有色产品每日报告：不确定性因素较多，有色延续震荡走势
中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-04 不确定性因素较多，有色延续震荡走势 报告要点 有色观点：不确定性因素较多，有色延续震荡走势 逻辑：宏观面上，国内局部地区疫情反复，国内经济预期悲观；同时，美元指数和美元兑人民币短期走势反复。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME可能禁止俄罗斯金属交割；国内需求因疫情反复而预期偏悲观，供需面有趋松预期。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但海外供应扰动风险仍不容忽视；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束或者驱动有色金属价格重心下移。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：铜价延续震荡走势。 铝观点：铝供给扰动增加，铝价底部支撑仍存。锌观点：美联储加息75bp，锌价承压运行。 铅观点：供给趋松，需求转弱。 镍观点：美元指数走高加之现货成交清淡，镍价区间高位或再承压。不锈钢观点：供需走弱vs成本支撑，不锈钢价震荡运行。 锡观点：现货表现疲软，锡价弱势不改。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2022/012022/052022/09 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：铜价延续震荡走势 信息分析： （1）鲍威尔表示，尽管加息幅度可能减小，但美联储经过评估后现在认为利率最终需要达到的水平可能高于9月会议后评估的水平。 （2）英国央行如期加息75个基点至3%，这是英国基准利率自2008年以来的 最高水平，也是英国央行自1989年以来的单次最大加息幅度。 （3）财联社11月3日电，人民银行、外汇局3日上午召开学习贯彻党的二十大精神宣讲报告会。易纲：增强人民币汇率弹性保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 （4）10月乘联会新能源乘用车厂商批发销量68万辆，环比9月增1%，同比去年10月增长约87%。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水130元-升水170元，均升震荡 铜水150元，环比回落5元；10月31日SMM铜社库较上周五增加0.87万吨，至 9.19万吨，11月3日广东地区环比减少0.04万吨，至1.10万吨；11月3日上海电解铜现货和光亮铜价差1675元，环比减少141元。 逻辑：宏观面上，国内局部地区疫情反复，经济增长预期悲观；同时，美元指数和美元兑人民币短期走势反复。国内产量增速提升，并且进口保持高位，国内供应增长，海外仍需留意LME对俄罗斯金属的政策变化；需求端有所走弱，9月电网投资增速放缓，新能源汽车销售仍较强劲；供需面有所趋松，但绝对库存仍偏低。整体上看，中短期铜价延续震荡走势，警惕LME铜可能挤仓风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移。 操作建议：按区间震荡偏多思路操作，择机低吸 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝供给扰动增加，铝价底部支撑仍存 信息分析： （1）2022年11月3日，SMM上海铝锭现货报价18230~18270元/吨，均价18250 元/吨，+270元/吨，平水-升水40，升水20。 （2）2022年11月3日，SMM统计国内电解铝社会库存58万吨，周度下降3.3 万吨，环比上周四下降4.1万吨，月度库存减量9.3万吨，较去年同期库存下降 43.3万吨。 （3）2022年11月3日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四增加0.47万吨，至6.05万吨，库存小幅累积。 铝（4）海关统计数据显示，2022年9月国内未锻轧铝及铝材出口49.6万吨，环比震荡 8月的54.04万吨减少4.45万吨，连续两个月明显缩量，相比去年同期的49.2 万吨同比微增0.81%，增幅环比下降近10个百分点。前9月未锻轧铝及铝材累计出口519.71万吨，累计同比增长27.8%。 逻辑：继河南某三家铝厂计划减产10%-20%后，贵州再传因电力短缺冶炼厂或减产可能。目前国内疫情反复，巩义站点封闭问题延续，对电解铝运输影响较大，市场到货量偏少，无锡地区上周集中到货后开始陆续出货，库存较周四降幅较大。供应端：预计11月份日产量环比小幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。操作建议：多头持有。 风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内 锌观点：美联储加息75bp，锌价承压运行信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水620元/吨，广东0#锌对11合约报 升水300元/吨，天津0#锌对11合约报升水280元/吨。 （2）截至本周一（10月31日），SMM七地锌锭库存总量为7.88万吨，较上周五（10月28日）减少0.82万吨，较上周一（10月24日）减少1.83万吨，国内库存环比录减。 （3）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 锌逻辑：美联储11月议息会议宣布加息75bp，海外流动性收紧对锌价产生压 力。同时受疫情扰动，国内经济恢复缓慢，近期公布的10月份PMI数据再次降 到荣枯线以下。地产数据仍然较为疲弱，对锌需求产生拖累。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。