内销趋弱海外高增，费用刚性盈利承压

2022年10月27日 家电组 证券研究报告 北鼎股份(300824.SZ)增持（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：8.81元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)3.26 已上市流通A股(亿股)1.45 内销趋弱海外高增，费用刚性盈利承压 总市值(亿元)年内股价最高最低(元) 28.75 13.67/8.42 营业收入增长率 27.17% 20.84% 1.78% 23.00% 19.95% 沪深300指数 3657 归母净利润(百万元) 100 108 54 91 114 创业板指 2373 归母净利润增长率 52.56% 8.11% -50.65% 70.01% 25.13% 摊薄每股收益(元) 0.462 0.499 0.164 0.279 0.349 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 701 847 862 1,060 1,272 每股经营性现金流净额 0.43 0.30 0.04 0.33 0.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.19% 15.13% 7.20% 11.54% 13.46% P/E 60.51 37.45 53.69 31.58 25.24 P/B 9.19 5.67 3.87 3.64 3.40 人民币(元)成交金额(百万元) 13.67 12.92 12.17 11.42 10.67 9.92 9.17 8.42 200 150 100 50 211027 220127 220427 220727 0 成交金额北鼎股份沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 10月26日公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司实现营收5.35亿 元，同比-1.53%，归母净利润2671万元，同比-61.13%，扣非后归母2076万元，同比-66.96%。3Q22实现营收1.66亿元，同比-12.09%，归母净利润414万元，同比-77.74%，扣非后归母191万元，同比-89.28%。 简评 收入端：品牌保持平稳发展，内销趋弱海外高增。3Q22自主品牌“北鼎 BUYDEEM”实现营业收入1.31亿元，同比+1.2%，其中中国大陆市场实现 相关报告 1.《疫情影响经营表现，盈利能力短期承压-北鼎股份22H1点评》，2022.8.25 2.《疫情影响营收稳增，费用刚性短期承压-北鼎股份22H1业绩快报...》，2022.7.20 3.《国内高端小电新秀，精耕细作长远可期-北鼎股份深度报告》，2022.6.28 谢丽媛分析师SAC执业编号：S1130521120003xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍分析师SAC执业编号：S1130522010004hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 敬请参阅最后一页特别声明 收入1.07亿元，同比-9.4%（2Q+8.4%），主要系国内疫情反复，品质高端消费或略显疲软；海外市场实现收入0.24亿元，同比+109.9% （2Q+18.9%），主要系公司大力推进海外库存消耗；分产品来看：3Q北鼎 品牌电器类收入0.93亿元，同比+10.9%；用品及食材类收入0.38亿元，同比-16.5%；代工业务：3Q收入0.36亿元，同比-40.7%，代工业务非公司经营重心叠加海外需求弱势等影响，对公司收入贡献有所降低。双十一大促推进中，目前公司多功能蒸炖锅G56A、迷你养生壶K31F、即热式饮水机9系、22CM焖炖锅分别位居子类目预售榜单前列。 利润端：规模受损、费用刚性，盈利短期仍显承压。3Q22公司毛利率 46.5%，同比-1.5pct，主要系零售库存高位及代工业务收入下降，公司产能 利用率有所降低。费用率方面，3Q22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.6%、11.3%、4.6%、-2.1%，同比分别 +8.8pct、+2.8pct、+0.1pct、-2.6pct，其中销售费用率提升明显主要系1）规模受损部分费用投放较为刚性，2）另公司渠道调整亦产生一次性费用；财务费用率下降主要系汇率波动带来的汇兑收益增加。综合来看，3Q公司归母净利率2.5%，同比-7.4pct。 盈利调整&投资建议 我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为8.62、10.60、12.72亿元， 同比分别+1.78%、+23.00%、+19.95%，预计2022-2024年归母净利润分别为0.54、0.91、1.14亿元，同比分别-50.65%、+70.01%、+25.13%。当前股价对应2022-2024年PE分别为54x、32x、25x，维持“增持”评级。 风险提示 新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料 价格大幅上涨风险，限售股解禁风险。 