业绩高增长，汽车电子及SiP业务动能强劲

环旭电子（601231）公司动态点评2022年07月28日 证券研究报告 电子 元投资评级：增持（维持） 器 市场数据 件报告日期：2022年10月26日 目前股价18.68 总市值（亿元）411.61 流通市值（亿元）406.77 总股本（万股）220,351 流通股本（万股）217,757 12个月最高/最低19.14/9.6 分析师 分析师：邹兰兰S1070518060001 ☎021-31829706 zoulanlan@cgws.com 公联系人（研究助理）：张元默 司S1070120110006 报☎021-31829736 股价表现 告zhangyuanmo@cgws.com 公司 动数据来源：贝格数据 相关报告 态 点<<Q1业绩符合预期，SiP产品延续高增长>> 评 2021-05-05 <<SiP业务表现亮眼，5G、穿戴设备打开长期空间>>2021-03-30 <<Q4业绩超预期增长，SiP需求向好>>2021-02-05 业绩高增长，汽车电子及SiP业务动能强劲 ——环旭电子（601231）公司动态点评 盈利预测 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入47,696.2355,299.6569,124.5783,087.7395,800.15 (+/-%)28.20%15.94%25.00%20.20%15.30% 归母净利润1,739.441,857.973,301.853,638.554,088.05 (+/-%)37.82%6.81%77.71%10.20%12.35% 摊薄EPS0.790.841.501.651.86 PE23.6622.1512.4511.3010.06 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件：公司公布2022年三季度业绩报告，2022前三季度公司实现营业收入495.3亿元，同比增长35.63%；实现归母净利润27.71亿元，同比增长93.36%；2022Q3公司实现收入205.90亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%，归母净利润10.86亿元，同比增长90.01%，环比增长68.11%。 业绩同比高增长，盈利能力持续提升：公司前三季度营收同比增长35.63%，其中，汽车电子类产品营收同比增长80.72%；电脑及存储类产品营收同比增长47.99%；通讯类产品营收同比增长32.26%；消费电子类产品营收同比增长35.52%。主要受益于大客户9月新品发布带来的SiP模组旺季效应和Powertrain产品需求快速增长带来的汽车电子业务收入高速增长。费用方面，公司2022前三季度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为26.56亿元，同比增长59.14%。期间费用占营业收入的比重为5.36%，同比下降1.29pct，绩效管理和规模效益持续体现。 深耕车电领域，Powertrain收入将明显提升：环旭的车电产品分四大类，车身控制（车灯、车门、雨刷等）、域控制（智能驾驶舱、域控制器）、Powertrain、ADAS等。汽车电子业务未来几年的重点方向是Powertrain 方面（含PowerModule），2021年Powertrain业务占车电业务营收比重10%，预期公司2022年Powertrain占比提高到27%，到2025年有望达到车电业务收入规模50%。IGBT的PowerModule计划于2022年下半年开始量产，2023年PowerModule将快速放量，SiC产品亦在计划量产。目前公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，未来将会完善产品布局以提高订单增长，预期汽车电子业务将迎来高速增长期。 SiP模组微小化领导者，未来增长前景广阔：目前公司SiP业务以A客户为主，持续受益于A客户手机、可穿戴产品持续放量。在AR/VR方面，公司今年在A客户端已有相关的SiP产品小批量出货。非A客户的WiFi6、 WiFi6E需求增快，WiFi7预计于2024年下半年投入大规模商用。预计在WiFi芯片厂商的推动下，安卓手机将带来大量需求订单。同时，越南厂已投入量产用于智能手表的SiP模组，可根据订单和产能配置灵活量产其他SiP模组，公司具备应对产业链专业的经营韧性。 上调盈利预测，维持“增持”评级：我们看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，SiP需求持续向好带动公司业绩成长，预估公司2022年-2024年归母净利润为33.02亿元、36.39亿元、40.88亿元，EPS分别为1.50元、1.65元、1.86元，对应PE分别为12X、11X、10X。 风险提示：iPhone、iWatch出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 47,696.23 55,299.65 69,124.57 83,087.73 95,800.15 成长性 营业成本 42,710.97 49,981.48 61,520.87 74,363.52 85,836.94 营业收入增长 28.20% 15.94% 25.00% 20.20% 15.30% 销售费用 318.47 311.48 345.62 415.44 479.00 营业成本增长 27.50% 17.02% 23.09% 20.88% 15.43% 管理费用 1,123.16 1,169.17 1,382.49 1,661.75 1,916.00 营业利润增长 37.94% 8.67% 77.34% 10.21% 12.38% 研发费用 1,576.36 1,641.40 1,866.36 2,243.37 2,586.60 