软商品策略日报：橡胶弱势明显，盘面创出新低

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-02 橡胶弱势明显，盘面创出新低 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：弱势明显，橡胶创出新低；纸浆：纸浆高位波动，策略维持不变；棉花：棉 价震荡但承压；白糖：国内偏弱，关注月初产销数据。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170160 150 140 130 120110 100 2021/112022/012022/032022/052022/07 摘要： 橡胶：弱势明显，橡胶创出新低 橡胶供需预期较差，尤其是在混合胶层面。供应量的增长预期带来总量压力，原材料价格的下行带来绝对价格的下行空间。需求端暂未看到显著的旺季表现，下游产品的高库存依旧存在。RU未表现出相对独立行情，逻辑跟随深色胶，偏弱运行。 操作策略：反弹偏空交易。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆高位波动，策略维持不变 昨日期货交割月合约大幅上涨，带动其他合约上行。但，现货并未出现同步上行，且夜盘期货主力价格有所走低，说明09合约的异动暂时没有促生出极端行情，因此主力的交易逻辑并不改变。 操作策略：区间内双边交易，当前区间高位则以偏空为主。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价震荡但承压 下游处于阶段性旺季，需求环比好转利多棉价，但“金九银十”成色需观察，本年度商业库存预计同比增50万吨左右（根据我的农产品网预估），新年度国产棉增产，新棉收购价预期不高或带动棉价下行。总体来看，短期内外棉震荡运行，国际棉价受天气炒作支撑，但下行风险大，国内等待新棉收购价指引，中期有下行压力。 操作：短期震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：国内偏弱，关注月初产销数据 国际油价下行叠加22/23榨季全球食糖供应过剩的预期，拖拽原糖期价下挫；国内目前处于纯销售期，期货现货偏弱，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，需关注月初产销数据的公布；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：弱势明显，橡胶创出新低（1）青岛保税区人民币泰混价格10950元/吨，-240，对上一交易日RU01收盘价基差为-1395；国产全乳老胶11550元/吨，-250。保税区STR20价格1400美元/吨，-30。（2）9月1日合艾原料市场报价：白片46.51跌0.96；烟片48.00跌1.55；胶水46.50跌0.80；杯胶42.00跌0.55。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.1(-0.1)-11.4元/公斤不等，全乳胶原料价格10.6-11.0元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11100(-100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。逻辑：昨日沪胶期货价格继续下行，维持在前期的下行通道中。NR尤为疲弱，显著的创出了新低。基本面，橡胶供需预期较差，尤其是在混合胶层面。供应量的增长预期带来总量压力，原材料价格的下行带来绝对价格的下行空间。需求端暂未看到显著的旺季表现，下游产品的高库存依旧存在，而轮胎厂开工依旧维持在中等偏低水平。供需端的好转并不存在。最近，现货价格要比期货价格下行的更多，使得现货对期货并没有有效的低价支撑。总体来说，橡胶供需弱势的情况并未改变，依旧会呈现弱势下行的指引。金融端扰动不显著。然而，橡胶下行已经持续两个月以上时间，自6月上旬的高点价格已经向下运作了2000个点，整体超跌较为显著，因此随时可能有相对持续的反弹，但如果出现反弹，其高度目前判定空间不大。现有供需背景下，波段角度，RU01往上13300~13600存在压力区间，NR主力在10500上下存在压力，但前述压力给于更大的安全考量。操作端，可关注10日均线~20日均线处的压力，如震荡至此水平后出现滞涨，仍以抛空为主。操作策略：反弹偏空交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆高位波动，策略维持不变（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，平；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：纸浆近期波动，近月虽有异动，但总体上变化不大。此前的持续上涨，背后的原因仍是巨大基差下的回归驱动。在国内流通货源并不充裕，且进口价极高的背景下，现货价格松动较为缓慢，因此在现货弹性不足的情况下，只能期货向现货靠拢。然而在持续的反弹之后，01的估值合理性是需要考量的一个问题。现货在最近三个月的波动区间大致在7000~7200，期货反弹至较高水平时也未带动现货价格进一步向上突破。显然现货处于僵持，难跌但也难涨。长周期的供需逻辑始终偏向于供应端已经处在低谷，未来需要修复，而需求端在大宏观的影响下会处于走弱的状态。因此在极度弱势的需求背景之下，价格很难再进一步上涨，更多的偏向于向下松动。这就决定了美金盘价格的运行方向是趋于下行的。国内期货在极弱势的需求影响下，同样难以出现偏强预期，因此盘面贴水现货运行是大概率的事件。那么以前述2点推断，期货价格越靠近现货时，抛压的压力就会增加。我们预估，01的套保压力会在6600~6800这一范围内出现。未来一段时间，我们预估01合约的波动范围仍会在6200~6800。（较之前的区间上移，原因是最近汇率进一步贬值）。操作端，区间内双边交易，当前区间高位则以偏空为主。操作策略：区间内双边交易，当前区间高位则以偏空为主。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：棉价震荡但承压数据：1、棉花仓单12976张，折合51.9万吨，环比-127张，-0.51万吨。2、9月1日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑昨日，郑棉9月合约收于15560，环比+40，1月合约收于14900，环比-115。国际市场，随着美棉干旱及生长优良率情况环比好转以及印度降雨过多的问题已解决，天气升水减弱，USDA8月报 震荡 对美棉弃耕率预估值存在“水分”，后续存在下调空间，后续若天气没有恶化或者产量上调，棉价存在下行压力，此外，终端库存高企、需求边际转差也对棉价有抑制作用。国内方面，下游处于阶段性旺季，需求环比好转利多棉价，但“金九银十”成色需观察，本年度商业库存预计同比增50万吨左右（根据我的农产品网预估），新年度国产棉增产，新棉收购价预期不高或带动棉价下行。总体来看，短期内外棉震荡运行，国际棉价受天气炒作支撑，但下行风险大，国内等待新棉收购价指引，中期有下行压力。操作：短期震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：国内偏弱，关注月初产销数据 （1）广西白糖集团报价区间为5590-5900元/吨，云南制糖集团报价区间为5610-5660元/吨， 加工糖区间5670-6350元/吨，自本周初起连续平均下调10-20元/吨。（2）国际糖业组织（ISO）本周三的预测数据显示，2022/23榨季的全球食糖产量预计将升至创纪录的1.819亿吨，比上一榨季增长4.5%，全球食糖供应盈余将为560万吨，而上一榨季的食糖供应赤字为130万吨。（3）法国两家最大的制糖商Tereos和CristalUnion于本周三表示，他们将提前开始2022年的压榨工作，以防今年冬天政府可能实施能源限制。 （4）嘉利高认为，甘蔗面积扩张受到木薯、玉米和大米的限制，泰国22/23榨季甘蔗量将在1 亿吨以内。逻辑：国际方面，原油价格连续两日下挫，受宏观扰动，叠加ISO上调22/23榨季全球食糖供应过剩，原糖跌破18美分收于17.92美分/磅。国内方面，商务部公布8月原糖关税配额外预报到港49.13万吨，叠加国内高库存与需求疲弱，期价与现货均表现不佳。主力合约2301夜盘冲高回落，日内受整体商品市场下行影响再度跌破5500元并收于5494元/吨。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需无太大矛盾，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑，需关注月初产销数据的公布；中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021