库存继续下降，其中上期所仓单库存降至极低位置，现货市场偏紧。整体来看，近期锌价受宏观预期影响更大，虽然库存仍然继续下降，但是需求预期较弱，宏观风险之下建议观望为主。中长期来看，随着供需逐渐宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：供给趋松，需求转弱 信息分析： （1）11月3日铅升贴水均值为-90元/吨（+15元/吨）；11月2日LME铅升贴水（0-3）为12.49美元/吨（+6.24美元/吨）。 （2）11月3日再生铅利润理论值约为20元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅价差约为325元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM数据显示10月31日铅锭五地社会库存为6.98万吨，较10月28日库 存累库0.17万吨，较10月24日去库0.25万吨。 （4）据SMM消息，10月27日，英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）表示，由于继续受到高能源成本、供应链障碍和零部件短缺的冲击，英国9月汽车产量同 铅 比下降6%至63125辆。 （5）据Wind消息，乘联会数据显示10月乘用车市场零售190.5万辆，同比增长11%，环比下降1%。 逻辑：1）供应趋松：原生铅和再生铅原料相对趋松，铅锭供给存趋松预期；2）需求趋弱：欧盟通过压制天然气消费方式使能源价格回落，海外铅需求受到压制。国内“银十”接近尾声，需求边际转弱；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，精炼铅供应端边际宽松，需求存边际放松趋势，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：持空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 镍观点：美元指数走高加之现货成交清淡，镍价区间高位或再承压 震荡 震荡偏弱 镍信息分析：震荡 不锈钢 （1）最新LME镍库存5.14万吨，较昨日减少156吨，注销仓单0.59万吨，占比11.49%；沪镍库存1118吨，较昨日减少132吨。LME库存近期偏低位波动，近日以来稍有去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难继续明显去化。需意识到的是，仓单库存极低位水平仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 5000-5500元/吨，升水3000-3500元/吨；现货升水分别下降150元/吨、下降 400元/吨；绝对价格近两日大幅反弹后居于高位，现货市场实际成交偏弱，升水继续下调。 逻辑：供应端，电镍现货升水继续回落，镍矿、镍铁价格坚挺；需求端，不锈钢、硫酸镍生产11月预计延续高位，合金特钢等需求随绝对价格波动，原生镍需求偏小幅向上，但电镍需求相对疲软。整体来看，美联储加息落地符合预期，金属普遍偏承压。同时政策面需持续关注LME金属禁令及印尼镍税收政策扰动。就基本面来看，目前电镍成交虽清淡，价格或难有大幅上行动能，但下方硫酸镍价格也对镍价形成较强支撑，同时仓单库存低位下价格难明显打开跌势，价格靠近区间高位后在流动性收紧及需求弱化影响下或再承压。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-19.5W附近。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：供需走弱vs成本支撑，不锈钢价震荡运行信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7438吨，较昨日增加838吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水695元/ 吨-升水1095元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水695元/吨-升 水1295元/吨。日内现价、盘价运行均较为平稳，市场成交清淡，贸易环节库存仍存。同时受制于当前原料市场表现强势，矿价支撑叠加库存压力不大，镍铁厂挺价意愿强烈，而铬铁厂虽现价有小幅松动靠近钢招价格迹象，但实际较多产能利润仍处于倒挂边缘，复产情绪相对平淡，价格也难有明显跌势，综合而言，成本短期继续形成支撑，现价或虽弱势，但同样难跌。 逻辑：供应端，11月不锈钢生产或延续高位；需求端，价格高位下下游接受程度有限。整体来看，市场反馈普遍成交平淡，贸易环节库存压力仍存，短期供强需弱预期关注实际兑现，价格上方压力渐现。与此同时，原料铬铁、镍铁价格依然坚挺，短期或难有明显跌势，综合成本相对高企，对不锈钢价下方形成支撑。价格短期预计偏震荡为主，建议观望或按震荡整理思路对待，关注政策动向及库存、成本变化。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。 操作建议：观望或按震荡整理思路对待，关注政策动向及库存、成本变化。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期 震荡偏弱 锡观点：现货表现疲软，锡价弱势不改 （1）11月3日，伦锡库存减少5吨，至4425吨；沪锡仓单库存增加65吨， 至2011吨；沪锡持仓增加3820手，至96282手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在161500-165000，均价163250，环比下跌3750元，对SN2211合约升水500-升水4000元，均升水2250元。 锡逻辑：供应端，在此前进口窗口持续打开背景下，锡锭进口量维持在年内高位，而锡锭产量维持偏高水平，锡锭供应偏充裕。需求端
