重大事项点评：再次特别分红，提振市场信心

事项： 公司发布回报股东特别分红方案公告，拟向全体股东每股派发现金红利19.106元(含税)。截至2023年9月30日，公司总股本为125,619.78万股，以此计算合计拟派发现金红利240.0亿元(含税)。 评论： 再度特别分红240亿，测算股息率提升至2.8%左右。本次特别分红每股派发现金红利19.106元（含税），合计240.0亿元（含税）。假设公司维持去年51.9%的分红比率不变，按照最新市值及我们2023年预测归母净利润751.6亿计算，测算23年累积分红630.1亿元，占23年预测归母净利润的83.8%，公司股息率为2.8%，创近5年来新高（20-22年股息率分别为0.97%/1.06%/2.77%）。公司上市以来累积现金分红2326.5亿元，连续9年分红比例超过50%。截至23年三季度末，公司未分配利润达1801.3亿元储备充足、实力雄厚，因此若考虑全年常规性分红动作，年末预计累积分红可超2700亿元。 特别分红的意义：提振市场信心，提升股息率以增强股东获得感。本次分红是继22年首次特别分红后，连续第二年进行的特别分红，分红形式、频率、规模均少见，一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振行业信心和市场信心； 三是通过提升股息率积极回报股东，从ESG角度，特别分红对大股东和社会中小股东普惠，有利于增强广大股东的获得感，同时兼顾了作为地方国企对当地经济发展社会责任（S）和现代化的公司治理（G）。 经营策略和资本策略齐发力，估值有望进一步修复。近两年来，公司落地了扩产、提价等重要经营策略，经营底牌及选择充分，各单品市场布局可更加从容，价盘等指标有望更加稳健，亦可进一步改善渠道利润机制，报表质量及确定性或更高。从资本策略上，自去年11月底回购及首次特别分红后，时隔一年再度特别分红，分红率持续提高，当前股息率水平已经在白酒板块内处于较高水平，甚至有望起到行业的引导作用。综上，公司通过近期经营提价和资本策略齐发力，在当前估值对应24年25倍PE的背景下，有望进一步带动估值修复。 投资建议：经营底牌充足，股息率高吸引力，维持“强推”评级。茅台充足的经营底牌、管理层务实而进取的经营策略，经营端和报表端的确定性和持续性得到进一步增强。同时，资本策略不仅提振市场信心，高股息率提高吸引力。 我们维持23-25年EPS预测59.83/70.82/82.63元。公司未来三年连续15-20%的盈利增速，加上近3%的股息率，匹配对应24年25倍PE，确实是价值首选，维持目标价2600元和“强推”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期、部分改革措施不及预期、批价下行等。 主要财务指标 图表1茅台分季度拆分表（百万元，%） 图表2茅台PE Band 图表3茅台PB Band