策略周报：卖出沪铜虚值看涨期权，现有策略正常运行

研究中心研究报告 2022年10月25日星期二 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 策略周报 联系信息分析师王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn分析师李代期货从业资格：F03086605投资咨询资格：Z0016791邮箱：li.dai@gzf2010.com.cn分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn分析师范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn相关报告 《广州期货-策略周报-新增卖空沪铜看涨期权策略，关注股指套利策略-20220726》《广州期货-策略周报-现有策略正常运行，新增空红枣策略、棕榈油套利策略-20220719》《广州期货-策略周报-现有策略正常运行，空PVC2209策略止盈-20220712》《广州期货-策略周报-鸡蛋策略止损，新增空PVC策略，关注PTA策略-20220706》《广州期货-策略周报-现有策略正常运行，关注单边做空红枣机会-20220627》《广州期货-策略周报-现有策略正常运行，新增单边做多鸡蛋策略-20220621》《广州期货-策略报告-单边多鸡蛋JD2209-20220621》《广州期货-策略周报-单边做多PTA乙二醇，多铝空铜对冲策略-20220905》《广州期货-策略周报-做空玉米C2301,做多金银比策略-20220914》 卖出沪铜虚值看涨期权，现有策略正常运行广州期货研究中心 联系电话：020-22836112 周度新推策略： 卖出沪铜虚值看涨期权。一方面，联储11月加息75基点的 概率已经升至95.5%，市场已经有较为充足的预期，衰退正在走向现实。另外欧洲方面，制造业已经连续多月处于萎缩状态。海外经济衰退大背景下，铜价反弹空间受限。另一方面，国内现货仍然紧缺，库存偏低，11-12合约月差维持高位，对短期价格仍有一定支撑。现有策略跟踪： 单边卖出PTA2301。第一，上游PX开工稳步提升，四季度新 增投产较多。第二，PTA现货流通性也在逐步改善，市场逐步走向宽平衡。第三，聚酯产销虽好于节前预期，但聚酯工厂对于涨价相对谨慎，更多的仍是想要出货降库。 单边卖出郑棉2301。金九银十临近尾声，传统旺季成色不足。 新增春季订单不尽人意，纺企信心不足，纱线现货走势暗弱。中高支纱跌幅明显，纺织即期利润迅速收敛。郑棉仓单数量同比大增，实盘压力较高。中下游纱线和坯布库存处于历史峰值，9月产成品库存重新累库。综合而言，郑棉反弹乏力，价格重心有望再度下移。 多棉花2305空短纤2305。此前棉花短纤价差最高升至14000 以上，随后因为新疆棉禁令问题，两者价差回落至最低6733，当前价差已有筑底迹象。 多螺纹2301空焦煤2301。在疫情结束后，钢价或企稳，下游 补库会驱动焦煤反弹，但后续焦煤或向下调整。整体板块驱动向下，产业补库结束后，供需状态由偏紧向偏松转变，多低估值的成材空高估值焦煤。本周关注策略 买入玉米2301深度虚值看跌期权。受谷物进口成本上涨及其南 北方库存去化带动，东北产区-南北方港口贸易顺价，带动北港集港量和南方港口库存回升，而期价或基于年度产需缺口而延续强势，使得基差持续走弱。考虑到国家放开巴西玉米进口及美玉米远月到港成本下降，市场仍处于新作上市压力释放的被动去库存阶段，直接基于年度产需缺口而进入主动补库存阶段的可能性不大。 等待做多AG2306机会。若市场因美联储加息而出现流动性问 题，亦将利好包括白银在内的，传统避险资产贵金属的整体表现。但当前而言，强美元及实际利率水平的整体抬升仍一定程度上令银价有所承压，美联储11月加息75bp仍为市场基本预期，建议仍以观望为主，等待做多机会。