有色产品每日报告：不确定性因素较多，有色延续震荡走势
中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-03 不确定性因素较多，有色延续震荡走势 报告要点 有色观点：不确定性因素较多，有色延续震荡走势 逻辑：宏观面上，国内局部地区疫情反复，并且疫情管控政策仍较严厉，国内经济预期悲观；同时，美元指数和美元兑人民币短期走势反复。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME可能禁止俄罗斯金属交割；国内需求因疫情反复而预期偏悲观，供需面有趋松预期。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但海外供应扰动风险仍不容忽视；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束或者驱动有色金属价格重心下移。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：铜价延续震荡走势。 铝观点：铝供给扰动增加，铝价底部支撑仍存。锌观点：宏观预期较弱，锌价承压运行。 铅观点：供给趋松，需求转弱。 镍观点：印尼征税消息讨论频繁，镍价反弹后关注美联储议息会议落地实际。不锈钢观点：供需走弱vs成本支撑，不锈钢价震荡运行。 锡观点：现货表现疲软，锡价反弹高度或有限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2022/012022/052022/09 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：铜价延续震荡走势 信息分析： （1）截至10月30日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产约390.5万辆汽车。AFS预测，到今年年底，全球汽车市场累计减产量将攀升至427.85万辆，AFS全球汽车预测副总裁SamFiorani表示，2023年全球汽车行业预计将减产200万至300万辆汽车。 （2）中国地震台网正式测定：11月02日10时37分在智利北部（南纬22.40 度，西经68.75度）发生5.1级地震，震源深度100千米。智利是铜矿和电解铜生产大国，大部分矿山分布在中部和北部地区。 （3）美国10月ADP就业人数新增23.9万人，预期新增18.5万，前值新增 20.8万。 （4）乘联会初步统计，10月1-31日，乘用车市场零售190.5万辆，同比去年 增长11%，较上月同期下降1%。震荡 铜（5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水140元-升水170元，均升 水155元，环比回落20元；10月31日SMM铜社库较上周五增加0.87万吨， 至9.19万吨，11月2日广东地区环比增加0.17万吨，至1.14万吨；11月3 日上海电解铜现货和光亮铜价差1816元，环比增加212元。 逻辑：宏观面上，国内局部地区疫情反复，经济增长预期悲观；同时，美元指数和美元兑人民币短期走势反复。国内产量增速提升，并且进口保持高位，国内供应增长，海外仍需留意LME对俄罗斯金属的政策变化；需求端有所走弱，9月电网投资增速放缓，并且疫情影响汽车等终端销售；供需面有所趋松，但绝对库存仍偏低。整体上看，中短期铜价延续震荡走势，警惕LME铜可能挤仓风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移。 操作建议：按区间震荡偏多思路操作，择机低吸 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝供给扰动增加，铝价底部支撑仍存 信息分析： （1）2022年11月2日，SMM上海铝锭现货报价17960~18000元/吨，均价17980 元/吨，-60元/吨，贴水10-升水30，升水10。 （2）2022年10月31日，SMM统计国内电解铝社会库存61.3万吨，环比上周四 下降0.8万吨，较9月底库存下降0.8万吨，较去年同期库存下降36.9万吨。 （3）2022年10月31日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四增加0.33万吨，至5.91万吨，库存小幅累积。 铝（4）海关统计数据显示，2022年9月国内未锻轧铝及铝材出口49.6万吨，环比震荡 8月的54.04万吨减少4.45万吨，连续两个月明显缩量，相比去年同期的49.2 万吨同比微增0.81%，增幅环比下降近10个百分点。前9月未锻轧铝及铝材累计出口519.71万吨，累计同比增长27.8%。 逻辑：继河南某三家铝厂计划减产10%-20%后，贵州再传因电力短缺冶炼厂或减产可能，铝价震荡走强。目前国内疫情反复，巩义站点封闭问题延续，对电解铝运输影响较大，市场到货量偏少，无锡地区上周集中到货后开始陆续出货，环比上周四出现小幅降库。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产持续，价格下跌后下游拿货有所好转，预计库存维持去化。 供应端：预计11月份日产量环比小幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。操作建议：多头持有。 风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内锌观点：宏观预期较弱，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水600元/吨，广东0#锌对11合约报 升水210元/吨，天津0#锌对11合约报升水300元/吨。 （2）截至本周一（10月31日），SMM七地锌锭库存总量为7.88万吨，较上周五（10月28日）减少0.82万吨，较上周一（10月24日）减少1.83万吨，国内库存环比录减。 （3）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增 加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 锌逻辑：美元指数处于高位，海外流动性收紧对锌价产生压力。同时受疫情扰 动，国内经济恢复缓慢，近期公布的10月份PMI数据再次降到荣枯线以下。地产数据仍然较为疲弱，对锌需求产生拖累。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。整体来看，近期锌价受宏观预期影响更大，虽然库存仍然继续下降，但是需求预期较弱，宏观风险之下建议观望为主。 操作建议：观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：供给趋松，需求转弱 信息分析： （1）11月2日铅升贴水均值为-105元/吨（+0元/吨）；10月31日LME铅升贴水（0-3）为6.25美元/吨（+1.67美元/吨）。 （2）11月2日再生铅利润理论值约为45元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为325元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM数据显示10月31日铅锭五地社会库存为6.98万吨，较10月28日库 存累库0.17万吨，较10月24日去库0.25万吨。 （4）据SMM消息，10月27日，英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）表示，由于继续受到高能源成本、供应链障碍和零部件短缺的冲击，英国9月汽车产量同 铅比下降6%至63125辆。 （5）据Wind消息，乘联会数据显示10月乘用车市场零售190.5万辆，同比增长11%，环比下降1%。 逻辑：1）供应趋松：原生铅和再生铅原料相对趋松，铅锭供给存趋松预期；2）需求趋弱：欧盟通过压制天然气消费方式使能源价格回落，海外铅需求受到压制。国内“银十”接近尾声，需求边际转弱；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，原生铅和再生铅价差维持较高位置，持空安全边际增厚，精炼铅供应端边际宽松，需求存边际放松趋势，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：逢高沽空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：印尼征税消息讨论频繁，镍价反弹后关注美联储议息会议落地实际信息分析： （1）最新LME镍库存5.16万吨，较昨日减少438吨，注销仓单0.60万吨，占比11.69%；沪镍库存1250吨，较昨日减少107吨。LME库存近期偏低位波动，近一月多以来已无明显去化，且就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无 几，预期后续库存或难继续明显去化。需意识到的是，仓单库存极低位水平仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 5000-5800元/吨，升水3300-4000元/吨；现货升水分别下降2850元/吨、下 降600元/吨；绝对价格近两日大幅反弹走高，现货市场实际成交偏弱，升水普遍下调。 逻辑：供应端，电镍现货升水大幅回落，镍矿、镍铁价格坚挺；需求端，不锈钢、硫酸镍生产11月预计延续高位，合金特钢等需求随绝对价格波动，原生镍需求偏小幅向上，但电镍需求相对疲软。整体来看，近日来关于印尼征税等消息讨论频繁，市场情绪反复，镍价震荡下行至区间偏下边沿后经历较大幅度反弹，当前需关注美联储议息会议落地实际。基本面来看，目前电镍成交虽较弱，价格或难有大幅上行动能，但下方硫酸镍价格也对镍价形成较强支撑，同时仓单库存低位下价格难明显打开跌势，建议谨慎区间操作为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-19.5W附近。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：供需走弱vs成本支撑，不锈钢价震荡运行信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7438吨，较昨日增加838吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水610元/ 吨-升水910元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水510元/吨-升水 1110元/吨。日内现价跟随盘价稍有涨幅，但整体较镍价明显波动不及。据市场消息，近期无锡、佛山市场均有一定集中到货，下游对价格高位接受程度有限，市场成交清淡，社会库存或有转累。但受制于当前原料市场表现强势，矿价支撑叠加库存压力不大，镍铁厂挺价意愿强烈，而铬铁厂虽现价有小幅松动靠近钢招价格迹象，但实际较多产能利润仍处于倒挂边缘，复产情绪相对平淡，价格也难有明显跌势，综合而言，成本短期仍将形成支撑。 逻辑：供应端，11月不锈钢生产或延续高位；需求端，价格高位下下游接受程度有限。整体来看，据SMM调研，近期市场集中到货资源消化不及，社会库存或开始转累，短期供强需弱预期关注实际兑现，价格上方压力渐现。与此同时，原料铬铁、镍铁价格依然坚挺，短期或难有明显跌势，综合成本相对高企，对不锈钢价下方形成支撑。价格短期预计偏震荡为主，建议观望或按震荡整理思路对待，关注政策动向及库存、成本变化。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。 操作建议：观望或按震荡整理思路对待，关注政策动向及库存、成本变化。 震荡 震荡偏弱 风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期 锡观点：现货表现疲软，锡价反弹高度或有限 （1）11月2日，伦锡库存减少35吨，至4430吨；沪锡仓单库
