优质住宅：2015财年第四季度净利润超过预期，2016财年盈利增长取决于存货销售

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 页面1 |菲利浦证券（泰国） 泰国股票研究优质房屋2015财年第4季度净利润超过预期，2016财年盈利增长取决于库存销售泰国|设置| PROP |公司结果彭博QH TB l路透社QH.BKSG＆A费用低于预期，2015财年第四季度净利润超过预期QH公布其2015财年第4季度净利润同比增长101％至13亿泰铢，这是由于SG＆A费用降低以及来自联营公司的收入和利润贡献增加，这有助于弥补盈利能力下降。 SG＆A支出的下降将SG＆A的销售额从23％降至15％，季度利润超出了我们预期的11亿泰铢。购买（维护）收盘价（Bt）2.30目标价格（Bt）2.70（+ 22.54％）公司资料股份总数（百万）：10,714总收入同比大幅增长54％，公寓收入同比大幅增长172％，这与我们的预期相符，因为QH确认了Q House Asoke-Petchburi的Bt 23亿收入，市值（Btmn）：市值（USDmn）：24,643692新设计和新项目的开放使SDH / TH收入增长了13％。毛利率下降，但销售，一般及行政管理费用下降，LHBANK和HMPRO的利润贡献增加，这推动了季度利润的增长。52-WK高/低（Bt）：3.55 / 2.043M平均每日T / O（百万）：22.46面值（Bt）：1.00全年净利润下降了7％，总收入下降了5％，下半年房屋预售得以恢复，毛利率随着市场低迷而收窄，这不利于销售价格的上涨。 QH宣布2HFY15股息为Bt0.09。该股票将于4月26日交易除息。2016财年的收入增长很大程度上取决于库存销售QH预测2016财年的收入将增长8％-10％，达到220亿泰铢，到12月底将达到40亿泰铢，其中SDH / TH为12亿泰铢，公寓为28亿泰铢。为了实现其目标，其余部分将主要来自房屋预售和公寓库存销售。在SDH / TH细分市场中，QH已将房屋预售目标设定为平均每月176亿泰铢或146万泰铢，而今年前两个月的预售目标为每月16亿泰铢或8亿泰铢。如图所示，我们预计SDH / TH的预售额将增长5％，达到每月153亿伯特或12.7亿伯特，需要跟进。全年计划推出的新房项目将主要针对中端市场，其新设计可能会吸引更多的买家。因此，我们预计SDH / TH收入将达到148亿泰铢。在公寓方面，由于大多数准备转让的项目都位于内陆地区，导致吸收率不佳，因此我们对公寓收入持保守态度，预计仅会增长3％。这意味着仅需售出Bt10亿的存货，售出总额Bt.35亿，除了公寓积压的Bt.28亿，才能达到我们的预期。毛利率以及SG＆A支出预计将保持不变。但是，由于LH将自行管理部分建筑物，因此建筑物管理的收入将减少至7,000万泰铢。因此，鉴于公寓销售前景不佳，我们将2016财年的盈利预测下调了6％，因此净利润仅增长2％。没有增长故事，但股价是低市盈率，高收益率下市净率的便宜交易；维持“买入”评级并维持目标价Bt2.70由于缺乏催化剂，预售势头将成为关键的增长动力，需要跟进。但是，QH股票的估值并不昂贵，2016财年市盈率为7倍，历史平均值为9倍，低于Bt2.80的市净率，股息收益率为4％-5％。因此，我们维持“买入”评级，目标价为Bt2.70。主要股东(%)2015年9月10日1. LH 25.02.GIC私人有限10.83.泰国 NVDR5.2价格表现（％）1个月3个月1年ABS6%3%-32%设置相关指数3%5%-19%价格与价格指数64202月13日2月14日2月15日2月16日QH TB EQUITY SETI（重新定级）资料来源：彭博社，PSR关键金融十二月2014财年2015财年FY16E2017财年营业额21,34820,52321,13723,964净利润（百万吨）3,3293,1063,1743,765每股收益（Bt）0.360.290.300.35市盈率（X）6.37.97.86.5BVPS（Bt）2.262.542.802.95P / B（X）1.00.90.80.8每秒伤害（Bt）0.080.140.120.14股息收益率（％）3.56.15.26.1净资产收益率（％）18.2815.2714.0115.06债务/权益（X）2.072.051.811.64资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法P / E'16（9x）CFA Danai Tunyaphisitchai资本市场投资分析师＃2375电话：66 2 635 1700＃481参考编号：CO2016_01882016年3月1日 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页2 |佩格 优质房屋公司结果收入证明mn2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-20152014y-y +/-出售7,3164,0174,75782%54%19,21420,153-5%租金收入2932922900%1%1,1441,0677%销售费用5,0422,8043,17880%59%13,27613,606-2%租金成本183184193-1%-5%7247072%毛利销售2,2751,2131,57988%44%5,9386,547-9%毛利租金110107973%13%42036017%毛利总计2,3851,3201,67681%42%6,3586,907-8%销售费用54746954517%0%1,8371,999-8%行政支出62044963638%-3%2,0121,8827%营业利润1,219402495203%146%2,5093,026-17%其他的收入303134-5%-12%16512829%利息收入615314%22%1521-29%FF的收益/损失36829930323%22%1,2331,06016%其他费用000n.m.n.m.00n.m.