专题报告：从轻碱角度来看纯碱需求

国投安信期货安如泰山信守承诺 专题报告：从轻碱角度来石纯碱需求 专题报告 1、轻碱下游消费结构 郑商所上市的纯碱期货对应的是重碱，加之重碱下游集中度高，主要是浮法玻璃和光伏玻璃，轻碱下游分散，多属于日常消费品，研究纯碱下游时市场更多关注在重碱领域，但轻碱下游占比达到一半左右，对市场影响不可忽视。 从轻碱下游消费结构来，最大的下游是日用玻璃行业，占比达到24%（其中玻璃包装容器17%，日用玻璃制品7%）。其次是无机盐，无机盐包含的产品众多，其中泡花碱占轻碱消费11%，焦亚硫酸钠占比8%，两钠占比6%、小苏打占比5%。氧化铝占轻碱消耗5%、味精占5%、碳酸锂3%、洗衣粉3%。近几年 来，洗衣粉、味精、三聚磷酸钠、氧化铝在纯碱下游消费占比下降，碳酸锂、小苏打在纯碱下游消费占比有 所提升。 轻碱下游消费结构 日用玻璃制品 洗衣粉 “印象 沌花城 %TT 小打 数搭来源：卓创通讯、郑州商品交易显所、国投安信期货 作为轻碱最大的下游，日用玻璃行业主要包括玻璃包装容器（酒类用瓶、化妆品瓶、罐头瓶、医药用瓶、 化学试剂用瓶等）和日用玻璃制品（琉璃艺术品、玻璃工艺品、水品玻璃首饰、玻璃装饰挂件等），属于日常 消费品。在我们对比数据中发现，日用玻璃产量与PMI高度相关。长周期来看，宏观经济会对日用玻璃的供需 造成影响，进而影响到纯碱的消耗量。短周期来看，日用玻璃产量年内波动不是很大，下半年产量略高于上半 年。日用玻璃主产区主要分布在广东、山东、湖北、安徽、重庆地区，这5地产量占比达到67%。按照一吨日用503万吨。日用玻璃可以用重碱也可以用轻碱，考量标准主要看轻重碱价差，所以70%以上都是使用轻碱 本报告版权易于国技尖修期货有限公所不可作为投资债据，格载请注明出处 图1：日用玻璃产量与PMI关系 产量：日用玻瑞制品：当月值（左1/2 1,600,000r65 1,400,000 1,200,000 1,000,000- 800,000 600,000 400,000 60 投安信期货 2008-年1月2010年1月2012年1月2014-年1月2016-年1月2018年1月2020-年1月2022-年1月 数择来源：wind 日用玻璃产量分布图 其他广东 13% 河北17% 3% 湖南 6%山东 17% 江8%苏 12% 数据来源：卓创资讯国投安信期货： 日用玻璃消耗纯碱量 3000 2500 2000 100 500 111 2018年2019年20214 ■日用政流行业产量(万吨)■消耗性碱量(万吨) 致据来源：卓创盗讯郑州商品交易所、国投安信期货 本报告版权易于国投央修期贷有限公司不可作为投资像据，格载请注明出处 泡花碱是轻减第二大下游，泡花碱减最主要下游产品是日炭黑，2021年用泡花碱量达到190万吨，占达到49%。其次是硅胶，年用量30万吨，占比7.7%。泡花碱行业存在严重的供大于求的格局，行业开工率大部分时间处于70%左右的水平。今年泡花碱订单差，库存大幅攀升，行业利润差，开工一直处于偏低水平。泡花碱主要使用轻碱，一吨泡花碱耗轻碱量0.4吨。2016年泡花碱消耗轻碱量为140万吨，2019年增加至152万吨2020年受疫情影响，消耗量降为144万吨。泡花碱产业集中度比较高，山东地区产量占比达到55-60%，当山 东地区环保智查、限电、疫情等会影响泡花碱的开工进而影响轻碱消耗量。 泡花碱消耗轻碱量 离花减产量(万吨)■轻碱用量（万吨） 数据来源：卓创资讯，郑州商品交易所、国投安信期货 泡花碱产量分布 1.2% 安重 山东安北江浙共 数据来源：卓创资讯、郑州商品交易所、国投安信期货。 硝酸钠和亚硝酸钠统称两钠。硝酸钠用途：玻璃消泡剂、消化反应剂、染剂、氧化助熔剂、钝化剂。亚硝 酸钠用途：钢材缓蚀剂、除锈、医药中间体、媒染剂、硝基甲烷、食品防腐护色剂、金属表面处理。我国正产硝酸钠、亚硝酸钠的产能主要集中在山东、湖北、河北、新疆、四川、江苏和浙江、重庆地区，共计约为88.4万吨，其中山东占比37%、湖北占比33%、重庆11%，副产硝酸钠约为17万吨左右。