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、本周新推策略1 （一）卖出沪铜虚值看涨期权1 二、现有策略跟踪：1 （一）单边卖出PTA23011 （二）多棉花2305空短纤23052 （三）单边卖出郑棉23013 （四）多螺纹2301空焦煤23014 三、本周关注策略5 （一）逢高做空SS2211策略继续关注5 （二）等待淀粉-玉米价差做扩机会5 （三）等待做多AG2306机会5 （四）买入玉米2301深度虚值看跌期权6 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 一、本周新推策略 （一）卖出沪铜虚值看涨期权 核心逻辑： 一方面，联储11月加息75基点的概率已经升至95.5%，市场已经有较为充足的预期，衰退正在走向现实，10月美国制造业PMI初值 49.9已经跌破50，美财长耶伦也表示，不能排除美国经济陷入衰退的风险。另外欧洲方面，制造业已经连续多月处于萎缩状态，10月欧洲制造业初值来看，德国、法国、英国制造业PMI分别为45.7、47.4、45.8，均低于50，处于多月低位，且德、英显著不及预期。海外经济衰退大背景下，铜价反弹空间受限。另一方面，国内现货仍然紧缺，库存偏低，11-12合约月差维持高位，对短期价格仍有一定支撑。 操作思路： 10月25日盘中，CU2212C65000价格670/吨，到期日剩余30天。建议入场价位为900~1000，止盈位为100~200，止损位为1700~1800。 资金及比例分配： 考虑到有色金属价格波动的风险性，建议轻仓操作，可以选择40% 资金用于该方案操作，60%资金作为风险准备金。假设100万投资资金，可用40万资金用于套利，60万用于风险准备。 方案设计： 以10月25日盘中价计算，CU2212合约价63000元/吨。合约保证金为12%。则每手期权合约保证金=62900*5*12%=37740元，按40万可操作资金换算，折合约10手卖期权CU2212C65000。 持有期： 持有到期日不超过11月24日。 二、现有策略跟踪： （一）单边卖出PTA2301 核心逻辑： 第一，上游PX开工稳步提升，四季度新增投产较多。虽然新装置至少需要11月集中放量，但新产能加速释放下，PXN价格重心将进一步下滑；第二，PTA现货流通性也在逐步改善，市场逐步走向宽平衡。市场刚需支撑已有减弱，PTA供需去库转向累库；第三，聚酯产销虽好于节前预期，但聚酯工厂对于涨价相对谨慎，更多的仍是想要出货降库，后续来看聚酯负荷提升难度较大。当前下游织造坯布库存呈现高位，且存再次攀升预期，而相应原料库存备货积极性再度下降。TA目前的涨势更多是被动跟随成本端价格走高带动，暂时弱化自身供需的弱势，但随着市场回归基本面，依然缺乏上涨动力。供需趋弱，走势偏空。 操作思路： 10月11日，PTA2301价格运行在5604元/吨。建议入场价位为5600- 5650，止盈位为5200-5250，止损位为6000-6050。 资金及比例分配： 考虑到化工品价格波动的风险性，建议轻仓操作，可以选择20%资金用于该方案操作，80%资金作为风险准备金。假设100万投资资金，可用20万资金用于买入，80万用于风险准备。 方案设计： 以10月11日盘中价计算，TA2301合约价5604元/吨。合约保证金为12%。则每手期货合约保证金=5604*5*12%=3362.4元，按20万可操作资金换算，折可卖出合约59手。 持有期： 持有到期日不超过12月31日 图表1：PTA2301 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）多棉花2305空短纤2305 核心逻辑： 宏观方面，棉花和短纤的金融属性都很强。短纤因为原料的关系，和原油高度相关。在宏观经济周期转变时，两者同受波及。作为套利的品种，价差受经济周期影响较小。 棉花和短纤同为纺织服装原料，其下游消费情况一致，都是鞋装衣帽。当消费疲弱的时候，两者都会受到不利影响。