软商品策略日报：沪胶创出新低，未见数据端良好表现

中信期货研究|软商品策略日报 2022-10-27 沪胶创出新低，未见数据端良好表现 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：沪胶创出新低，未见数据端良好表现；纸浆：波动仍在区间内，基差矛盾未 改；棉花：短期弱势震荡，中期或仍未寻底；白糖：内外盘双弱。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：沪胶创出新低，未见数据端良好表现 01交割品行情的盘面演变已经结束。橡胶整体逻辑趋于一致。在需求疲弱，且正套利润依旧较好的影响下，天胶整体弱势驱动没有变化。走势上，我们认为前低附近可能会有博弈，但如果跌破会往11500一现运作。 操作策略：反弹抛空；期现正套。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：波动仍在区间内，基差矛盾未改 美金报价松动打开期货的下行空间，抑制反弹空间。但行情还是取决于核心驱动是否出现。目前并无确切逻辑表明针叶供应开始不断复苏，因此供需并无确定的下行驱动。6400以下存在低估，7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：短期弱势震荡，中期或仍未寻底 短期棉价下跌驱动减弱。短期来看，因上市进度缓慢，供应收紧，商业库存去库速度加快，纺企原料库存低，为保证生产经营，存在补库刚需，棉价预计弱势震荡；中期来看，中期来看，需求逐渐转淡，下游需求整体疲弱，集中上市期供应压力等待释放，综合来看，棉价承压。 操作：1-5做多持有。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：内外盘双弱 国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，国际原糖延续下跌走势。国内方进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：沪胶创出新低，未见数据端良好表现（1）青岛保税区人民币泰混价格10500元/吨，-130，对上一交易日RU01收盘价基差为-1685；国产全乳老胶11350元/吨，-150。保税区STR20价格1280美元/吨，-10。（2）10月26日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.10跌0.78；胶水47.30涨0.20；杯胶39.65跌0.25。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.2(-0.3)-10.6(-0.4)元/公斤不等，全乳胶原料价格9.8(-0.3)-10.2(-0.4)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10500（-200）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10000（-200）元/吨。（3）。2022年前三季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为256.8万吨，同比增4.8%。其中，标胶合计出口130.7万吨，同比增11%；烟片胶出口34.4万吨，同比降6.8%；乳胶出口87万吨，同比增1%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为78.7万吨，同比降8.7%。其中，标胶出口到中国合计为40.5万吨，同比降18%；烟片胶出口到中国合计为4.4万吨，同比降49%；乳胶出口到中国合计为32.4万吨，同比则增17%。1-9月，泰国出口混合胶合计为112万吨，同比增24%；混合胶出口到中国合计为110.9万吨，同比增23.5%。（4）统计局：2022年9月中国橡胶轮胎外胎产量为7.5454万条，同比增加9.2%。1-9月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4.1%至6.39317亿条。（5）欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2022年三季度欧洲替换胎市场销量同比下降9%至6353万条。其中，乘用车胎销量同比降9%至5802.9万条；卡车胎出货量同比降8.7%至325.5万条；农用胎出货量同比降28.2%至19.1万条；摩托车/踏板车胎出货量同比降5.6%至205.5万条。逻辑：昨日橡胶期货继续下跌，创出年内新低。天胶目前内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变，因此橡胶上方的压力是较大的。供应端，成本对价格支撑依旧不显著，此前的降雨与原料价格的上涨都没有能有效的传导到成品。走势上，在需求疲弱，且正套利润依旧较好的影响下，预计橡胶震荡偏弱。近期逼近前低附近，目前看非标基差并没有走强，也就是现货支撑力度不足，沪胶在前低可能有反复，但弱势驱动还没改变。走势上，我们认为前低附近可能会有博弈，但如果跌破会往11500一现运作。操作端，反弹抛空。操作策略：单边：反弹抛空。