息税前利润1,623734837121%94%3,9214,235-7%利息花费9892577%73%32925529%EBT1,525642780137%95%3,5913,980-10%塔克西提24977102224%144%525628-16%吃1,275565678126%88%3,0663,351-9%少数民族000n.m.n.m.00n.m.扣除额外费用前的净利润1,275565678126%88%3,0663,351-9%特例285-29493%195%40-23277%净利1,303570649129%101%3,1063,329-7%每股收益（Bt）0.120.050.07140%71%0.290.31-6%关键财务比率%2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-20152014y-y +/-销售成本68.66%69.36%66.79%-1%3%68.77%67.45%2%SG＆A exp / s文件15.33%21.30%23.41%-28%-35%18.91%18.29%3%格罗斯·玛格琳·塞勒斯31.09%30.20%33.20%3%-6%30.90%32.49%-5%格罗斯·马林-朗塔37.66%36.80%33.49%2%12%36.69%33.72%9%格罗斯·马林-陶塔尔47.30%47.09%52.75%0%-10%47.89%50.77%-6%运营利润率16.01%9.34%9.81%71%63%12.32%14.26%-14%净利润17.13%13.23%12.85%29%33%15.26%15.69%-3%资产负债表mn2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-20152014y-y +/-资产52,99853,47348,634-1%9%52,99848,6349%联络人关系31,45233,23029,485-5%7%31,45229,4857%Paidup（百万shrs）-Par Bt110,71410,7149,1840%17%10,7149,18417%股权关系21,54520,24419,1496%13%21,54519,14913%BVPS（Bt）2.011.892.096%-4%2.012.09-4%债务/权益[x]1.51.61.5-11%-5%1.51.5-5%资料来源：PSR公司，PSR 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页3 |佩格公司治理-2015先进的巴斯夫BCP生物技术集团防弹少年团CKCPNDRTDTACDTC东风爱格格莱美汉娜HMPRO插入IRPC静脉血栓高宝KCEKKP韩国铁路银行脂蛋白麦考特薄荷单核细胞增多症NKI电话PPS聚苯乙烯PSL一键通聚四氟乙烯PTGCQTC棘轮知更鸟萨姆特三星SAT考试SC渣打银行SCC种子SIM卡SNC西班牙语高通太钢TKTTMB最佳VGI华歌尔AAV一顶帽子年龄AHCAKP阿玛塔安南AOTAPCSARIP亚西玛问均价班普湾BBLBDMS百乐BKIBLABMCL博尔溪工作组中心CFRESHCHO贸发会议厘米碳纳米管COL公积金消费物价指数CSLDCC三角洲德姆科ECF电子工程战争遗留爆炸物GBXGC绿色荧光蛋白全球坤古尔赫玛吉火锅水电国际刑事法院市一互联网IRCKSLKTC兰纳LH罗克斯利LRH马可MBKMC巨型MFEC全国广播公司NCH九国家统计局NTVOCCOGC大石OTO肺动脉压PDI聚乙烯PGPJW下午购买力平价公关普兰达PREBPTPTGQ-CONQHRSS＆J萨比纳萨姆科SCG海油SFP暹歌手SIS锡泰SMK开关电源贴片机单核苷酸多态性SPISSFSSISSSCSSTSTASTECSVISWCSYMC新泰克塔斯科TBSPTCAPTFTGCI泰国塔那比我提示三REL泰康小费太保传统知识TKSTMITMILLTMTTNDT田纳西州TNL托格TPCTPCORPTRCTRU真正TSCTSTE潜航者贸易协定TTCLTTWTUTVDTVOTWFP交易平台UACUT紫外线VNT波优胜者尤萨ZMICO2SAEC永旺自动对焦啊爱乐AITAJAKR阿玛娜阿马林美联社安可水族如亚洲AUCT阿育王BA美容电子商务BFITBH大北京比奇BKDBTNCCBGCGDCHG周CI市CKP中枢神经系统呼叫CPLCSCCSP的CSSCTW脱氧核糖核酸地球逸生预期信用损失EFORL埃索有限元火焦点向前FPIFSMARTFSSFVCGCAPGENCOGL腺辉光金Y宏达电高科技国际电工委员会联合会IFS人道法IRCPITDJSPJTS朱比勒卡赛特KBS卡卡凯基KKC韩国贸易投资学会KWCYEL＆E拉林LHKLIT生活LST中号重大的马克罗比赛马蒂MBKET柴仔MFC磨MJDMK现代ONG手脉MSCMTIMTLS数控挪威克朗NUSA西北地区纽约时报海洋步伐帕图PBPCAPCSGHPDGPF微微PL计划平台PPMPRGPRIN太平洋标准时间专利权Y龙QLTRCIRCL里奇RMLRPC小号销售SAPPE萨瓦德SCCCSCNSCP海油西里斯凯SMG太阳能索康温泉SPCSPCGSPPTSPVI斯里卡南南合作坦率地科技部SUC苏斯科苏塔新思TAE高田TCCTCCCTCJ球队TFDTFITICTIW豪华房TMCTMD托普TPCHTPIPLTRT东京证券交易所TSRUMI向上UPF联合会乌雷卡联合会威宝VIHVPO世界卫生大会赢得XO结果介绍泰国董事协会（IOD）有关公司治理的调查结果的披露是根据美国证券交易委员会（SEC）的规定进行的。分数范围< 50% 50-59%60-69%70-79%80-89%90-100%徽标数量没有给出徽标 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页4 |佩格交流委员会。 IOD的调查基于泰国证券交易所和向公众开放的铝市场上市的公司的信息，并且可以由普通公众投资者访问。因此，结果是从第三方的角度来看的。它不是对操作的评估，也不基于内部信息。调查结果截至泰国立式公司的公司治理报告中显示的日期。结果，