受今年疫情影响，厂家大多开工率不足，实际产量比往年有所衰减。生产一吨硝酸钠、亚硝酸钠需要0.7~0.73吨轻碱。2016年两钠消 耗轻碱量为82万吨，2021年降为68万吨，消耗下降，主要是产能产量下降加上疫情影响。根据各厂家网上公示 的信息，全国预计未来新增两钠产能110万吨，未来两钠耗碱量有望再度回升。 本报告版权易于国技卖修期货有限公司不可作为投资偿据，转载请注明出处 山 两钠消耗轻碱量 140 120 201620172018201920202021 ■两钠产量(万吨)■轻用量（万吨） 数据来源：卓创资讯、郑州商品交易所、国投安信期货 轻碱消费季节性不明显，和其他商品一样，春节期间下游消费下降，其他时间区间波动为主。轻碱的下游大多是日用品为主，从长周期走势来看，轻碱表观消费量与日用品零售额增速有一定正相关性吗，下游消费受整体宏观大环境影响。 图2：轻碱周度表观消费图3：轻碱表观消费与宏观轻济走势 万吨 02022.年 2021.年 202 1/2 ●零售额：日用品类： 万吨 当月同比（右1/2 % 40 40 40 35- 35 08 30 30. 2520 20 15- 15- 10 10- 1月3月 5月 7月 9月 11月 10 2019531 20201225 202285 2020930 数据来源：隆众资筑资择来源：wind 本报告版权易于国投央修期货有限公司不可作为投资像据，格载请注明出处 2、轻碱下游最大亮点：碳酸锂 轻碱下游最大亮点在于碳酸锂。碳酸锂的提取工艺主要分为以锂辉石为原料的矿石提取和从盐湖卤水中进 行提取两大类，但无论哪种工艺均大约需要2单位纯碱来制出1单位碳酸锂。碳酸锂最大下游是汽车动力电池 占比达到57.7%，其次是3C数码电池，占比14.1%，储能占比达到8.8%。随着新能源的普及，碳酸锂需求大幅增加，价格自2020年以来不断飘升，从当时的35000元/吨涨至自前485000元/吨，涨幅达到将近13倍，产量也是不断上涨，从2020年初的月产8000吨涨至目前月产29700吨，涨幅达到2.7倍，对轻碱消耗逐步增加 国内碳酸锂产能及产显主要集中在青海、江西、四川三地，这三地碳酸锂产占比90%左右，从未来拟在 建项自来者，也是主要在这三地。按照自前卓创数据显示，2021年国内碳酸锂产能61.6方吨，产量为23.3方 吨，平均开工率不到40%，说明行业供给短缺主要在于资源端。上游资源开发常受地域限制、储显规模、开采难度等多种因索影响，扩产周期较长。锂矿开采全周期需要12-15年。盐湖提锂方面，大部分盐湖项目需要进行盐由建设，完整建设周期约3-5年。 未来新能源仍有大幅增长空间，带动碳酸锂需求增长，据GenesisEnergy，2020年全球碳酸锂对轻碱需求 量约58.4万吨，到2025年有望增至228.0万吨，五年CAGR为31.3%。根据卓创数据统计，2020年中国碳酸锂 产量为16.7万吨，轻碱需求量为33.4万吨，占纯碱总需求量比重不到2%。2021年产量为23.3万吨，轻碱需求 显为46.6万吨。按照31.3%的增速，2022年碳酸锂产显有望达到28.89万吨，轻碱需求量为57.77万吨。2025 年碳酸锂产显有望达到69万吨，轻碱消耗显为138方吨，相对2021年增加消耗91.4方吨。未来碳酸锂有望成为 轻碱的最大需求增量。 图4：碳酸锂产量与价格走势 +中国碳酸锂月度产量（右）●1/2 吨 600,00035,000 500,00030,000 400,000国投安信期货25,000 300,00020,000 200,00015,000 100,00010,000 2017101720187192019424202012320201132021852022512 数择来源：早剑 5,000 本报务版权易于国技尖修期货有限公团不可作为投资你括，格载请注明出处 碳酸锂对轻碱需求量（万吨） 140 120 100 2018201920212023E2024E2025E ■破股锂产量(万吨）■轻碱用量(万吨）数据来源：Genesis、国投安信期货+ 3、轻重碱价差对轻碱产量的调节 国内纯碱企业的轻质化率一般在40%-60%，生产线产能设计决定最高可将40%-60%的纯碱产能加工转 化为轻碱，在这一比率内，纯碱生产企业可以根据下游需求和轻重碱价格决定产出的轻重碱比例。