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：波动仍在区间内，基差矛盾未改（1）针叶浆银星参考报价在7450-7500，-50/0；俄针报价7300-7300，-50/-50；阔叶鹦鹉6750-6750，0/-50。 （2）日本海关公布2022年8月日本纸浆出口中国情况，其中：针叶浆0.44万吨（环比119.52%， 同比16.05%），阔叶浆0.76万吨，本色浆0.27万吨。 （3）加拿大海关公布2022年8月加拿大纸浆出口中国情况，其中：针叶浆14.56万吨（环比2%， 同比-20%），本色浆2.04万吨，化机浆9.17万吨。逻辑：昨日纸浆期货跌幅较大，但波动都在预估的区间内。近期美金报价松动迹象，这种变动，打开期货的下行空间，抑制反弹空间。按照7500的完税，期货主力极限可以贴水到1200~1300测算，主力的可下跌空间打开了。但这仅仅是可运行区间，行情还是取决于核心驱动是否出现。从过去历史来看，供应端增量的预期是一个显著的利空，但目前这种预期目前并不强烈，或者说确定性不高。报价的变动可能是对冲汇率的变动，市场显示出这一美金报价成交尚可，又说明国内的缺货问题还没有得到解决。因此，中国的针叶浆供应能否逐步进入到正常是不确定的。即，下行的驱动并没有完全的确认。期货深度贴水，在布局空头的时候会是一个非常不利的指标。基于以上情况，纸浆偏向于在震荡的合理边际外做操作。目前所谓的高低估的区间大致会在，6400以下存 震荡 在低估，6900~7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 棉花 观点：短期弱势震荡，中期或仍未寻底数据：1、棉花仓单5802张，折合23.21万吨，环比-93张，-0.37万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年10月25日，新疆地区皮棉累计加工总量57.67万吨，同比减幅48.53%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13150，环比-45，郑棉5月合约收于13095，环比-45。收购方面，籽棉收购价格持稳，部分区域价格下跌，因籽棉折皮棉价较期货价价差大幅收敛，套利空间缩窄将抑制籽棉价上涨空间，但同时期货价向下靠拢籽棉折皮棉价的下跌逻辑也得到消化，短期棉价下跌驱动减弱。短期来看，因上市进度缓慢，供应收紧，商业库存去库速度加快，纺企原料库存低，为保证生产经营，存在补库刚需，棉价预计弱势震荡；中期来看，中期来看，需求逐渐转淡，下游需求整体疲弱，集中上市期供应压力等待释放，综合来看，棉价承压。操作：1-5做多持有。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡偏弱 白糖 观点：内外盘双弱（1）广西制糖集团报价区间为5560～5650元/吨，云南制糖集团报价区间为5530～5560元/吨，加工糖厂报价区间为5660～6350元/吨，今日制糖集团报价整体下调，下调区间为10-20元/吨。（2）据印度媒体报道，一位印度高级官员本周二（10月26日）的时候表示，马邦的糖厂预计将在11月10日左右开始满负荷生产。该官员表示，到目前为止，马邦已有73家糖厂获得了新榨季的开榨许可，预计2022/23榨季马邦将有203家糖厂开榨，去年同期数据为200家。预计2022/23榨季马邦甘蔗产量为1.34亿吨，糖产量为1380万吨。（3）10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2768.6万吨，较去年同期的1971.1万吨增加了797.5万吨，同比增幅达40.46%；甘蔗ATR为143.78kg/吨，较去年同期的156.4kg/吨下降了12.62kg/吨；制糖比为48.27%，较去年同期的39.17%增加了9.10%；产糖量为183.1万吨，较去年同期的115.1万吨增加了68万吨，同比增幅达59.10%。2022/23榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为45870万吨，较去年同期的48769.1万吨减少了2899.1万吨，同比降幅达5.94%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的143.28kg/吨下降了2.19kg/吨；累计制糖比为45.67%，较去年同期的45.62%增加了0.05%；累计产糖量为2816.3万吨，较去年同期的3037.7万吨下降了221.4万吨，同比降幅达7.29%。逻辑：国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，国际原糖延续下跌走势，最终收于18.1美分/磅，较上一日小幅下跌。巴西10月上半产糖数据公布，整体略低于市场预期。后期需重点关注印度开榨情况及出口政策。国内方面，日内海关总署公布食糖进口数据同比减少8.97万吨，降幅10.31%，但仍处于历史高位，同时糖浆进口也处于高位。叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足，郑糖延续昨日下跌趋势，最终收于5528元/吨。后市因新糖逐步上市，内驱动能不足，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 230002100