提价增厚公司营收，特别分红提振市场信心

事件一：贵州茅台发布重大事项公告，经研究决定，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 事件二：公司发布特别分红公告：①截至23年9月30日，贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为1801.27亿元，公司总股本为12.56亿股，公司拟向全体股东每股派发现金红利19.11元（含税），合计拟派发现金红利240.01亿元（含税）。②特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 核心变量调整，渠道利润再分配。我们认为此次茅台酒出厂价由969元提至1169元产生以下几点影响：①上调幅度20%直接增厚茅台营收与利润；②顺应市场供需关系，促使茅台回归商品属性；③此次涨价不涉及市场指导价的调整，意在实现厂家和渠道之间的利润再分配。 充分提振市场信心，引领价格体系发展。此次提价距离上一次贵州茅台价格调整已接近6年（2018年1月1日，出厂价由819元/瓶提高至969元/瓶，调整幅度为18%）。从短期来看，茅台此次提价动作将有助于提振行业信心。从长期来看，对仍处于复苏阶段的白酒行业而言，茅台提价有望引领行业价格体系发展，也或将引起高端白酒新一轮发展浪潮，带动行业的产品结构升级和高端继续扩容。 特别分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。 ①23年来看：这是继22年贵州茅台首次实施特别分红后，连续第二年进行特别分红，加上年中分红325.5亿元，本年度贵州茅台合计分红近565.5亿元（超过23Q1-3归母净利润548.3亿元）； ②累计金额来看：截至此公告前，公司累计现金分红已突破2086亿元，占上市以来累计净利润约56%，加上此次特别分红金额，累计分红金额将达2326.6亿元。 ③近年平均情况来看：贵州茅台连续9年分红规模占净利润比超50%（仅22/23年，含本次拟分红金额贵州茅台累计分红1113.0亿元，占上市以来分红总金额的47.8%；近四年常规年度分红一直稳定在51.9%高比例）。 从报表质量看，此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金，资金实力雄厚。 不到1个月连放三重利好，股息率提升的同时有望利好估值稳定。近一个月公司连放三重利好：经营稳健/出厂价提价20%/实施特别分红。我们认为：以上利好既反映出公司现金流的健康稳定，也利于通过提升股息率回报股东，从而吸引长期资金稳定估值。 我们预计2023-2025年公司营收分别为1485.37/1782.44/2058.00亿元（23-25年前值为1485.37/1714.71/1979.80亿元），增长率分别为16%/20%/15%，归母净利润分别为738.97/907.95/1053.73亿元（23-25前值为739.18/857.56/995.56亿元，提升预测值主要系提价增厚营收和利润），增长率分别为18%/23%/16%，对应PE分别为30X/24X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，宏观经济影响，税率上升，改革进程不及预期等。 财务数据和估值 1.公司事件：茅台酒提价+公司特别分红 事件一：贵州茅台发布重大事项公告，经研究决定，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 事件二：公司发布特别分红公告：①截至23年9月30日，贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为1801.27亿元，公司总股本为12.56亿股，公司拟向全体股东每股派发现金红利19.11元（含税），合计拟派发现金红利240.01亿元（含税）。②特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 2.事件点评：提价驱动盈利增强，特别分红尽显诚意 核心变量调整，渠道利润再分配。我们认为此次茅台酒出厂价由969元提至1169元产生以下几点影响：①上调幅度20%直接增厚茅台营收与利润；②顺应市场供需关系，促使茅台回归商品属性；③此次涨价不涉及市场指导价的调整，意在实现厂家和渠道之间的利润再分配。 充分提振市场信心，引领价格体系发展。此次提价距离上一次贵州茅台价格调整已接近6年（2018年1月1日，出厂价由819元/瓶提高至969元/瓶，调整幅度为18%）。从短期来看，茅台此次提价动作将有助于提振行业信心。从长期来看，对仍处于复苏阶段的白酒行业而言，茅台提价有望引领行业价格体系发展，也或将引起高端白酒新一轮发展浪潮，带动行业的产品结构升级和高端继续扩容。 特别分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。 ①23年来看：这是继22年贵州茅台首次实施特别分红后，连续第二年进行特别分红，加上年中分红325.5亿元，本年度贵州茅台合计分红近565.5亿元（超过23Q1-3归母净利润548.3亿元）； ②累计金额来看：截至此公告前，公司累计现金分红已突破2086亿元，占上市以来累计净利润约56%，加上此次特别分红金额，累计分红金额将达2326.6亿元。 ③近年平均情况来看：贵州茅台连续9年分红规模占净利润比超50%（仅22/23年，含本次拟分红金额贵州茅台累计分红1113.0亿元，占上市以来分红总金额的47.8%；近四年常规年度分红一直稳定在51.9%高比例）。 从报表质量看，此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金，资金实力雄厚。 表1：贵州茅台历年分红情况梳理一览 图1：贵州茅台历年股息率 不到1个月连放三重利好，股息率提升的同时有望利好估值稳定。近一个月公司连放三重利好：经营稳健/出厂价提价20%/实施特别分红。我们认为：以上利好既反映出公司现金流的健康稳定，也利于通过提升股息率回报股东，从而吸引长期资金稳定估值。 我们预计2023-2025年公司营收分别为1485.37/1782.44/2058.00亿元（23-25年前值为1485.37/1714.71/1979.80亿元 ）， 增长率分别为16%/20%/15%， 归母净利润分别为738.97/907.95/1053.73亿元（23-25年前值为739.18/857.56/995.56亿元，提升预测值主要系提价增厚营收和利润），增长率分别为18%/23%/16%，对应PE分别为30X/24X/21X，维持“买入”评级。