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 551 701 847 862 1,060 1,272 货币资金 237 509 444 398 387 388 增长率 27.2% 20.8% 1.8% 23.0% 20.0% 应收款项 46 52 64 58 69 82 主营业务成本 -293 -340 -428 -441 -525 -619 存货 63 120 220 242 273 314 %销售收入 53.2% 48.6% 50.5% 51.2% 49.5% 48.6% 其他流动资产 18 66 78 82 87 93 毛利 258 360 419 421 535 653 流动资产 364 748 806 780 817 876 %销售收入 46.8% 51.4% 49.5% 48.8% 50.5% 51.4% %总资产 87.8% 92.2% 82.5% 78.8% 75.4% 73.7% 营业税金及附加 -5 -5 -5 -5 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 39 49 65 95 139 176 销售费用 -123 -167 -216 -265 -303 -365 %总资产 9.5% 6.0% 6.7% 9.5% 12.8% 14.8% %销售收入 22.3% 23.9% 25.6% 30.8% 28.6% 28.7% 无形资产 8 11 19 24 27 29 管理费用 -42 -57 -68 -84 -104 -125 非流动资产 51 63 171 210 267 313 %销售收入 7.7% 8.1% 8.1% 9.8% 9.8% 9.9% %总资产 12.2% 7.8% 17.5% 21.2% 24.6% 26.3% 研发费用 -22 -26 -31 -38 -48 -58 资产总计 414 810 977 990 1,083 1,190 %销售收入 4.0% 3.8% 3.6% 4.4% 4.5% 4.6% 短期借款 0 0 37 39 49 63 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 6611.9%0-0.1%00 10515.0%-50.7%-20 9811.6%-50.6%-2-1 283.2%5-0.6%01 747.0%4-0.4%00 977.7%4-0.3%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 6224860793 1014114208150 12347206054260 11338190056246 13553237057294 15964286058344 投资收益 %税前利润 45.3% 97.9% 108.5% 611.5% 1211.7% 1511.7% 普通股股东权益其中：股本 321163 661217 717217 744326 789326 846326 营业利润 营业利润率 营业外收支 7313.3%1 11816.8%-1 11914.1%-2 526.0%0 1029.6%0 12810.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1040414 1550810 2030977 2300990 27501,083 33201,190 税前利润利润率 7513.5% 11716.7% 11713.8% 526.0% 102 9.6% 12810.1% 比率分析 所得税 -9 -16 -9 2 -11 -14 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.7% 14.1% 7.3% -3.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 66 100 108 54 91 114 每股收益 0.403 0.462 0.499 0.164 0.279 0.349 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.970 3.039 3.297 2.279 2.418 2.593 归属于母公司的净利润 66 100 108 54 91 114 每股经营现金净流 0.506 0.433 0.300 0.041 0.330 0.410 净利率 11.9% 14.3% 12.8% 6.2% 8.6% 9.0% 每股股利 0.250 0.000 0.250 0.082 0.139 0.175 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.48% 15.19% 15.13% 7.20% 11.54% 13.46% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 15.87% 12.38% 11.10% 5.41% 8.40% 9.58% 净利润 66 100 108 54 91 114 投入资本收益率 18.05% 13.64% 12.06% 3.63% 7.84% 9.54% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 17 51 24 35 53 主营业务收入增长率 -9.16% 27.17% 20.84% 1.78% 23.00% 19.95% 非经营收益 -4 -5 -7 2 -8 -11 EBIT增长率 -5.32% 59.53% -6.44% -71.90% 167.77% 31.95% 营运资金变动 5 -18 -87 -65 -9 -22 净利润增长率 -3.29% 52.56% 8.11% -50.65% 70.01% 25.13% 经营活动现金净流 82 94 65 14 108 134 总资产增长率 0.24% 95.56% 20.56% 1.32% 9.44% 9.79% 资本开支 -9 -19 -38 -23 -77 -86 资产管理能力 投资 0 -50 -10 1 0 0 应收账款周转天数 34.8 21.4 19.9 20.0 19.0 19.0 其他 4 9 10 6 12 15 存货周转天数 93.5 98.2 144.9 200.0 190.0 185.0 投资活动现金净流 -5 -60 -38 -16 -65 -71 应付账款周转天数 47.1 47.4 53.3 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 321 0 0 0 0 固定资产周转天数 24.5 21.3 22.1 21.5 29.3 32.2 债权募资 0 0 0 2 10 14 偿债能力 其他 -25 -83 -94 -30 -49 -61 净负债/股东权益 -73.74% -84.66% -60.82% -52.23% -46.52% -41.86% 筹资活动现金净流 -25 238 -94 -28 -39 -48 EBIT利息保障倍数 -174.9 20.7 20