三季度业绩表现稳健，功效护肤龙头稳步前行

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月26日 贝泰妮（300957.SZ）买入 三季度业绩表现稳健，功效护肤龙头稳步前行 核心观点公司研究·财报点评 公司业绩实现稳定增长，符合市场预期。公司前三季度营收同比+37.05%美容护理·化妆品 至28.95亿元，归母净利润同比+45.62%至5.17亿元，扣非净利润同比证券分析师：张缺豪 联系人：办养察著 +35.48%，其中三季度营收8.46亿元，同比+20.65%，归母净利1.22亿 02160933168 surqiaorongrustgusten:ton.c 元，同比35.49%，扣非净利润+19.69%，非经主要系政府补助等。公司zhangjhEgucser,concn 03收入增速在消费大环境承压以及疫情反复情况下略有放缓。IG0/GZ1SC860S 基础数据 整体盈利水平维持稳定，研发费用率不断加大促进产品升级推新。收入端分案道来看，预计公司线上渠道在占比较高的天猫平台调整以及超头等影响下 x入() 表现较为平稳，线下渠道则在OTC网点的快速拓展放量下，预计表现相对优 o市at宜/西通市宜 162.99.元 60628/31029;元 近3个月日均成交期 异，盈利能力方面，公司03毛利率为76.51%，同比+0.18pct，净利率5同最高价/最低价249.W/147.7D元288.3057元 14.36%，同比+1.42pct，盈利水平整体维持稳定高水平。费用率方面，市场走势 公司03销售费用率/管理费用率/研发费用率为48.03%/8.47%/5.31%，分别同比-0.54%/-0.04%/+1.81%，受益于规模效应的扩大，销售费用率 和管理费用率有所下降，此外公司一直加大研发投入，不断实现产品升 级推新，单Q3研发费用为0.45亿元，同比增长83.20%。 营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数245天，同比增长35 9.9 0.0 110.0 天；应收账款周转天数31天，同比增加4天，主要由于公司主动为第四季22.0) 度各项大促活动热销产品进行提前生产和备货采购：公司Q3经营性现金流净额为-1.25亿元，主要是为第四季度大促活动销售计划的备货需要，加大生产资料和服务采购规模和投入，但Q3销售商品提供劳务收到的现金/营业 收入为104.12%，同比+0.08pct，维持稳定水平。相关研究报告 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。《贝泰妮（30257.32）、业领控热信/月亮器，新品牌布费合星加来作进：20220829 投资建议：整体来看，贝泰妮作为功效护肤龙头企业，通过自身研发优势积 累，不断推动产品端的升级推新，并在渠道端通过全平台布局实现加速成长 贝表摄（300957.32）-2522年—季速利加长82%，) 护肤系实优捷温化 202204-20 贝表媒（300957.82）-助款护供变头势化，加速速军皮供 全年来看，根据天猫官方资讯，公司今年双11预售首日成交额已破10亿，红康生态? 2:222413 成为唯一入国国货品牌，有望支撑全年业绩增长的顺利达成。未来，公司在 主品牌不折深化感肌赛道龙头优势的同时，也将加速完善多品牌布局，目 前公司婴幼儿护肤品牌“微诺宝贝”已实现持续稳健成长，高端抗衰品牌“AOXMED”也于近期顺利推出，未来通过持续的内生外延，不断完善皮肤大链康生态建设。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测 11.90/16.12/21.79亿元，对应PE分别为51/38/28x，维持“买入评级。 事线（302957.62）测比指长50%，持速办实功领肤 (贝意规-300957-至大事件决许：2021年净同比增关61-6%，功款势肤龙美行费数选了 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百元) 2.636.49 4,022.40 5.651.9 7.649.62 10.131,15. (+/%; 净润酒万元 25.64%543.51 52.575 662.92 4,51$ 1,192.44 35.355 1.611:51 32.445 2,178.64 (+/-) 21.945 37,955 35.375 25.195 爱收蓝(元) 1:51 2.04 :2.8 3.8 5.14 EBITMargin 26.12% 26.825 21.585 23.705 24:245 净8产收益率(ROE) 45,37% 18.15% 25,864 23.035 24,925 市盈车(FE) 119.80 88.79 (236 47.54 35.17 EV/BBITOA 93.26 79.0 41.96 31.23 市净字(FB) 54.:1 16.11 10.95 8.77 高料来源：、日信证基经济产清保测 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告 公司业绩实现稳定增长。公司前三季度营收同比+37.05至28.95亿元，归母净利 润同比+45.62%至5.17亿元，扣非净利润同比+35.48%，其中Q3营收8.46亿元， 同比+20.65%，归母净利1.22亿元，同比35.49%，扣非净利润+19.69%。Q3公司 收入及扣非利润增速在消费大环境承压以及疫情反复情况下有所放缓。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2；公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、》） 单季度营业收入（亿元）sy(%)单季度归每净利润（亿元） 29 15 资料来源：公司公告、wind、国信证务经济研究所整理资料案源：公司公告、Winc、国信证务经济研究所整理 整体盈利水平维持稳定，研发费用率不断加大促进产品升级推新。盈利能力方面， 公司Q3毛利率为76.51%，同比+0.18pct，净利率14.36%，同比+1.42pct，盈利 水平整体维持稳定高水平。