不过，新疆棉禁令给棉花施加了额外的压力，这个政策的影响已在前期棉花短纤价差从1.4万缩减到 7千的时候反映了出来。随着内外价差倒挂，以及替代品价差的大幅缩减， 新疆棉的性价比在上涨。棉花短纤之间的价差已长期持稳在7000-7500一线，筑底迹象明显，可视为已将禁令带来的额外利空影响消化。 跟去年相比，有两个方面值得重点留意，其一是会否存在类似于去年11月棉花短纤两者最主要的不同来源于供应端。棉花作为植物原料，其供应在每年产量确定的时候就被固定，而短纤的产能一直在持续增长。2019年我国涤纶短纤产量开始爆发，同年已超过1000万吨，同比增长14.7%， 为近年来的最大增速；此后到2021年国内涤纶短纤产量不断增长，2021 年共生产短纤1077.0万吨，较上年增长了2.2个百分点。2022和2023年产能继续释放，聚酯产能已有从供需平衡向供过于求转变的迹象。 操作思路： 棉花短纤两者最主要的不同来源于供应端。棉花作为植物原料，其供应在每年产量确定的时候就被固定，而短纤的产能一直在持续增长。2019年我国涤纶短纤产量开始爆发，同年已超过1000万吨，同比增长14.7%，为近年来的最大增速；此后到2021年国内涤纶短纤产量不断增长，2021 年共生产短纤1077.0万吨，较上年增长了2.2个百分点。2022和2023年产能继续释放，聚酯产能已有从供需平衡向供过于求转变的迹象。 图表2：多棉花&空短纤走势 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）单边卖出郑棉2301 核心逻辑： 金九银十临近尾声，传统旺季成色不足。新增春季订单不尽人意，多为散单小单。纺企信心不足，纱线现货走势暗弱，采购清淡。中高支纱跌幅明显，纺织即期利润迅速收敛。郑棉仓单数量同比大增，实盘压力较高。中下游纱线和坯布库存处于历史峰值，且从PMI调查反馈来看，9月产成品库存重新累库。综合而言，郑棉反弹乏力，价格重心有望再度下移。 操作思路： 10月18日郑棉价格在13600-13800区间内震荡。建议在（13800， 14000）元/吨区间内逢高卖出，止损设置在（15000，15200）区间,止盈设置在（12300,12500）。盈亏比为1.25：1。 资金及比例分配： 该策略盈亏比较低，可选择约30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。 方案设计： 以14000价格计算，合约保证金为7%，则一手CF301约需保证金4900元。按30万可操作资金换算，折合约61套策略。 持有期： 持有到期日不超过12月31日 图表3：棉花2301 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）多螺纹2301空焦煤2301 核心逻辑： 从量上看，若10月第三、四周需求保持稳定，按去年第52周五 大材库存估算，去库速度或将减缓7万吨，对应铁水增量约0.9万吨/日。目前电炉产量低位，需求下滑或由产量调节来相对平衡，230-235万吨/日铁水，对应目前240万吨/日铁水的下滑比例在2%~4%。目前按10月17日建材成交看，东北及西北成交占比约4.8%。在考虑其他 区域需求季节性下滑、地产土拍面积的持续下滑，未来11-12月需求下滑2%~4%的概率较大，焦煤或相对宽松。从价上看，一是相对比值，螺纹/焦煤比值在低位，高炉利润低位，若短期不减产则钢价或需向下传导压力，让焦煤让渡利润。二是从双焦现货看，焦煤竞拍已经出现流拍，焦炭集港利润倒挂，焦炭第二轮提涨受阻，钢材在疫情后或需补库，补库结束11月整体或按需采购，焦煤现货价格或需调整。三是从冬储看，由于目前贸易商全年盈利较差、对明年预期较差，冬储意愿不强，钢价现货上方持续承压，焦煤现货上涨空间及概率较小。综上所述，在疫情结束后，钢价或企稳，下游补库会驱动焦煤反弹，但后续焦煤或向下调整。整体板块驱动向下，产业补库结束后，供需状态由偏紧向偏松转变，多低估值的成材空高估值焦煤。 操作思路： 10月