汽车电子加速放量，SiP业务稳中有升

2022年4月3日公司披露年报。1）2022年实现营收685.16亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润30.60亿元，同比增长64.69%；2）其中，Q4实现营收189.86亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润8.89亿元，同比增长20.91%。 汽车电子表现亮眼，传统业务稳中有增。2022年全年实现营收 685.16亿元，同比+23.90%。其中汽车电子业务营收同比增长72.24%；其次为云端及存储类产品业务，同比+41.08%；通讯、消费电子和工业类业务分别同比增长21.69%、18.28%和17.45%。2022年下游市场需求疲弱，但公司营收保持高增长，主要系：1）客户份额稳定，客户需求增长带动公司销售收入的提升；2）拓展新市 人民币(元)成交金额(百万元) 场、新客户带来的增量；3）人民币兑美元贬值带来的汇兑收益； 4）公司的全球化布局成效显现。 汽车电子加速放量，积极布局从功率模块到powertrain产品。公司主要通过Tier1厂商与汽车领域客户开展合作，也会直接服务 上游芯片厂商，2022年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrain、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长。产品进展上，目前公司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试，并在2022年量产电动车用逆变器的IGBT和SiC电源模块。预计到2025年，公司汽车电子的营收占比将提升至10%以上。 SiP龙头地位巩固，“全球化+在地化”推动公司可持续成长。公 司SiP业务与大客户合作关系稳定，未来将持续受益于大客户新品推出、销量提升，包括手机、Watch、TWS耳机、MR/AR等新产品SiP模块，公司也在积极拓展非A客户提供增量；公司WiFi7模组已在研发中，新一代通讯技术WiFi7、6G、低轨卫星等等将带动SiP通讯模组需求。公司在全球十个国家或地区有28个生产据点，可针对客户需求，依托北美、欧亚及北非在地化营运体系，为全球客户提供可选择的制造服务方案。目前全球主要低生产成本的地区，公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单。 21.00 18.0015.0012.009.00 220406 成交金额环旭电子沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计2023-2025年公司归母净利润为33.69、39.58、46.55亿元，同比+10.10%、+17.48%、+17.62%，对应PE估值为11.86、10.09、 8.58倍，维持买入评级。 SiP新订单不及预期；汽车业务拓展不及预期；产品研发进度不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 47,696 55,300 68,516 77,594 87,915 102,332 货币资金 6,333 6,034 7,695 7,319 7,966 9,113 增长率 15.9% 23.9% 13.3% 13.3% 16.4% 应收款项 10,664 12,668 11,302 17,297 19,598 22,812 主营业务成本 -42,711 -49,981 -61,327 -69,680 -78,727 -91,639 存货 6,748 9,038 10,910 13,676 15,406 17,932 %销售收入 89.5% 90.4% 89.5% 89.8% 89.6% 89.6% 其他流动资产 822 755 945 1,041 1,050 1,063 毛利 4,985 5,318 7,189 7,915 9,187 10,694 流动资产 24,567 28,495 30,851 39,334 44,020 50,920 %销售收入 10.5% 9.6% 10.5% 10.2% 10.5% 10.5% %总资产 79.4% 79.5% 80.0% 83.5% 84.7% 86.0% 营业税金及附加 -62 -50 -55 -62 -70 -82 长期投资 647 867 832 832 832 832 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 3,074 4,240 4,760 4,739 4,840 5,145 销售费用 -318 -311 -324 -349 -396 -460 %总资产 9.9% 11.8% 12.3% 10.1% 9.3% 8.7% %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 1,633 1,240 1,168 1,257 1,334 1,401 管理费用 -1,123 -1,169 -1,422 -1,552 -1,758 -2,047 非流动资产 6,371 7,362 7,723 7,784 7,940 8,289 %销售收入 2.4% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 20.6% 20.5% 20.0% 16.5% 15.3% 14.0% 研发费用 -1,576 -1,641 -2,034 -2,017 -2,286 -2,661 资产总计 30,938 35,857 38,574 47,118 51,960 59,209 %销售收入 3.3% 3.0% 3.0% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 1,310 3,201 5,006 5,971 5,137 4,960 息税前利润（EBIT） 1,906 2,146 3,353 3,934 4,677 5,444 应付款项 12,235 12,982 