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 95.75 203.40 276.50 332.35 383.20 归母净利润增长 37.82% 6.81% 77.71% 10.20% 12.35% 其他收益 76.78 50.68 10.00 70.00 70.00 盈利能力 投资净收益 83.44 111.68 110.00 110.00 110.00 毛利率 10.45% 9.62% 11.00% 10.50% 10.40% 营业利润 1,961.65 2,131.81 3,780.45 4,166.45 4,682.10 销售净利率 4.11% 3.86% 5.47% 5.01% 4.89% 营业外收支 11.91 7.05 12.17 12.92 13.57 ROE 6.91% 7.95% 24.17% 21.22% 20.44% 利润总额 1,973.56 2,138.86 3,792.62 4,179.37 4,695.68 ROIC 6.15% 23.93% 27.57% 34.17% 26.76% 所得税 240.00 282.17 493.04 543.32 610.44 营运效率 少数股东损益 -5.87 -1.28 -2.27 -2.50 -2.81 销售费用/营业收入 0.67% 0.56% 0.50% 0.50% 0.50% 归母净利润 1,739.44 1,857.97 3,301.85 3,638.55 4,088.05 管理费用/营业收入 2.35% 2.11% 2.00% 2.00% 2.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.31% 2.97% 2.70% 2.70% 2.70% 流动资产 24,567.32 28,494.70 27,614.30 36,537.65 39,446.96 财务费用/营业收入 0.20% 0.37% 0.40% 0.40% 0.40% 货币资金 6,332.98 6,034.20 4,264.99 5,126.51 7,900.23 投资收益/营业利润 4.25% 5.24% 2.91% 2.64% 2.35% 应收票据及应收账款合计 10,539.02 12,538.35 14,535.44 18,007.26 19,514.47 所得税/利润总额 12.16% 13.19% 13.00% 13.00% 13.00% 其他应收款 125.28 129.25 108.66 121.07 119.66 应收账款周转率 5.38 4.82 5.14 5.14 5.14 存货 6,748.39 9,037.56 8,051.57 12,604.97 11,238.63 存货周转率 8.64 7.01 8.09 8.04 8.04 非流动资产 6,371.18 7,362.03 7,221.16 7,217.71 7,054.35 流动资产周转率 2.23 2.08 2.46 2.59 2.52 固定资产 2,642.48 3,442.21 3,784.30 4,034.31 4,177.86 总资产周转率 1.80 1.66 1.96 2.11 2.12 资产总计 30,938.50 35,856.73 34,835.46 43,755.37 46,501.31 偿债能力 流动负债 14,913.18 17,565.94 18,645.97 23,301.38 23,581.29 资产负债率 61.06% 63.51% 60.81% 60.85% 57.01% 短期借款 375.34 2,480.50 1,054.26 2,687.33 30.00 流动比率 1.65 1.62 1.48 1.57 1.67 应付款项 11,835.24 12,972.11 15,183.75 18,353.40 21,216.99 速动比率 1.19 1.11 1.05 1.03 1.20 非流动负债 3,976.48 5,208.42 2,536.01 3,321.61 2,928.81 每股指标（元） 长期借款 3,011.67 1,101.22 0.00 0.00 0.00 EPS 0.79 0.84 1.50 1.65 1.86 负债合计 18,889.65 22,774.37 21,181.98 26,622.98 26,510.10 每股净资产 26.35 5.73 29.86 37.47 43.73 股东权益 12,048.84 13,082.37 13,653.48 17,132.38 19,991.21 每股经营现金流 3.14 -0.50 2.68 -0.08 3.72 股本 2,209.34 2,209.34 457.33 457.33 457.33 每股经营现金/EPS 3.98 -0.59 1.79 -0.05 2.00 留存收益 10,066.40 10,886.72 13,198.02 16,679.41 19,541.04 少数股东权益 -0.98 0.40 -1.86 -4.36 -7.16 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 30,938.50 35,856.73 34,835.46 43,755.37 46,501.31 PE 23.66 22.15 12.45 11.30 10.06 现金流量表 （百万） PEG 0.84 0.74 0.33 0.40 0.33 经营活动现金流 807.70 -1102.45 5910.87 -167.53 8192.99 PB 0.71 3.26 0.63 0.50 0.43 其中营运资本减少 778.67 -4709.49 1593.57 -4940.89 2845.02 EV/EBITDA 15.36 11.07 1.29 1.45 0.36 投资活动现金流 -1757.00 -1486.55 -697.15 -