165.24 188.86 存货 0.00 1.56 1.81 2.06 管理费用 724.00 854.58 958.39 1095.36 其他流动资产 1322.00 1485.01 1688.40 1898.97 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 27401.00 29172.73 31248.51 33752.06 其他费用 197.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 15700.00 17025.32 18591.04 20485.42 经营利润 1978.00 2307.36 2776.03 3172.77 商誉及无形资产 11036.00 11146.91 11256.94 11366.08 利息收入 0.00 140.71 182.64 232.56 长期投资 0.00 0.50 0.53 0.56 利息支出 308.00 421.11 423.72 437.87 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 299.00 250.00 100.00 100.00 其他非流动资产 665.00 1000.00 1400.00 1900.00 利润总额 1969.00 2276.96 2634.96 3067.46 资产总计 33576.00 36718.89 40710.13 45164.34 所得税 33.00 45.54 52.70 61.35 流动负债 7613.00 8324.48 9533.45 10781.55 净利润 1936.00 2231.42 2582.26 3006.11 短期借款 1831.00 1400.00 1500.00 1600.00 少数股东损益 91.00 111.57 116.20 120.24 应付账款及票据 56.00 65.34 75.80 86.64 归属母公司净利润 1845.00 2119.85 2466.05 2885.87 其他 5726.00 6859.14 7957.65 9094.92 EBIT 1978.00 2307.36 2776.03 3172.77 非流动负债 9386.00 9586.00 9786.00 9986.00 EBITDA 2572.50 3071.13 3600.29 4069.24 长期借款 7060.00 7260.00 7460.00 7660.00 其他 2326.00 2326.00 2326.00 2326.00 负债合计 16999.00 17910.48 19319.45 20767.55 少数股东权益 2569.00 2680.57 2796.77 2917.02 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 归属母公司股东权益 14008.00 16127.85 18593.90 21479.77 每股收益(元) 0.77 0.89 1.03 1.21 负债和股东权益 33576.00 36718.89 40710.13 45164.34 每股净资产(元) 6.94 7.89 8.98 10.24 发行在外股份(百万股) 2383.15 2383.15 2383.15 2383.15 ROIC(%) 8.54 8.54 9.41 9.72 ROE(%) 13.17 13.14 13.26 13.44 现金流量表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 毛利率(%) 57.91 59.00 59.00 59.00 经营活动现金流 3358.27 4132.34 4624.05 5165.80 销售净利率(%) 38.18 39.17 39.07 39.79 投资活动现金流 -2380.76 -2285.50 -2800.03 -3300.02 资产负债率(%) 50.63 48.78 47.46 45.98 筹资活动现金流 1222.15 -652.11 -123.72 -137.87 收入增长率(%) 32.42 12.35 16.02 14.29 现金净增加额 -92.76 1194.72 1700.30 1727.92 净利润增长率(%) 27.79 14.90 16.33 17.02 折旧和摊销 594.50 763.77 824.26 896.47 P/E 9.24 8.04 6.91 5.91 资本开支 -2200.00 -2200.00 -2500.00 -2900.00 P/B 1.03 0.91 0.80 0.70 营运资本变动 520.52 966.04 893.82 925.35 EV/EBITDA 7.43 6.42 5.51 4.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，中教控股财务数据的货币单位均为人民币，市场数据为港币，2022年11月29日港币汇率为0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为