11,773 16,963 19,165 22,309 %销售收入 4.0% 3.9% 4.9% 5.1% 5.3% 5.3% 其他流动负债 1,368 1,383 1,969 1,972 2,224 2,569 财务费用 -96 -203 -19 -193 -191 -153 流动负债 14,913 17,566 18,748 24,906 26,527 29,838 %销售收入 0.2% 0.4% 0.0% 0.2% 0.2% 0.1% 长期贷款 3,012 1,101 59 59 59 59 资产减值损失 -4 -20 -109 -69 -56 -20 其他长期负债 965 4,107 4,017 3,932 3,857 3,804 公允价值变动收益 -6 45 32 50 45 45 负债 18,890 22,774 22,825 28,897 30,444 33,701 投资收益 83 112 139 200 140 120 普通股股东权益 12,050 13,082 15,749 18,221 21,517 25,510 %税前利润 4.2% 5.2% 4.0% 5.0% 3.0% 2.2% 其中：股本 2,209 2,210 2,207 2,207 2,207 2,207 营业利润 1,962 2,132 3,461 3,952 4,645 5,466 未分配利润 7,343 7,906 10,276 12,297 15,593 19,586 营业利润率 4.1% 3.9% 5.1% 5.1% 5.3% 5.3% 少数股东权益 -1 0 0 -1 -2 -3 营业外收支 12 7 16 10 10 10 负债股东权益合计 30,938 35,857 38,574 47,118 51,960 59,209 税前利润 1,974 2,139 3,477 3,962 4,655 5,476 利润率 4.1% 3.9% 5.1% 5.1% 5.3% 5.4% 比率分析 所得税 -240 -282 -417 -594 -698 -821 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 13.2% 12.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,734 1,857 3,060 3,368 3,957 4,654 每股收益 0.787 0.841 1.387 1.526 1.793 2.109 少数股东损益 -6 -1 0 -1 -1 -1 每股净资产 5.454 5.919 7.137 8.255 9.749 11.558 归属于母公司的净利润 1,739 1,858 3,060 3,369 3,958 4,655 每股经营现金净流 0.650 -0.499 1.557 0.430 1.587 1.507 净利率 3.6% 3.4% 4.5% 4.3% 4.5% 4.5% 每股股利 0.170 0.500 0.260 0.611 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.44% 14.20% 19.43% 18.49% 18.40% 18.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.62% 5.18% 7.93% 7.15% 7.62% 7.86% 净利润 1,734 1,857 3,060 3,368 3,957 4,654 投入资本收益率 10.22% 9.05% 12.22% 12.12% 13.23% 13.66% 少数股东损益 -6 -1 0 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 680 1,088 1,178 1,154 1,030 801 主营业务收入增长率 28.20% 15.94% 23.90% 13.25% 13.30% 16.40% 非经营收益 -50 64 -76 60 154 155 EBIT增长率 59.40% 12.63% 56.24% 17.31% 18.89% 16.40% 营运资金变动 -926 -4,111 -727 -3,633 -1,638 -2,285 净利润增长率 37.82% 6.81% 64.69% 10.10% 17.48% 17.62% 经营活动现金净流 1,437 -1,102 3,435 949 3,503 3,326 总资产增长率 41.20% 15.90% 7.58% 22.15% 10.28% 13.95% 资本开支 -1,037 -1,464 -1,565 -1,095 -1,120 -1,120 资产管理能力 投资 -2,051 -121 -33 50 45 45 应收账款周转天数 67.8 75.7 62.8 80.0 80.0 80.0 其他 78 98 74 200 140 120 存货周转天数 47.2 57.6 59.4 72.0 72.0 72.0 投资活动现金净流 -3,011 -1,487 -1,524 -845 -935 -955 应付账款周转天数 84.5 89.1 70.3 85.0 85.0 85.0 股权募资 67 11 77 50 0 0 固定资产周转天数 20.2 22.7 23.7 20.2 17.6 15.7 债权募资 2,328 3,882 336 871 -833 -177 偿债能力 其他 -571 -1,502 -915 -1,296 -1,011 -992 净负债/股东权益 -18.20% 9.84% 2.17% 9.24% 0.94% -4.40% 筹资活动现金净流 1,824 2,391 -502 -375 -1,845 -1,169 EBIT利息保障倍数 19.9 10.6 177.8 20.4 24.5 35.6 现金净流量 221 -285 1,660 -271 723 1,202 资产负债率 61.06% 63.51% 59.17% 61.33% 58.59% 56.92% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级