费用率方面，公司Q3销售费用率/管理费用率/研发 费用率为48.03%/8.47%/5.31%，分别同比-0.54%/-0.04%/+1.81%，受益于规模效 应的扩大，销售费用率和管理费用率有所下降，但公司一直加大研发投入；不断 实现产品升级推新，单03研发费用为0.45亿元，同比增长83.20%。 图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况 905 毛利率净和率销售费用车管理费用率研发费用率财务费用率 60s 60% 70%50 50% 30 30% 20% 2691200220032004219121622103219422012202229) 资科来源：公司公告、wird、用信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、三信证券经济研究所理 营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数245天，同比增长35天：应 收账款周转天数31天，同比增加4天，主要由于公司主动为第四季度各项大促活 动热销产品进行提前生产和备货采购，存货较年初增幅为62.84%：公司Q3经营性现金流净额为-1，25亿元，主要是为第四季度大促活动销售计划的备货需要， 加大生产资料和服务采购规模和投入，但Q3销售商品提供劳务收到的现金/营业 收入为104.12%，同比+0.08pct，维持稳定水平。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况 经营性现金流净颖（亿元） 350 存货周转天然安收胖款调转天数 销售商品湿供劳务收到✁现金营业收入（） 经营性现金流净额/营业收入（%） 01 005 8- 250 002 150 00: 50 201720182019 资科来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资科来速：公司公告、（nd、国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩表现稳健，优质赛道龙头稳步前行，维持“买入” 整体来看，贝泰妮作为功效护肤龙头企业，通过自身研发优势积累，不断推动产品端 ✁升级推新，并在渠道端通过全平台布局实现加速成长，全年来吾，根据天猫官方资 讯，公司今年双11预售首日成交额已破10亿，成为唯一入固国货品牌，有塑支撑全年业绩增长✁顺利达成。未来，公司在主品牌不断深化教感肌赛道龙头优势✁同时，也将加速完善多品牌布局，目前公司婴幼儿护肤品牌“薇诺娜宝贝”已实现持续稳健 成长，高筛抗品牌“AOXMED”也于近期顺利推出，未来通过持续✁内生外延，不断 完善皮肤大健康生态建设，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测 11.90/16.12/21.79亿元，对应PE分别为51/38/28x，维持“买入”评级。 代码 公司简称 股价 总市值 亿元21A 22E EPS 23 24 21A 221 PE 23E 24E ROE (21A) 300957.$Z 142.99 606 2.04 2.81 3.86 5.14 94.39 59.89 37.63 27.82 18.15 603605.SH 珀莱雅 159.95 453 2.87 .2.60 3.20 3.89 72.68 61.52 49.98 41.12 20.c3 688363.SH 华熊生物 111.70 537 1.63 2.21 2.96 3.90 95.28 50.54 37.74 28.64 13.73 表1：可比公司估值表 资料来源：：wine、国信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后✁免秀声明及其要下所有内容 PEG投资评极 (22D) 1.34买入 2.27买入 1,41增持 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价7522:05261832284025营业收入263640225652765010131 196261327524694营业成本626966135818342411 存货净额254594BC21063业税会及用加4052113ESt202 其动滑产 1891685226130604052 销焦费用 1107:1681RLEZ32244257 流动资产合计1391522560607614+c86管理费用169245470626505 图定资产109310513690723(1)(15)(60)(78)(91) 无形资产及其构536563616019 资产减值及公必价售交 投资性男续产45213213213213231010.20 长期股权按资0:000其营范收±入(29). 0 (115) tao16026849857819630 6501616140218982566 0营业外净收变(2)2 应付累项133362425560:6481618140218082566 其性或效助情25548951695915104154210285285 速动负债合计16E900832112014741223 长期售微及应付债券.000:归属于零公司净利润544863119015122179 其性长期约债134284435587 长期负债会计134284435587现金流量婆（百万元）202012z022022E2023E2024E 负债合计4001034111615552062净利滑544263119016122179 少效股东权验23252629德产源蛋壮备(3036:17 脱东权益11994755570B609787401420275163 负慎和股东权总计160258126849857810830公充价势变动损头(9)(23)(10)10)(20) 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E 管达瓷本变动 (1)(10)(60)(76)(91) (147)(crei)[620)(671)(1C6) 1.512.042.813.805.14其它(2)(