青海纯碱企 业的重质化率较高，可达70%以上。而从生产工艺上来看，联碱法轻碱产量占比高，氢碱法轻碱占比最低。主要原因前期联碱厂家多数没有带式滤碱机，盐含量控制不到0.5以下，粒度差，生产的重碱产品质量一般；而氢碱法重碱盐含量控制好，质量的稳定性强，所以氢碱法轻碱占比低。 轻质比例与轻重碱价差有高度相关性，当轻重碱价差扩大时，企业倾向于调低轻碱的比例，当轻重碱价差缩窄 时，企业倾向于调高轻碱的生产比例。从历史轻重碱产量对比来看，2021年之前，轻碱产量大部分时间高于重碱产量，主要原因在于轻碱下游消费量高于重碱，这样的生产调节更满足下游的需求结构。2021年之后，随着光伏玻璃大量投产，重碱需求增加，下游消费结构也出现一定变化，重碱消费占比提高，重碱价格表现较好，轻重碱价差也呈现出一定扩大态势，企业更有动力去调高主碱生产比例，轻质比例呈下降态势，大部分时间率碱产量高于轻碱。 图5：轻质比例与轻重碱价差关系 轻质比例(左)华北轻重1/2 0.54400 300 0.52 0.5 200 100 0.48 0.46 0.44 0.42J 20171017201875 数报来源：早剑 2019322 201912520208212021511202212120221011 100 200 300 400 本报告版权易于国投卖修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处 4、轻碱与烧碱相互替代性 轻碱与烧碱有一定替代性。烧碱（片碱、液碱）最大下游是氧化铝，占比31%，化工行业占比14%，造纸占比12%，印染、化纤占比11%，这四块占比达到68%，其他包括水处理、医药、轻工业等占比32%。从占比 来若，可以互相替换的下游行业在纯碱下游需求占比约在5%，二者在价格走势上多数市场呈正相关。轻碱和烧碱的替代主要在氧化铝、泡花碱、味精、洗涤行业等。而这些下游何时选择轻碱还是烧碱，更多着两者之间的价差，32%液碱算市场主流烧碱产品，根据相关人士反映，一般用1.325*轻碱与32%液碱的折百价去衡显轻碱和 烧碱价格的优势性。对于氧化铝和泡花碱行业，他们在替换投料的时候，需要更换生产设备和相应的生产工 艺，所以一般轻碱和烧碱价差波动不大时，不太会轻易更换设备，只有两者价差严主失衡时，才会选择更换设 备。 对于氧化铝来说，他的生产工艺主要有烧结法和拜耳法、拜耳烧结联合。其中，烧结法生产工艺选用轻碱作为 原料，而拜耳法生产工艺则选用烧碱作为原料。由于拜耳法工艺简单，流程短，产品质量高，中国目前多数氧化铝企业采用拜耳法生产。仅山西、重庆地区部分氧化装置维持两种方法共存的生产工艺。氧化铝市场烧结法、串联法、混联法工艺生产氧化铝产量占比在11~13%区间波动，轻碱消费量在60万吨左右。对于泡花碱而言，生产工艺主要干法和湿法，干法用纯碱，湿法用烧碱，传统湿法泡花碱生产工艺耗能大、投资高、操作复杂，市场主流工艺是干法，只有当轻碱价格*1.325远超液碱折百价，企业从成本角度考量，才会选择去史换生产工艺使用烧碱。而 对于味精和洗涤行业，他们在史换原料时，不需要史换生产设备，选择轻碱还是烧碱的考量标准主要是两者价差波动带来的成本优势及产品质量。对于味精，轻碱生产的味精质量史优，整体若味精轻碱消耗占比远大于烧碱，只有当轻碱价格*1.325远超液碱折百价，企业才会选择烧碱。 从历史的轻碱和烧碱价差走势图来看，轻碱与烯碱价格走势基本一致，正相关性比较高，轻碱价格*1.32